债市行情有所分化

上周债市行情有所分化，短端继续走弱，长端则来回震荡。

数据方面，11月新增人民币贷款1.21亿，总量略低于季节性。11月生产和消费数据回落至年内次新低，投资增速则降至年内新低。

政策方面，《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》指出“面对复杂严峻的外部环境，促进国内大循环更为顺畅，必须坚定实施扩大内需战略，打通经济循环堵点，夯实国内基本盘”；重申“房住不炒”的定位，加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式。中央经济工作会议要求“大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。

海外方面，美国11月未季调CPI同比7.1%，核心CPI同比6.0%，均低于市场预期。美联储12月议息会议如期加息50bp，鲍威尔认为，恢复价格稳定需要政策利率在较长一段时间里维持在限制性水平。欧洲央行同样加息50个基点。

中央经济工作会议释放出政策加快推动经济和预期恢复正常化的信号，其中扩大内需是明年经济工作重中之重。整体上，政策对明年经济的预期较为积极，在保持财政和货币政策偏宽的基础上对地产领域的态度也明显缓和。从自上而下的角度来看，并未出现对债市来说足以形成单边行情的推动力。因此，我们维持对利率债市场的中性态度，灵活调整产品的杠杆和久期水平，并继续关注公开市场跨年资金投放、12月LPR报价等因素对市场的影响。