各位投资者朋友们大家好！最近接受了一个采访，截取部分内容在此分享给大家，不作为任何投资建议。
Q1：回顾2022年市场，发现中小盘的投资机会相对突出。那么在投资上，您会严格区分大盘和中小盘的投资机会吗？
蔡宇滨：我没有特别区分大小盘的机会。从去年到今年中小盘机会起来，一方面是出口增长带动了很多中小盘的制造业，另一方面，一个很重要的原因是大盘成长股太贵，大家发现中小盘里面有很多成长也不错，估值还挺便宜的公司。我们永远在寻找和挖掘找成长和估值匹配或者低估的投资机会。
中小盘里面，我认为机会还是蛮多的，因为公司的数量足够大。关于中小盘的机会，一般有两种，一种是它处于成长初期，行业还很小，但未来可能是星辰大海，这类公司通常估值较高。另一种是它的行业容量有限，天花板不是很高，但是能够保持一个相对稳定的增长，一般这种公司就不会给很高估值。
Q2：2022年即将过去，站在当前的时间展望后市，您觉得接下来投资机会有哪些？
蔡宇滨：过去两年间，国内房地产、消费偏弱，海外需求强于国内需求，新能源的增长也来自海外市场。例如没有欧洲采购新能源，价格不会一直维持高位。那么接下来要考虑的是，过去两年相对不足的国内需求能否好转，一是基建地产，第二就是消费。
其次，我们制造业之前是一些偏外向型的制造业表现更好。现在到明年来看，可能要看一些偏内需型的制造业是否有机会，还有就是制造业中的国产替代类机会。
另外医药方面是否有机会也可以关注，医药其实也是疫情受损行业，在有疫情的情况下，到医院到诊人数会受影响，但是医疗需求不会消失，终归会恢复。
长期来看科技进步还是会带来一些新的需求和机会，要关注落地情况，比如虚拟现实、机器人、AI、卫星产业链等，都会产生新的需求，但我们要去找到那些能够上规模，带来收入和利润的行业和公司。
市场肯定还是有点担心内需能不能起来，我自己还是比较有信心的。只要政策方向允许，中国在庞大人口基础的基础上，内需还是有空间的，毕竟消费水平跟发达国家水平相比仍有差距，还有挖掘的潜力。国外经济并没有那么强的情况下，都能拉动我们这么高的出口增长。
Q3：从您的持股组合看，行业分布、市值分布、持股集中度都比较分散，是比较明显的控制回撤的思路，您对于组合的进攻性与防御是怎么思考的，这样的框架与风格是如何形成的？超额收益主要来自于哪些方面？
蔡宇滨：进攻防御其实是相辅相成的，防御是不想跌或跌得少一点，进攻是希望多涨一点。大家都希望跌的少还涨得多，只不过放在不同的时间周期或不同的市场风格底下，配置思路会有所区别。
我考虑风险管理会多一点。我管理的股票型基金仓位下限是80%，没有太大空间通过减仓去控制回撤。对于我来说，重要的是在市场波动较大的情况下，通过配置和选股去管理好回撤风险。至于获取收益，从历史上来看，我的相对收益更多是在市场回调过程中获取的，我的目标是在市场上涨过程中尽量跟上大盘，在下跌过程中，跌幅小于大盘，长期以往累计相对稳定的超额收益。通俗的说，我的超额收益就是对风险的管理做得比较好，没有亏大钱，这也是我一贯的投资思路。
至于这思路怎么形成？其实很简单，我自己管理的基金就是我想买的基金，如果我自己想买一个产品，我希望是低回撤的组合，这对持有人会友好一点，拿着会舒服一点，长期收益也不错，回撤的时候又比较小。当然，也不太容易在短时间内出现很快的升值。
Q4：基金经理有的挣的是业绩增长的钱，有的挣的是估值提升的钱，有的挣的是情绪面的钱，那您主要挣哪方面的钱？
蔡宇滨：其实从长期来看，大家都是挣的业绩增长的钱，但是估值波动短期内对股价影响更大。我除了挣业绩增长的钱，还挣情绪反面的钱，就是在过于乐观的时候卖出，在过于悲观的时候买入。
Q5：您比较喜欢的行业和公司是怎样的？在不同行业的比较和选择中会主要看哪些方面？在选股中主要会看重哪些因素和指标？
蔡宇滨：我觉得景气度是比较重要的方面，但不是首要考虑因素。
我比较喜欢的还是一些壁垒较高的、竞争格局有序的行业。有些行业虽然景气度很高，但可能壁垒较低，新进入者太多，格局不太好，未来可能会竞争很激烈，甚至会形成一些价值毁灭的重复投资。这类型的行业我不是特别愿意过多配置。
此外，是否有序跟格局稳不稳定没太大关系，有序的意思是没有无序的恶性竞争。格局可以不稳定，龙二可以取代龙一，但不是行业里的所有玩家一起恶性竞争。
选择个股的时候，主要看重公司竞争力，是否有明确的竞争优势。竞争优势包括很多方面，成本、技术、管理以及品牌、资源，不同的行业有不同的竞争优势，但这种竞争优势要显性化，不一定可量化，但要可定义；第二是公司有一个可持续的商业模式，在大部分情况下可以维持自身再投入现金流。有些行业你会发现虽然短期增速很快，但实际上它的资本支出远超出经营现金流，这种持续高投入大概率是无法持续的，一旦估值下来了，无法持续融资，增长也就停止了。
成长和估值相对来说要匹配。可以接受高增长的公司给高一点的估值，低增长的公司给低一点的估值，但终归要匹配，对一些实际成长性没那么高、但估值过高的公司保持警惕。
Q6：您的研究经历和能力圈主要集中在哪些领域？
蔡宇滨：有机会的公司我都会看。至于比较熟悉的行业，我是看制造业出身，以前看机械，然后看电新、汽车、家电，对制造业相对比较熟悉。制造业除了设备制造，化工、电子通讯，消费品、医药里都会包含制造业。
不太熟悉的行业，比如软件行业、互联网行业，还需要学习。另一种是价格波动比较大的周期品，看懂周期波动其实并不是一件容易的事，不过周期股通常估值比较低，对我而言有较高的投资性价比。
Q7：梳理您的前十大重仓股发现，您买的很多股票不是市场上景气度很高的热门股票，对此，您主要是基于哪些方面的考量呢？
蔡宇滨：要看怎么定义景气度。我认为很多大众认为的“高景气”赛道，其实是为了使高估值变得合理，而给予的高景气说法。
行业也好公司也好，景气是动态变化的，我们不一定非得投资景气最高的行业，因为过一段时间可能会产生变化。对我来说，这是一个动态观察跟踪的过程，景气高低不重要，景气往哪一方向变化更重要。以及股价里面对景气定价是否合理，就是景气边际变化能否带来股价更好的回报，这是我要考虑的问题。
高景气并不能仅作为投资的标准，投资还是需要对未来去做研究和预测，就是对景气动态变化进行判断，以及对景气进行定价。
Q8：与其他注重估值的基金经理相比，您并非一味选择低估值个股，而是也会持有一些较高估值的股票，比如一些通信的股票可能20——30倍，这种分布是基于怎样的思路？
蔡宇滨：市场上除了大盘价值股，大部分公司都是二三十倍的，因为A股没有那么多10倍以下估值的公司。A股相对来说流动性非常好，价值挖掘比较充分。港股会有一些成长股给的估值特别低，但是A股不太会出现。
在A股要买成长股，其实还是得去买它的成长性，给它的成长性去定价，我认为估值高一点是合理的。只是我很少为了一个公司5年后10年后的成长性，对这个宏大叙事给一个非常高的估值。但我并不是说这样的投资方法有问题，因为市场上确实有喜欢这一类公司的投资者，以及能够获取很不错的投资回报，只是他们的投资方式和我的投资方式不一样。
Q9：您一般是什么情况下会选择卖出？
蔡宇滨：价格上涨至高估的时候，或者基本面发生变化，对定价产生变化的时候，大概这两种。
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