事件：2022 年 12 月 12 日，央行发布 2022 年 11 月份金融信贷数据。其中，新增信贷 1.21 万亿元（去年同期 1.27万亿元）；新增社会融资总额 1.99 万亿元（去年同期 2.60
万亿元）；社融存量同比增长 10.0%（上月 10.3%）。
11 月新增人民币贷款 1.21 万亿元，略低于 wind 一致预 期的 1.31 万亿元，比去年同期少增 600 亿元，居民弱、企 业强的特征显著。从结构上看，居民贷款同比少增 4710 亿 元，其中居民中长期贷款同比少增 3718 亿元，提前偿还房 贷的规模可能还是很大。而企业贷款表现相对不错，比去年同期多增 3158 亿元，其中企业中长期贷款比去年同期多增 3950 亿元。
居民贷款弱、企业贷款强的情况从今年 8 月以来 就一直存在。这主要是因为 11 月信贷支持政策进一步加码， 尤其是涉房融资支持政策比较亮眼包括“地产十六条”，银行信贷工作座谈会，商业银行新增 2000 亿元“保交楼”贷 款等。11 月部分银行公布对房地产企业的大额授信计划。当然，目前地产企业的新增信贷可能主要用于补充流动性和保 交楼，对于地产投资的短期提振效果可能有限。另外，针对 基建项目的 7400 亿元政策性开发性金融工具，以及针对制 造业和服务业的设备更新改造贷款优惠政策也在落地当中。
11 月 M2 增速比上月大幅提高 0.6 个百分点，可能是因 为理财赎回。11 月因为债券市场波动较大，部分理财产品出 现净值回撤，许多居民将理财赎回转为银行存款，这一过程 会导致 M2 增加。根据普益标准数据，11 月 27 日银行理财存 续规模为 25.19 万亿元，相比 11 月 13 日减少了 7969 亿元， 如果再考虑非银行渠道的理财产品赎回，规模可能接近万亿。 11 月 M1 增速为 4.6%，比上月下滑 1.2 个百分点。这可能是因为 11 月散点疫情影响较大，居民消费推迟、企业经营活 动放缓。
投资端的理解。整体上来看，社融数据与市场预期差距不大，虽然总量略低于预期，但是主要是居民贷款拖累，企业中长期贷款较强。近期市场对社融的关注度下降，因为短期的社融变化与阶段性的政策刺激高度相关。接下来几个月的社融走势也高度取决于后续的政策延续性。更关键的是明年二季度疫情影响逐渐消退后，实体经济内生的信贷需求恢 复速度如何。
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