嘉实基金高群山：做客户需要的稳健投资产品，战略上“佛”，战术上“卷”

打破刚性兑付、理财产品净值化管理，去除资金池运作、解决多层嵌套，这些出现在《资管新规》中过往只有圈内人才会探讨的专业内容，今年开始却“飞入寻常百姓家”，让普通投资者有了真真切切的感知与领悟：过往象征着“稳稳幸福”的理财产品不保本了，甚至开始赔钱了。

这使得稳健投资者的目光不得不转向近几年大火的固收+产品，所谓固收+，可以简单类比为汉堡来理解，汉堡主体为面包，对应固收+组合中80%及以上资产投向确定性更高的债券类资产，作为打底收益；汉堡辅之肉饼、蔬菜和沙拉酱，用于提升营养价值和口感，固收+20%及以下资产则可以投向股票、转债、定增、打新以及衍生品等，来提高组合收益。

理想很丰满，市场也给了固收+足够的空间成长。根据《中国居民稳健理财发展报告暨“固收+”基金趋势白皮书》数据显示，截止2021年6月底，固收+的规模，较2018年末增长近6倍，持有人户数则比2018年末增长超4倍。《报告》同时显示，截至2021年11月21日，全市场2050只固收+基金有91%取得正收益，平均收益为4.6%，而平均最大回撤仅为3.5%，从这个数据看，固收+产品较好地承接着市场上汹涌的稳健投资需求。

然而今年以来，权益市场火速急转使得固收+产品的业绩、规模及客户认知经受多重压力，也让不少久经沙场的固收+基金经理感到“压力山大”，固收+为何会变固收-、什么是客户需要的稳健投资产品、如何做出好的固收+，我们与嘉实多策略解决方案战队基金经理高群山博士的对话也就此展开。

战略上“佛”

不追求极致 自上而下均衡配置

过去几年，由于权益牛市，固收+做得太成功了，导致大家忽略了这类产品本该呈现的风险收益特征，但事实上，用多策略多资产组合出符合客户需求的固收+产品，难度很大。

高群山表示，对于追求相对收益的权益类产品来说，可以去找弹性较大、概率上大概率能赚钱的行业和个股进行配置，但对于追求绝对收益的固收+来说，权益一旦买贵且仓位有限，需要花费很多精力、很长时间去追回净值，而这一过程给客户体验的伤害可能是很难挽回的。

如何破局，高群山的解决方式大道至简，不追求极致，自上而下均衡配置，不在某一类资产上过分暴露风险。牛市时不追求极致业绩、熊市时控制好极致回撤，最终给到客户可交付的投资业绩和有获得感的投资体验，就好。

这份看似“佛系”的背后，却是高群山13年多元投研经验、6年投资经历、多元投研经验积淀给的底气。高群山的金融职业生涯开始于宏观与固收研究，之后转向证券公司自营投资、专户投资，到现在的公募投资，自上而下的360配置视角、前瞻敏锐的宏观研判是高群山能够实现均衡配置的核心能力。

具体而言，在组合配置时，高群山首先会根据宏观环境、经济周期、流动性等条件自上而下做股债配置，在仓位层面寻求防守性与进攻性的均衡；

在债券部分，以信用债为底仓，做好基础收益；合理利用资产配置之锚——利率来做收益增强，平衡组合波动。

在风险资产部分，在宏观与流动性环境匹配、权益估值合理，股债对比关系有利于权益资产时增加权益与转债仓位，并注重权益资产行业间均衡、成长股与价值股均衡、逆向投资与高景气度标的均衡等。

前瞻敏锐的宏观研判、相对均衡的思路同样体现在高群山在管产品的操作上。在其管理的嘉实多利收益A三季报中，债券仓位从92.48%下降到了82.48%；股票仓位则从10.62%增加至14.75%。彼时，权益市场大幅调整，债券市场持续上涨，债券短端资产估值越来越贵，从大类资产配置角度来看，权益资产更具性价比。另外，在股票市场下跌的背景下，求稳资金扎堆债市，一旦利率出现反转，会在债券市场带来连锁反应，造成近一步冲击。

这一提前布局使得嘉实多利收益A在11月债券市场大幅调整之时，体现出了一定的防守性。“不靠一类资产、一种策略达成收益目标，极致操作一定意味着偏离，所以我管理组合会尽量均衡，力求让整个组合收益的稳定性更好一些”，高群山总结。

战术上“卷”

用心做好每一个细节 结果水到渠成

对比战略上的“佛”，高群山在战术上却非常的“卷”，在他看来，市场的迭代速度很快，大家对知识、对新鲜事物理解和迭代也同样很快，保持专注和勤奋是一位基金经理的基本素质。如果一段时间稍有松懈，就会在净值上有所呈现。

作为卖方研究转型至投资的基金经理，自上而下配置是高群山的核心能力，而在自我转型、拓展能力圈的过程中，高群山花了大量时间、精力去做自下而上的研究与调研。他直言，因为自下而上的配置与调整比自上而下要更频繁和灵活，所以研读报告、参加路演、实地调研，花在自下而上的时间、精力甚至更多。

高群山将自己的选股思路总结为三种策略：

“

1

选择趋于成熟、估值波动有限的行业作为基础配置。

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2

精选高景气度细分行业，分享新兴成长行业长期发展或成熟行业竞争格局改善的回报，其中高成长方向看好新兴科技、品牌消费、医药健康、先进制造和其他产业升级的机会。

“

3

逆向投资，精选具备高价值但暂时受宏观和行业因素压制的标的。

今年年中，高群山据逆向投资思路低位布局已经跌出价值的信创行业，捕捉到了之后行业上涨行情。这与专注、细致的研究、挖掘密不可分。在高群山的认知中，投资需要把每一件具体的事情做细致、做扎实，结果就不会太差。没有基金经理可以做到不犯错，但需要尽量规避犯大错。

做好投资，还需要一点同理心

聊到如何做好投资的细节，除了理念与方法，高群山谈到：

客户能对投资经理或者投资产品产生信任感，这是最关键也最珍贵的。所以我的理解是投资要让客户有获得感，基金经理要替客户睡不着觉。

高群山把自己的客户分为两类，一类是以银行理财升级为主要诉求的稳健型个人投资者，对于这类客户来说，主要的投资目标还是以稳为主，他们可能对高回报率不是那么在意，但却对产品的波动异常敏感。所以做产品的第一关注点是回撤要控得住，然后再去争取固收增强。

另外一类是高群山打交道更多、更为了解和熟悉的机构客户，高群山坦言，这类客户通常资金量较大且专业度较高，他们的日常工作就是投资，所以既然可以自己做，却愿意交给我，那一定是有所期待，可能是考核目标达成，可能是回撤管理，也有可能是把握重要市场机会创造alpha，去了解和达成客户预期，在高群山看来，就是成功的投资。

对于客户来说，择时是投资中最难的问题之一，而高群山描绘出他理想的投资状态，希望自己可以提供一站式的服务，了解客户需求，运用自己的认知、经验和工具去匹配和达成需求，双方的信任逐步建立，而因为信任，客户买了产品也不轻易再调整，彼此都处于一个比较舒适的区间。

和高群山两个小时的对话中，对他个人特色最大的感受就是务实、谦虚，把他对于客户、自我和投资的认知娓娓道来。有原则、不拘泥，则是对高群山投资风格的体会，目标明晰、手段灵活，如同咏春拳，无形之形，无式之式。

今年，权益市场一波三折，大幅调整之后的估值已较具吸引力，无论是在成熟的行业、还是在新兴行业，都可以寻找到中期维度不错的标的；而在债券市场，宏观依然偏弱，货币政策大概率维持宽松，总体基本面仍有利于利率，可以说，当前是布局稳健增强型产品的较好时点。

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*风险提示：基金投资需谨慎，投资人应当阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身的投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金的业绩也不构成本基金业绩的保证。