一、上周市场回顾
资金面：上周流动性总体宽松，隔夜利率维持低位，7天利率逐步上行。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量环比小幅回升725.8亿元至3574.70亿元；净融资额大幅减少10779.12亿元至-8720.51亿元。二级方面，上周疫情管控放松政策进一步影响债市，叠加理财子公司继续出售债券，市场情绪仍然偏空，各期限利率债收益率均有所上行。
信用债：一级方面，上周信用债共发行2179.62亿元，信用债净融资为-302.15亿元，环比均小幅上升。二级方面，上周理财赎回继续，信用债跌幅大且下跌速度快，信用利差全面走阔。城投债方面，1年期AA-品种上行幅度最大（53.17bp）；产业债方面，3年期AA品种上行幅度最大（25.55bp）。
可转债：上周股指整体上涨，wind全A上涨1.5%，上证指数上涨1.61%，深证成指上涨2.51%，创业板指上涨1.6%，分行业看，家电、食品饮料和商贸零售等行业表现较好，整体上涨5%-7%左右，军工、公用事业以及计算机等行业表现较弱，整体下跌1%-2%。上周中证转债指数整体下跌0.4%，转债整体估值压缩，转债转股溢价率整体下行0.28%，纯债溢价率下行0.04%，分类别看，各平价转债转股溢价率几乎均出现下行。
二、策略展望：
宏观及利率债方面，上周公布了进出口和通胀数据，均出现明显走弱。短期来看，一方面随着国内疫情管控放开，对生产有一定影响，出口的内生动能减弱，同时在海外通胀难以快速降温的背景下，外需走弱的幅度和速度可能超市场预期，因此12月出口增速也将进一步下滑；另一方面，经济疲弱，短期内居民消费场景和意愿受限，同时猪肉涨价趋势减缓、油价回落，国内通胀压力不大，对央行宽松的货币政策掣肘较小。不过对债市而言，市场对出口走弱、通胀下行已有预期，即便经济数据出现超预期下滑，对债市的提振也有限，在弱现实和强预期的背景下，债市始终面临调整压力，建议先谨慎观望。
资金面，短期内预计隔夜资金仍能保持平稳，但随着跨年临近，7天、14天利率或将继续上行，流动性整体无忧。
信用债方面，理财赎回负反馈仍未结束，信用债短期仍有进一步调整压力，尤其是弱平台、长久期信用债，后续调整空间很大。关注调整后的绝对价值，1年期AAA、AA+城投债信用利差2015年以来历史分位数分别在58%、73%，1年期、3年期、5年期AAA-二级资本债信用利差2019年以来历史分位数分别在73%、90%和85%，可以在超调时买入短久期中高资质信用债，但其中二级资本债成交活跃，需要承担更高的估值波动风险。特别注意，目前信用债成交收益率混乱，参与信用债注意敢于要价；某资质较好的信用债，上周五成交收益可以高估值30bp，由此可见信用债处于买方市场，参与的价格博弈很关键。
转债方面，上周转债整体小幅下跌，表现不如正股，转股溢价率小幅下行。展望当前权益市场，地产基本面仍较弱，消费受消费者信心，国内复苏仍较弱,上市非金融企业盈利从2021年下半年开始下滑，三季报业绩不及预期的公司很多。但从中长期看当前权益市场有较高配置价值，一是经济边际改善预期，上市公司盈利下行进入尾声，二是美联储加息减缓，全球货币收紧预期拐点出现，利于风险资产估值修复，三是估值性价比到极高位置：无论绝对估值，还是相对债券收益率的风险溢价，均处于历史最低位。结构上，短期当前基本面处于业绩真空期，但经济工作会议临近，经济修复预期增强，权益市场机会更多来自稳增长板块；视角看长，展望明年，经济结构变革带来的增量环节是核心主线，投资机会可能会回到成长行业。
三、重点讯息
1. 国务院联防联控机制印发进一步优化落实疫情防控十条措施。其中提出，除医疗机构、中等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码。不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。非高风险区不得限制人员流动，不得停工、停产、停业。没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动。中国铁路总公司宣布，即日起乘火车不再查验48小时核酸阴性证明。
2. 在猪肉和蔬菜价格回落带动下叠加高基数影响，中国11月CPI同比涨幅时隔7个月重回“1区间”。国家统计局发布数据显示，11月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.3%，连续两个月负增长。专家预计，今年全年CPI同比增幅将在2.0%左右，明显低于3.0%的调控目标，预计明年中国通胀仍将保持在温和区间。
3. 今年前11个月我国外贸继续保持平稳运行。据海关总署统计，今年前11个月，我国进出口总值38.34万亿元人民币，同比增长8.6%。其中，出口21.84万亿元，增长11.9%；进口16.5万亿元，增长4.6%。11月当月，我国出口同比增0.9%，进口同比降1.1%。商品结构方面，我国机电产品尤其是新能源产品等出口增长迅速。
4. 美国财长耶伦：相信美国可以避免衰退，因为没有看到工资-物价出现螺旋式上升，供应链瓶颈也已经开始缓解；相信我们在降低通胀方面走在正确的轨道上，衰退并非不可避免。
5. 国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃表示，近期指标显示全球经济可能会进一步下调。欧洲央行管委维勒鲁瓦称，不能排除出现暂时性衰退，预计2022年欧洲经济增长率将为2.6%。
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