一、上周市场回顾
资金面：上周虽然跨月，但在央行呵护下，流动性压力并不大，月底资金利率小幅上行后随即回落。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量环比继续下降，仅2848.90亿元；净融资额小幅增加357.61亿元至2058.61亿元。上周利率债投标情绪一般，30Y国债的超额认购倍数3.73倍，10Y国债的超额认购倍数3.29倍；地方债发行量较少，超额认购倍数在30倍左右；政金债投标情绪较差，仅7Y政金债的超额认购倍数超过5倍，其余期限的政金债超额认购倍数大都在2-4倍左右。二级方面，上周地产“第三支箭”政策叠加疫情管控放松政策进一步影响债市，市场情绪偏空，各期限利率债收益率均有所上行。
信用债：一级方面，上周信用债共发行2011.64亿元，环比小幅下降，但到期量减少，信用债净融资为-473.5亿元，环比小幅上升；结构上，产业债净融-428.78亿元，城投债净融资-44.71亿元。二级方面，市场情绪调整，上周信用债估值全面调整，其中3年期品种调整最多。
可转债：上周股指整体上涨，wind全A上涨2.4%，上证指数上涨1.76%，深证成指上涨2.89%，创业板指上涨3.2%，分行业看，社会服务、食品饮料和商贸零售等行业表现较好，整体上涨7%-9%左右，煤炭、钢铁以及军工等行业表现较弱，整体窄幅震荡。上周中证转债指数整体上涨1.5%，转债整体估值提升，转债转股溢价率整体上行0.54%，纯债溢价率下行3,45%，分类别看，各平价转债转股溢价率涨跌互现。
二、策略展望
宏观及利率债方面，从11月PMI数据来看，一方面虽然防疫政策端在逐渐放松，但对经济干扰仍然较大，消费不振导致内需偏弱，进而影响企业生产和经营的信心；另一方面地产行业虽然利好频出，但仅靠保房企政策无法支撑销售的回暖，房企的根本困境并没有得到缓解。短期来看，年底前仅靠基建和建筑业托底效果有限，经济基本面偏弱的趋势不改，不过市场对此已有充分预期，因此当下债市震荡更多的是在博弈明年的政策和经济走势，情绪上易跌难涨，建议还是先谨慎观望。
资金面，预计月初流动性整体充裕，但需关注大行融出情况，年末资金面往往容易出现收紧迹象。
信用债方面，债市预期调整，理财赎回压力仍在，信用债短期仍有进一步调整压力，尤其是弱平台流动性差、成交不活跃，因此后续调整空间很大。考虑到理财风波后，部分信用债收益率绝对价值凸显（1年期AA+城投债信用利差在2015年以来历史64%分位数）。结构上，地产方面利好不断，房企融资“第三支箭”启动，本轮地产融资支持力度达到新高度，后续重点关注政策的实质落地效果；水泥行业，明年成本端煤炭预计维持高位震荡，水泥行业利润将继续承压，但龙头企业盈利韧性较强，主要依赖优秀的成本控制，因此可关注1年以内风控稳健的龙头民营水泥企业债券，具备一定性价比。
转债方面，上周转债整体小幅上涨，转股溢价率小幅提升。展望当前权益市场，地产基本面仍较弱，消费受消费者信心，国内复苏仍较弱，上市非金融企业盈利从2021年下半年开始下滑，三季报业绩不及预期的公司很多。但从中长期看当前权益市场有较高配置价值，一是经济边际改善预期，上市公司盈利下行进入尾声，二是美联储加息减缓，全球货币收紧预期拐点出现，利于风险资产估值修复，三是估值性价比到极高位置：无论绝对估值，还是相对债券收益率的风险溢价，均处于历史最低位。结构上，短期当前基本面处于业绩真空期，但经济工作会议临近，经济修复预期增强，权益市场机会更多来自稳增长板块；视角看长，展望明年，经济结构变革带来的增量环节是核心主线，投资机会可能会回到成长行业。
三、重点讯息
1. 国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，表明我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。
2. 国家统计局发布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%。规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22648.9亿元，同比增长1.1%；股份制企业实现利润总额50877.4亿元，下降2.1%；私营企业实现利润总额19641.2亿元，下降8.1%。
3. 房地产行业再度迎来重磅利好。证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行。五方面举措包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市；恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策，H股上市公司再融资与A股政策保持一致；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用，开展不动产私募投资基金试点。
4. 央行行长易纲指出，中国当前通胀率约2%，这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定。中国天然气和石油价格与国际水平基本一致，煤炭价格保持平稳，大力发展可再生清洁能源，这对中国电价保持基本稳定发挥了重要作用。预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间。
5. 美联储最新一期经济状况“褐皮书”显示，与上份报告比较，美国整体经济活动大致持平或略有上升，利率和通货膨胀继续对经济活动构成压力，促使中低收入消费者越来越多地购买低价商品，许多人对前景表示了更大的不确定性或悲观情绪。报告显示，汽车销量平均略有下降。各地区的制造业活动参差不齐，大多数地区的就业人数温和增长，劳动力需求总体疲软。随着消费者越来越寻求折扣，零售价格面临下行压力，食品价格在一些地区进一步上涨或保持高位。
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