随着疫情防控政策优化调整力度和节奏超出预期，航空机场板块第一阶段博弈政策放开的行情已兑现。我们认为，以“新十条”为分水岭，板块进入周期股困境反转的第二阶段，即验证量、价复苏力度。而近三年航司供给大幅放缓是展望疫后板块盈利弹性的重要基础。未来半年行业量、价及国际线政策持续发酵，基本面复苏兑现在即，考虑到此前压制需求的释放，未来力度或超预期。
在传播力更强的Omicron毒株2021年11月出现后，航空板块股价开始演绎“疫情越严重→行业基本面越差→放开预期越强”的逻辑链条，板块2022年超额收益显著，大幅跑赢市场。第一阶段随着板块基本面恶化到底至股价止跌，市场预期供需反转驱动股价走出底部；而进入第二阶段，后续政策出台对行情演绎催化会逐渐弱化，板块开始验证供需基本面。
根据我们测算，从供给端来看，2020-2022年机队增速大幅放缓，三年累积增速仅7.2%,相当于疫情前一年水平。而从需求来看，如不考虑疫情影响，仅考虑经济增长带来的潜在需求增加，2022年航空需求将较2019年增长20%-23%，对应约13%-16%的供需差，这也是航空公司在资产负债表严重受损状况下支撑股价的原因。
尽管行业最终需求复苏程度要看疫情发展，但航空机场板块作为典型的周期版块，在基本面右侧修复过程中，一旦阶段性量、价信号超预期，有望催生股价快速上涨。其中，航空业绩弹性优于机场，机场中长期复苏确定性优于航空。航空复苏过程中量价同步恢复，成本端相对固定，票价提升带来的利润弹性大；机场业绩增长主要靠国际客流恢复带来的免税扣点收入，属于线性恢复过程。此外，后续复苏大概率是国内快于国外，航空业绩也将早于机场兑现。
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