11月出口金额同比降8.7%，连续两个月为历史同期最低水平，出口下行压力进一步体现。往后看，外需回落和份额下降仍是明年出口面临下行压力的主要逻辑。
近期召开的12月政治局会议新闻稿会议内容核心是淡化防疫管控、重心进一步聚焦稳增长。本次会议表达了明年稳增长的政策意愿，不过从经济的现实层面看，我们认为不宜高估经济重启的弹性：1）相对积极、存在回升趋势的变量主要在于消费，但参考海外经验，防疫放开后一到两个季度内流量可能都难以完全恢复；2）地产恢复的弹性不宜高估，地产投资过度收缩的状态有望改善，但开工大幅下滑仍需要时间消化、预计地产投资收缩的惯性持续；3）在海外金融条件收紧-外需回落的背景下，预计明年出口大概率负增长。基准情况下，我们认为明年经济增速向上突破5%难度较大。上行风险主要来自于政策层面能否在财政和地产等领域出现更加突破性地放松，确认的标准应是社融出现2-3个月的超预期增长。
从短期来看，经济偏弱的情况大概率将会持续，考虑到稳增长政策的力度和防疫政策优化的节奏有待观察，短期内维持久期策略中性的观点。
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