最近消费板块迎来持续反弹行情，
其原因是什么后市如何演绎？
目前哪些细分赛道可以布局？
话不多说，有请第四十期答疑老师，
新华基金权益投资部基金经理蔡春红为您答疑解惑！
Q1
最近消费板块迎来持续反弹行情，
能否分析一下主要原因。
答：11月以来，伴随消费板块估值性价比显现，基本面及资金面边际改善获得积极反馈，积极因素主要来自于：
（1）防疫政策转向，防疫优化措施出台速度及执行进度超出市场预期。11月以来，在贯彻落实第九版防控方案和二十条优化措施背景下，多地宣布调整疫情防控措施、进一步优化管控形式。
（2)地产政策支持力度加大，提振地产链下行缓和预期。11月以来地产供给端政策提速，为稳定未违约企业信用安全，股权融资全面放开，对帮助优质房企信用扩张，进而稳定地产投资具有积极意义。
（3）美联储加息预期见顶，美元升值趋缓，外资大幅流出后恢复净流入状态。
（4）消费板块当前估值具备吸引力且仓位相对较低。以A股的机构重仓前50大消费重仓股编制的指数，大消费板块动态市盈率估值由最高的43倍回落至19倍左右的水平，较为接近2010年以来的均值水平。
图1：大消费板块估值回归历史均值附近，前期的高估值得到消化
Q2
后市消费复苏如何演绎，
目前哪些细分赛道可以布局？
答：展望后市，我们认为：第一，伴随防疫优化政策全面落地，防疫转向预期目前基本反映充分。第二，短期在股价右侧、基本面左侧阶段，消费表现或经历2~3个月的疫情脉冲考验，预期与基本面背离或导致板块波动。第三，中期1~2个季度，部分消费细分板块有望迎来业绩向上拐点，股价走势相应由预期博弈转向基本面驱动，需把握基本面修复与估值性价比线索，精选优质个股、赛道进行布局。
（1）业绩改善拐点显现、估值性价比合理的相关个股，如啤酒、餐饮供应链、白酒、汽车、免税、航空机场、美护等。该类个股未来1~2个季度迎来业绩改善的确定性强，同时估值或股价仍位于近年低位，有望率先迎来业绩与估值的双击。
（2）政策支持力度加大的地产链相关个股，如家电、家居和消费建材等。地产链经历长达一年半的需求走弱，当前库存水平相对健康，伴随房地产政策逐步从需求发力转向供需双侧发力，房地产开工、销售数据有望筑底回升，预计地产销售同比在23年3/4月份有望迎来修复脉冲（22年低基数），地产链相关消费有望在未来2~3个季度迎来需求修复。
（3）线下消费、餐饮服务相关个股，如餐饮连锁、零售连锁等。考虑防疫放松后将经历一定的疫情爆发阶段，同时国内疫苗接种率仍然较低，实际防疫放松程度或较海外国家温和，线下连锁业态修复或需要3~6个月以上时间观察，并且修复力度或有分化，预计有一定消费粘性或成瘾性的早餐、卤味连锁有望表现较好。
（4）股价调整相对充分、处于应对疫情的重要环节、但中长期前景有待明朗的生物医药和互联网。
Q3
经济下行背景下，居民消费力下降，
消费股可能存在哪些投资风险？
答：当前消费行业在预期改善的推动下出现反弹，但未来的基本面复苏不会一帆风顺，具体的投资风险可能包括以下几点：
（2）居民消费倾向出现系统性下降。2022年以来，多种迹象表明居民的内生消费能力受到影响，制约因素除了疫情影响消费场景，收入预期下降和边际消费倾向下降也是重要原因。
（3）经济和消费的增速中枢下行，导致估值中枢走低。随着人口红利下降，中国经济的潜在增速也在逐渐走低，消费行业的增长也将受到一定拖累。
Q4
专注于消费领域研究和投资很多年，
您投资的底层逻辑是什么？
答：我的一个投资逻辑主要是把自己的重心定位在消费领域。消费的底层逻辑是人口框架，从中国14亿人口的大框架下和历史的消费投资来看，更多的是基于中国庞大的人口市场来产生的投资机会。从去年的统计数据上来看，我国去年净增加人口只有40多万，从这个趋势来看，有可能到今年以后，中国的净增加人口会出现了下降。在这样的大背景下，总量逻辑有可能在消费领域的投资机会出现了一个转变，人口结构上变化带来的消费投资机会可能更值得我们花更多的时间和精力去研究。在这样的大背景下，在人口大逻辑下，基于人口总量逻辑下的传统消费和人口结构变化逻辑带来的新消费的投资机会，都值得我们重点去关注。
Q5
大消费是“长坡厚雪”的赛道，
如何挖掘未来中国的消费领域的投资机会？
答：中长期来看，中国消费市场仍具备持续发展的空间。收入结构的逐步优化将推动大众消费市场的扩容；中国庞大的多层级市场为消费企业的渠道下沉创造了新的机遇；消费升级、品类普及、国货崛起成为大势所趋；人口结构变迁带来新的需求。在多重因素的共振下，中国消费市场具备持续发展动能为中国消费企业的进一步成长提供广阔天地。
结合消费新趋势优选赛道，未来重点看好三条主线：
（1）优质赛道的龙头公司凭借竞争优势享受市占率的持续提升，善用科技赋能，顺势乘风出海的行业龙头，比如白酒、调味品、白电等龙头公司；
（2）具有成长性的高景气细分赛道，精选质地好的优质个股，比如餐饮供应链、预制菜、珠宝、免税等行业；
（3）新消费赛道机会挖掘，抓住爆发期机会，比如美妆、户外、新式餐饮、创新厨电、宠物等行业。
今天的答疑小课堂就到这里，满满干货与您分享。
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#曙光将至！消费能否接力医药？#
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