回看11月，A 股在二次筑底后如期回升，沪指自10月底拉升超过200点，10月，大盘权重集体下挫，军工、信创走出独立行情；11月，大盘回暖，地产链、金融股、中字头是过去一个月的核心主线，而前期表现较好的新能源、科技、医疗设备等表现较差。
我们认为造成11月市场风格大幅反转的主要原因：
1、每年11月-次年3月是业绩真空期，有长达四五个月不需要披露业绩，因此此时正是炒作主题概念等的黄金时期。从全年的维度看，每年11-12月上市公司股价与业绩的相关性是最低的时期。
2、近期低位价值股继续回升的动力来自于：1）房企信用风险持续修复；2）保交楼政策下地产竣工链回暖；3）年末中央经济工作会议的政策预期；4）中国特色估值体系建设下，国央企蓝筹股的估值重塑。
3、我们认为，这种风格不可持续，排除熊市，低估值在年末显著跑赢是需要基本面条件的，要么是信用环境改善（12/14 年），要么是来年经济增长预期向好（16/17）。而现实情况：1）疫情优化政策落地（预期兑现），但各地形势的演化未知，疫情进一步加重；2）房企纾困实质性推进（预期向好），但地产前端销售依旧疲弱；3）美元压力缓解，但海外高利率导向衰退的可能性存在。展望明年，经济和信用条件都不可能大幅度改善，低估值价值股业绩也不可能有显著增长，目前仅是资金博弈和短期重估导致，这种风格不太可能维持。
展望明年，目前市场在3000点左右这个位置，我们并不悲观，主要原因如下：
1、海外通胀将看到阶段性高点，随着基数的提高，未来通胀大的方向是逐渐向下，持续加息的动力减弱。一旦通胀预期见顶，国债收益率下降，则资金会逐渐回流新兴市场国家，美元升值压力也会减少，人民币贬值压力也会减轻，资金会逐渐回流国内。近期港股的大幅反弹，已经看到初步的曙光。
2、随着疫情防控政策的变化，我们认为明年对市场的制约因素大概率会减少。
因此，我们预计明年可能在今年目前的位置有比较大的恢复空间，回升到今年的高点难度不大。
我们未来继续看好三个方向：
一是成长性较高的新能源板块，该板块一季度以来面临疫情和供给格局影响，整体出现了较大的回落，二季度反弹较多，很多公司回到前期高点，甚至创出历史新高。近期又在市场风格的变化下，板块整体出现调整。展望明年，我们还是最看好储能、逆变器、光伏配件、海上风电等细分行业的机会，优选壁垒高，商业模式好，roic高的公司进行投资，明年的成长会超预期，远期估值还在合理较低的范围内。
二是逆境反转并且商业模式好的板块，前期受损疫情的消费医药板块，该板块基本面扎实，估值也处于历史较低位置，随着疫情控制后，有消费复苏的需求，看好次高端白酒、高端医疗器械、创新药、CXO等板块的反弹空间。
三是顺周期的与投资相关的高端制造板块。稳增长最大的抓手就是投资，近期政策力度非常大，房地产救治措施力度空前。近期我们已经看到工程机械数据已经转正，投资拉动明显。看好工程机械、消费建材等板块的修复机会。另外，一些新能源上游的高端设备制造公司，行业需求高，供给格局优，行业壁垒高，也有很高的投资价值。
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