摘要
调样后300质量低波指数超配银行、食品饮料、通信、煤炭和交运，超配行业风格较均衡，盈利能力和成长能力均有明显提升，但估值依然处于历史较低位置。在稳增长政策的持续发力下，经济复苏是大概率事件，300质量低波指数属于典型的大盘价值成长风格，当前超配行业充分受益于经济复苏。截至12月14日，300质量低波指数跑赢沪深300指数7.6%，指数超额强于市场上绝大部分300指增产品，鹏扬沪深300质量低波指数基金具备持仓透明、分散且费率低的特点，适合作为组合内300增强的投资标的。
调样后500质量指数超配机械、银行、基础化工、有色金属和医药，相比老样本则明显超配了电子和机械，幅度均在5个百分点以上。总体上，500质量指数属于典型的中小盘价值成长风格，板块分布较为均衡，也将明显受益于经济复苏。指数盈利能力上与老样本相近，但成长能力较老样本明显提高，且当前估值依然处于偏低位置。鹏扬中证500质量成长ETF联接基金是鹏扬的旗舰指数产品，至今成立已满3年，成立以来，500质量指数相对500有长期稳定的超额收益，适合用于组合中作为500增强的投资标的。如果喜欢做交易，鹏扬500质量成长ETF是市场上跟踪500质量指数规模最大的ETF。
调样后双创50指数权重变化不大，前三大权重行业依然是电力设备新能源、电子和医药，调样后的盈利能力和之前相近，但成长能力明显提升，且估值依然处于历史低位。双创50指数是典型的大盘成长风格，受益于流动性偏宽松及通胀较低的环境。
调样后数字经济指数的权重行业变化不大，两大权重行业依然为电子和计算机，两者均受益于国家关键核心技术自主可控的长期发展，在“技术安全”的政策背景下，预期电子和计算机板块明年有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。指数基本面上，整体的盈利能力好于其他同类行业指数，成长能力和其他同类指数接近，经过今年的回调，指数估值又来到了历史偏低的位置，叠加持续的政策红利支持，是当前值得重点关注的主题板块。
展望未来，我们对组合风格的看法是保持均衡，核心逻辑在于经济复苏、估值整体处于低位，流动性大概率不会收紧。300质量低波指数、500质量成长指数在市场的牛熊波动中均已充分证明了自己，双创50指数是我国八大新兴产业之所在，数字经济主题指数是未来的核心风口。因此，适当均衡配置上述产品是可行的。
中短期内我们更看好鹏扬300质量低波（011132/011133）的表现，核心逻辑在于充分受益于扩大内需政策带动经济复苏；长逻辑维度，我们看好数字经济（560800/015787/015788）未来的机会，政策红利叠加指数权重行业景气度回升，当前估值比较便宜，关注逢低布局的机会。
不知不觉2022年又步入尾声，这一年海内外都经历了很多变化，海外主要面临局部的地缘冲突，美联储的持续大幅度加息，席卷全球的通胀。而国内上半年经历了上海的疫情后，下半年则遇上多地疫情反复扩散，房地产信用风险加大、断贷事件发酵，经济下行压力加大，应对的措施是房地产三箭齐发叠加疫情防控政策持续优化。
在一系列事件的冲击中，今年的市场也是跌宕起伏，截至12月14日，300质量低波指数（指数代码931375）跌12.3%，500质量指数（指数代码930939）跌16.6%，科创创业50指数（简称“双创50”，指数代码931643）跌28.0%，数字经济指数（指数代码931582）跌32.8%，虽然各指数在今年均录得负收益，但当中也有不少的波段的机会，我们今年也在不同场合阶段性提醒投资者关注特定指数的表现。最近，指数已完成新的调样，鹏扬的精品指数调样后究竟有什么变化，以及2023年我们更看好哪个指数将在下文逐一分析。
01 调样后的指数变化
（一）核心资产指数
1、300质量低波指数
（1）行业权重
300质量低波指数本期调样的数量为26只，周转率为52%。这次调样后，银行和食品饮料依然为前两大权重行业，两者权重接近50%，其次是电力设备及新能源（11.9%）。相比沪深300指数, 300质量低波指数超配银行、食品饮料、通信、煤炭和交通运输，前五大超配行业均受益于经济复苏。此外，新样本相较老样本权重变化较大的是电新（+9.7%）、医药（+7.2%）、家电（-8.4%）和化工（-5.6%）。
表1：300质量低波指数新老样本的权重变化
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
（2）指数基本面及估值
指数基本面上，盈利能力方面（以ROE表征，下文同），新样本的300质量低波指数比老样本有所提升，新样本预期未来一年ROE中位数为17.5%，大于老样本的15.5%，新老样本的盈利能力均好于沪深300指数，新样本的盈利能力好于其他主要宽指。
表2：300质量低波指数及其他主要宽指预期未来一年ROE分布
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
成长能力方面，以2022Q3财报数据为例，新样本Q3营收增速和Q3净利增速中位数均好于老样本，且好于沪深300，且净利增速有明显的提升。
表3：300质量低波指数及其他主要宽指Q3营收和净利增速
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
2022预期增速上，新样本的预期营收增速和预期净利增速中位数均好于老样本，且好于300，其中，新样本的预期净利增速较老样本有明显提升，说明了新样本的成长性比之前更强。
表4：300质量低波指数及其他主要宽指2022预期营收和预期净利增速
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
估值方面，300质量低波指数整体法估值为7.4，加权估值为18，均显著低于300，近5年估值分位数为25%，低于主要宽指，近1月300质量低波已反弹10.5%，但估值依然处于较低位置。（数据来源：WIND，截至2022-12-14）
表5：300质量低波指数及其他主要宽指的估值情况
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
整体来看，调样后的300质量低波指数超配银行、食品饮料、通信、煤炭和交运，超配行业风格较均衡，盈利能力和成长能力均有明显提升，但估值依然处于历史较低位置。12月6日，中央政治局会议强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，在稳增长政策的持续发力下，经济复苏是大概率事件，300质量低波指数属于典型的大盘价值成长风格，当前超配行业受益于经济复苏，我们看好300质量低波指数在2023年一季度的表现。
2、500质量指数
（1）行业权重
500质量指数本期调样的数量为52只，周转率为52%。调样后的500质量指数超配机械、银行、基础化工、有色金属和医药，超配的行业较为均衡，权重最大的前三行业为医药、化工和机械。相较老样本，新样本的电子（+6%）、机械（+5%）和基础化工（-4.8%）变化较大。
表6：500质量指数新老样本的权重变化
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
（2）指数基本面及估值
指数基本面上，新样本的500质量指数的盈利能力与老样本相当，新老样本的盈利能力都要好于中证500指数及其他主要宽指。
表7: 500质量指数及其他主要宽指预期未来一年ROE分布
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
成长能力方面，新样本的500质量指数不管是2022Q3营收增速还是净利增速都要明显好于老样本，且整体增速都要好于中证500指数。
表8：500质量指数及其他主要宽指2022Q3营收和净利增速
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
2022预期增速上，新样本的500质量指数不管是营收还是净利增速上都要好于老样本，且新老样本的500质量指数的预期营收增速和预期净利增速均分别明显优于新老样本的中证500指数，说明500质量指数相对中证500指数的成长性持续突出。此外，新样本的500质量指数在2022预期净利增速上还超过了创业板指，成长性凸显。
表9：500质量指数及其他主要宽指2022预期营收和预期净利增速
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
估值方面，500质量指数的整体法估值和加权估值均明显低于中证500指数, 2007年以来的加权估值分位数仅有17.2%，而近5年的加权估值分位数为20.4%，两者均明显低于其他主要宽指。
表10：500质量指数及其他主要宽指的估值情况
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
可以看出，500质量指数新样本在盈利能力上与老样本相近，但成长能力较老样本明显提高，且当前估值依然处于偏低位置。行业配置方面，相比500指数超配机械、银行、基础化工、有色金属和医药，超配行业较为均衡；相比老样本则明显超配了电子和机械，均在5个百分点以上。总体上，500质量指数属于典型的中小盘价值成长风格，板块分布较为均衡，也将明显受益于经济复苏。
3、双创50指数
（1）行业权重
双创50指数本期调样的数量为3只，周转率为6%。新样本的双创50指数前三大权重行业分别为电力设备及新能源、电子和医药，三者权重合计约80%，权重和老样本变化不大。
表11：双创50指数新老样本的行业权重变化
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
（2）指数基本面及估值
与同类成长风格指数相比，双创50指数新老样本的盈利能力相当，好于科创50指数，但略低于创业板指及800成长指数。
表12：双创50指数及其他同类宽指预期未来一年ROE分布
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
成长能力上，新样本双创50指数的2022Q3营收增速中位数好于其他同类宽指及老样本，但头部增速低于科创50指数；Q3净利增速上，新样本与老样本相近，中位数好于科创50指数和800成长指数，低于创业板指。
表13：双创50指数及其他同类宽指2022Q3营收和净利增速
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
预期增速方面，新样本2022预期营收增速和预期净利增速好于大部分同类宽指，虽然两者中位数均低于科创50指数，但新样本的头部增速好于科创50指数。
表14：双创50指数及其他同类宽指2022预期营收和预期净利增速
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
估值方面，双创50指数整体法估值低于创业板指，但加权估值大于创业板指，从加权估值分位数来看，两者相当，均低于沪深300和中证500指数，当前处于历史偏低位置。
表15：双创50指数及其他主要宽指的估值情况
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
总的来看 ，调样后的双创50指数权重变化不大，前三大权重行业依然是电力设备新能源、电子和医药，调样后的盈利能力和之前相近，但成长能力有明显提升，且估值依然处于低位。双创50指数是典型的大盘成长风格，受益于流动性宽松及通胀较低的环境，当前我国经济下行压力较大，流动性依然处于偏松态势，而通胀压力较小，利好大盘成长股。
（二）热门主题指数
1、数字经济指数
（1）行业权重
数字经济指数本期调样的数量为6只，周转率为12%。新老样本的数字经济前两大权重行业均为电子和计算机，两者相加权重近80%，调样后的变化不大。
表16：数字经济指数新老样本的行业权重变化
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
（2）指数基本面及估值
盈利能力方面，数字经济指数新老样本的表现相近，预期一年ROE中位数均好于中证TMT指数和中华半导体芯片指数。
表17: 数字经济指数及其他同类指数预期未来一年ROE分布
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
成长能力上，数字经济指数新老样本表现同样相近，2022Q3营收增速和净利增速中位数变化不大，但新样本头部净利增速好于老样本及其他行业指数。与其他行业指数比较，数字经济指数新老样本的Q3营收增速中位数好于中证TMT指数和中华半导体芯片指数，Q3净利增速中位数好于中华半导体芯片指数但低于中证TMT指数。
表18：数字经济指数及其他同类指数2022Q3营收和净利增速
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
2022预期增速上，数字经济指数新样本的预期营收增速及预期净利增速中位数和老样本接近，但头部增速好于老样本。与其他行业指数相比，新样本的2022预期营收增速中位数好于中证TMT指数，低于中华半导体芯片指数，2022预期净利增速中位数好于两者。
表19：数字经济指数及其他同类指数2022预期营收和预期净利增速
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
估值方面，数字经济指数的整体法估值和加权估值均高于创业板指，但从估值分位数来看，近5年的加权估值分位数约29%，低于创业板指及其他主要宽指。
表20：数字经济指数及其他指数的估值情况
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-09
综合来看，调样后的数字经济指数的权重行业变化不大，两大权重行业依然为电子和计算机，两者均受益于国家关键核心技术自主可控的长期发展，在“技术安全”的政策背景下，预期电子和计算机板块明年有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。指数基本面上，整体的盈利能力好于其他同类行业指数，成长能力和其他同类指数接近，近一年受宏观经济影响，当前两个行业均处于下行周期，预计明年在政策的支持下，投资和需求都会有所增长，明年下半年行业景气度将会逐步修复。而经过今年的回调后，数字经济的估值又来到了历史偏低的位置，叠加持续的政策红利支持，当前值得关注。
风险提示：预测数据取自公开市场数据，仅供参考，不代表指数未来走势，也不代表相应基金的未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
02 2023年，我们看好哪个指数？
从大的逻辑来看，明年超配权益似乎已成为市场共识。
首先，外部的掣肘因素正在减弱已成为一个不争的事实。随着美国核心PCE数据出现拐点，2年美债从本轮最高的4.72回落至4.23，隐含着未来的加息路径是，在明年2月和3月继续小幅加息25bp，并在同年9月开启降息周期，这对股票资产来说是巨大的利好。当然，昨天议息会议上认为明年不会开启降息，但是形势比人强，边走边看，即使不开启降息，加息到了顶点对市场也是利好。
图1：美国2年国债和10年的国债收益率
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-14
其次，国内当前处于“弱现实、强预期”的阶段，当前经济有多弱，对未来的预期就会有多强，这显然也是有利于股票资产未来的表现。并且12月是重磅会议密集期，主题炒作也会此起彼伏。
图2：企业中长期贷款占比12mma和PMI12mma
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-14
再者，从各类资产的市场位置来看，经过11月的修复，目前股债收益差已反弹至负2倍标准差至负1倍标准差之间，股票资产仍然非常具有性价比。
图3：沪深300股债收益差
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-14
当前的问题是怎么配能跑赢市场，难点在于结构的选择。从上文的指数基本面及估值来看，上述四条指数都具备盈利能力和成长能力相对较强而估值处于历史相对低位的特征。风格上来看300质量低波指数是典型的大盘价值成长风格，500质量指数是典型的中小盘成长价值风格，双创50指数则是大盘成长风格，数字经济指数则是典型的主题风格。
当下，我们对组合风格的看法是保持均衡，核心逻辑在于经济复苏、估值整体处于低位，流动性大概率不会收紧。因此，我们认为适当均衡配置上述产品是可行的。当然，节奏上也可以保持灵活。我们认为可以分中短期（3-6个月）和长期（1年或以上）来给予不同的侧重。
中短期来看，当前经济下行压力较大，PMI已连续两个月处于荣枯线以下，产需同步下滑，11月的社融低于预期，信贷和政府融资持续拖累，居民按揭同比降幅未有改善，与地产销售疲弱一致。
图4：居民按揭贷款与地产销售数据
资料来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-12-14
以上这些数据均反映了“弱现实”，但不断出台的政策给了市场“强预期”，如12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（下文简称“《纲要》”）。《纲要》指出，必须坚定实施扩大内需战略，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。此外，《纲要》提出，实施扩大内需战略的远景目标是：消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立；促进居住消费健康发展；增加养老育幼服务消费；扩大文化和旅游消费；更好满足中高端消费品消费需求。从《纲要》可见，扩大内需自然要拉动各种形式的消费从而推动经济发展。在防控政策持续优化叠加刺激经济政策持续出台的背景下，明年经济复苏是大概率事件，中短期来看，看好受益于经济开始复苏的300质量低波(011132/011133)。
长逻辑来看，我们看好数字经济（560800/015787/015788）。
首先从政策上来看，多个重要场合均有提及要发展数字经济，《“十四五”数字经济发展规划》及数字经济发展部际联席会议制度为数字经济奠定了顶层设计的基础，数字经济是实现高质量发展的重要途径，因此数字经济将长期获得政策的支持。
其次从宏观环境来看，美联储加息接近尾声，美国通胀持续下行，人民币汇率压力减弱，而国内通胀处于低位，利好成长风格，而数字经济指数是典型的成长风格指数。
再者从指数权重行业来看，两大权重行业电子和计算机的成分股均属于关键核心技术领域的公司，虽然近一年受宏观经济下行导致行业处于下行周期，但在“安全”的基调下，国产替代加速叠加财政政策刺激，明年电子和计算机行业景气度有望提升，业绩和估值将迎来修复。
最后从指数估值来看，当前数字经济近5年加权估值分位数仅有29%，处于历史偏低位置，加之持续的政策红利，我们看好数字经济在2023年的表现。
穿越现实的迷雾，迎接光明的未来。
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