1 市场回顾
上周A股各大指数震荡调整,上证指数、深证成指和创业板指数分别上涨-1.22%、-1.80%和-1.94%。
从中信一级行业来看,上周表现靠前的行业包括:消费者服务(4.10%)、食品饮料(1.94%)、交通运输(1.59%);
表现靠后的行业包括:有色金属(-4.15%)、电力设备及新能源(-3.71%)、基础化工(-3.43%)。
2 海外宏观
上周美联储完成了年内最后一次的议息会议。会议结果基本符合市场预期:
1)加息50BP,终端利率上调至5.1%的水平(但并没有超出之前的5%-5.25%)。
2)下调了2023年经济预测(1.2%到0.5%),上调了2023年失业率预测(4.4%到4.6%),上调了对2023年通胀以及核心通胀的预测(2.8%到3.1%,3.1%到3.5%)。
鲍威尔在会后的答记者问时,强调了以下的内容:
1)加息幅度目前并不是重点,未来一个季度的焦点是终端利率水平,即利率的终点会在哪里。他认为今年年中,由于通货膨胀的持续上升趋势,加息幅度与节奏是当时最重要的因素。但是现在已经将政策利率增加了425BP,利率达到了紧缩水平,此时终端利率成为比加息幅度更加重要的考虑因素。在明年2月份的联储会议上,将根据新数据以及届时的金融经济状况作出决定,但是标准依旧是能否达到足够紧缩的终端利率。今天的利率显然是达不到那个紧缩水平的。在未来的某个时间节点上,终端利率的持续时间将成为新的关键。
2)GDP增长的预测降至0.5%,这确实不是经济繁荣,但仍然是正增长,因此也不是衰退。劳动力市场状况虽然趋于疲软,但4.7%的失业率都对应着一个强劲的劳动力市场。这一结论基于对劳动力市场报告的解读:剔除科技公司的裁员潮,其它公司非常不愿意裁员。由于目前招聘非常困难,职位空缺数远超就业人数,公司都想留住已有的员工。这并不像一个失业率即将急剧上升的劳动力市场应有的表现。因此,相信劳动力市场可以在失业率相对温和增长的情况下恢复供需平衡。
2022年的最后一次美联储会议没有给出超预期的表述。2023年,美联储首先关心的是终端利率水平的位置,然后是终端利率水平的持续时间,最后才是降息的可能(鲍威尔对的表述是“只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2%的水平之后,才会开始考虑降息”)。这意味着美联储在明年的工作重点将是通胀的韧性和经济增长。
海外市场整体风偏继续维持,各大类资产保持震荡的走势。美股的下跌,一方面是之前CPI数据的利好出尽,另一方面是开始反馈美国经济衰退对于业绩影响的预期。
图1:美元指数走势
(数据来源:Wind资讯)图2:纳斯达克指数走势
(数据来源:Wind资讯)图3:10年期美债收益率走势
(数据来源:Wind资讯)图4:LME铜价走势
(数据来源:Wind资讯)3 国内市场
上周国内宏观数据方面:
1)中国11月社会融资规模增量为1.99万亿元,比上年同期少6109亿元。11月,人民币贷款增加1.21万亿元,同比少增596亿元。分部门看,住户贷款增加2627亿元,其中,短期贷款增加525亿元,中长期贷款增加2103亿元;企(事)业单位贷款增加8837亿元,其中,短期贷款减少241亿元,中长期贷款增加7367亿元,票据融资增加1549亿元;非银行业金融机构贷款减少99亿元。
11月末,M2同比增长12.4%,增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点;M1同比增长4.6%,增速比上月末低1.2个百分点,比上年同期高1.6个百分点;M0同比增长14.1%。
2)国家统计局公布11月份多项宏观经济数据:11月份,规模以上工业增加值同比实际增长2.2%。从环比看,11月份,规模以上工业增加值比上月下降0.31%。11月份,社会消费品零售总额38615亿元,同比下降5.9%。其中,除汽车以外的消费品零售额34828亿元,下降6.1%。11月份,固定资产投资(不含农户)环比下降0.87%。1—11月份,全国固定资产投资(不含农户)520043亿元,同比增长5.3%。
1—11月份,全国房地产开发投资123863亿元,同比下降9.8%;其中,住宅投资94016亿元,下降9.2%。1—11月份,商品房销售面积121250万平方米,同比下降23.3%,其中住宅销售面积下降26.2%。商品房销售额118648亿元,下降26.6%,其中住宅销售额下降28.4%。1—11月份,房地产开发企业到位资金136313亿元,同比下降25.7%。
各方瞩目的中央经济工作会议上周召开。会议的重点总结如下:
1、经济的三重压力不变:我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。
2、压力不变,应对方法要变。经济增速要恢复,强调了发展是第一要务。强调了大力提振市场信心、扩大内需和“稳增长、稳就业、稳物价”的三稳。
3、各项政策要求方面:1)财政和货币政策:财政政策从提升效能到加力提效。货币政策在明年的空间或比财政政策更为有限,配合为主。2)产业政策:要求狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大,着力补强产业链薄弱环节,在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。3)科技政策:强调时不我待的科技自立自强和举国体制。4)社会民生政策:就业在社会民生中的重要性突显,还有就是结构性物价上涨的影响。
4、经济工作的具体实施领域:从扩大内需到现代化产业建设,从稳定民营经济信心到吸引外资。会议决定明年要加大经济增长的力度,预计经济拐点明年一季度就会出现。
4 策略观点
前期提到A股市场的交易逻辑将转向经济复苏,上周的经济工作会议确定了明年经济工作的基调,要求大力提振市场信心,推动经济运行整体好转,基本验证了这一判断。国内经济的全局性复苏将会主导权益市场的走势,消费、制造业和数字经济等则是明年经济发力的重点方向。
例如,我们看到中央在现代产业建设方面,提出狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大,着力补强产业链薄弱环节,在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势,推动“科技-产业-金融”良性循环。在传统产业的智能化和数字化改造过程中,在新兴产业的培育,在产业链的补强和国产替代方面,都会为A股市场的制造业公司带来新的机会。在各省市和各部委学习贯彻会议精神之后,明年年初相关政策将会陆续出台,具体的细分受益行业会得到进一步的明确。
此外,短期需要关注目前的消费、互联网和地产是否在一定程度上,已较为充分地反馈了上述信息。无论如何,即便短期反复,也不妨碍上市公司在明年经济加速恢复的背景下,实现盈利向上的拐点,帮助权益市场离开震荡磨底的区间。
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