我们知道，央行货币政策工具箱主要有存款准备金率、利率和公开市场操作，常规公开市场操作主要是日常对市场流动性的干预和调节，主要通过正回购、逆回购、“酸辣粉”（短期借贷便利、SLF）和“麻辣粉”（中期借贷便利、MLF）等方式来调节。
而调整存款准备金率、调整利率是央行货币政策数量型调控的重要手段，每次调整将直接影响货币供给量及数量关系，其背后蕴含着央行调控的意图和深意。中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计此次降准释放长期资金约5000亿元。
此次降准对于债券市场的影响至少体现在三方面：
第一，全面降准可以直接缓解流动性紧张，并间接影响利率约束。11月中旬在防疫政策优化措施出台、宽地产政策集中发力以及资金面趋紧的三重冲击下利率债市场大幅调整，引起理财赎回潮并使得银行间流动性更加收紧。央行多次放量7天逆回购，单日投放量最高达到1720亿元，向市场投放流动性，资金利率也出现了企稳回落的迹象。此次全面降准能够直接缓解年底银行间市场流动性压力，随着资金面的逐渐改善，能够引导市场利率下行。
第二，央行通过降准释放宽货币信号，目的在于稳定市场预期。11月债券市场调整，主要是由于资金面收紧、疫情防控和地产政策转向的预期扭转引发情绪波动导致债券价格下跌，进而引发银行理财赎回进一步加剧了债券波动的程度。在经济尚未明确企稳信号之前，仍然需要宽松货币政策呵护，在此时点央行选择降准，明确释放了宽货币的信号，一定程度稳定了债市预期，12月理财到期规模较大，避免后续债市和理财市场重演的宽幅波动，通过宽松的流动性环境呵护债市，一定程度平抑债市的波动，稳定市场信心。
第三，央行降准还有一个目的，是为后续宽信用、降成本提供合适的流动性环境。近期央行先后推出民营企业发债融资支持工具延期扩容、“金融16条”等宽地产、宽信用支持政策，因为降准可以降低银行资金成本，经政策引导和银行传导后，将使企业获得利率更为优惠的贷款资金，缓解利率约束。因此，在这个时点降准有助于政策间协同发力，提升政策效果。
降准后，利率曲线形态可能进一步变陡，短端确定性大于长端。正如上述央行降准的第三个点目的，旨在通过宽货币引导宽信用，短期内稳增长政策的陆续出台可能对市场预期形成扰动，一旦经济复苏的态势明确将直接冲击债市的基本面，长端利率债仍可能是高波动的状态。与此同时，推进宽信用需要维持宽货币的环境，在金融支持地产融资、银行支持实体融资等宽信用政策明显显效之前，资金面大概率维持宽松局面，曲线可能进一步变陡，因此，建议投资者把握短端的确定性。预计随着防疫优化措施的落实，中期视角上基本面仍会曲折回升，长债利率或面临弱势震荡格局。
嘉实纯债基金经理轩璇认为，近期发生两个拐点式变化，一个是房地产，“三只箭”组合表明政策对于地产行业风险救助与解决的决心；另一个是疫情防控，近期全国各地陆续调整优化防控措施，防控政策持续优化的方向演绎愈发清晰。以上两点的变化，决定了债券风险偏好与宏观逻辑的转变，具体体现为未来风险类资产将更为受益。
轩璇强调，无论是疫情管控防控还是地产行业风险的整体出清都不会一蹴而就，期间将更多是进二退一的状态，因此对于债券而言，中期层面需要保持谨慎，注重组合流动性风险的严格把控；在短期发现预期过度定价后，可挖掘波段交易机会。未来一段时间，信用债整体性价比或好于利率债。
近一年中证信用指数走势
来源wind 截止2022年12月8日
具体来看，过去几周，信用债利差全面走扩，中端利差走扩幅度最大。期限上2-3年期利差走扩幅度最大，品种上银行二级债利差走扩最大，银行永续债次之，产业公募债最少，城投公募债低等级利差走扩幅度略大。信用利差因调整回归至显著高于中枢的位置，信用债票息机会明显，中短久期高仓位信用债可能会力争获取较好的超额收益。
*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
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