明年国内外宏观经济形势将如何演绎?
防疫政策优化后，后市医药板块的投资机会有哪些？
站在当下时点，投资者应该如何去调整心态、理性投资？
新华基金权益投资总监、基金经理赵强为您解析当前投资
Q1、日前中共中央政治局会议定调2023年经济工作，重点突出“稳增长”，对明年国内外宏观经济形势和资产配置有哪些展望?
答：伴随美欧宽松政策退出、需求边际走弱、通货膨胀高企，2023年全球经济面临巨大下行风险。据IMF预测2022年全球GDP增速为3.2%，2023年将下降至2.7%，其中美国将从1.6%降至1%。相比而言，中国有望提前步入复苏周期，前期掣肘中国经济的房地产政策和疫情防控政策已出现较大调整，随稳增长政策推进、房地产筑底修复、居民消费复苏，2023年中国经济形势稳中向好，预计2023年GDP增速4.8%，较2022年提升1.6个百分点。
政治局会议定调“稳增长”是2023年的主旋律，考虑到明年外需大概率会拖累出口下台阶，内需的重要性大大提升。央行上缴利润余额仅剩4500亿左右，国有企业利润上缴空间基本释放，在其余财政空间受限的情况下，预计准财政政策将成为2023年逆周期主要亮点，杠杆率升至3.0%左右。同时制约国内货币政策的两大因素压力降低。一是，物价水平总体上会相对可控，有利于货币政策实现稳健调节。二是，美联储加息进程基本上步入尾声，国内货币政策调节空间增大。整体而言，结构性货币政策工具将在2023年继续扮演重要角色。
从资产配置角度来看，2023年全球宏观经济将整体呈现为“经济下行、通胀降低”，2023H1货币紧缩周期结束、利率冲顶，资产价格可能延续估值反弹行情，但2023H2随着各国应对经济放缓的节奏存在差异，基本面因素将主导资产行情分化，风险偏好难有大幅提升。整体而言，建议海外配置债券>股票>大宗商品，而国内经济周期步入复苏通道，建议配置股票>大宗商品>债券。
图：中国有望提前步入复苏通道
Q2、近日随着防疫政策放松后，市场情绪提振，持续反弹；与此同时感染人数激增，可能扰动经济复苏预期，往明年看中国股市存在哪些机会和风险？
答：从海外经验来看，预计防疫放松后感染人数第一轮波峰出现在2023Q1，整体对经济复苏不造成长期影响。防疫政策优化调整的影响偏积极，将进一步驱动投资者情绪回暖，市场修复行情有望延续。
从机会来看，盈利筑底向上、股市流动性转好和风险偏好提升是2023年股市乐观演绎的基础。价值和成长风格均存在阶段性机会，一方面，受政策刺激、数据真空、疫情冲击等影响，H1存在估值修复的预期，价值将明显受益。另一方面，财报数据出来后，基本面成为锚点，叠加美联储降息预期和中美周期共振，成长板块也会明显受益。
从外部风险来看，美国核心通胀粘性顽固，未来供给因素冲击下通胀环比可能反复，美联储加息或降息时点可能超预期。同时，随经济需求回落，美股将面临盈利下修，主导美股延续熊市行情。从内部风险来看，一则，随政策预期博弈逐步退潮，及指数回升带来的获利压力，市场波动或加大。二则，疫情冲击政策效果，经济数据可能不及预期。三则，国内货币政策从宽松向中性转变影响市场情绪。
图：2023年股市乐观演绎的基础
Q3、防疫政策优化后，防疫药品、抗原试剂、疫苗接种等医药需求成为刚需，你如何看待后市医药板块的发展空间？
答：过去三年国内政策压力和疫情管控压制需求释放，导致市场对医药行业的盈利和成长性过于悲观。加之申万医药指数市盈率目前仅有25倍（整体法，截至2022年12月13日），过去五年平均数35倍，具有巨大的纠偏空间。
新冠的确是一个很有想象力的周期性需求，市场对于回归正常生活的渴望，也是研究中值得重视的情绪，但我们也需要看到，海外现在对于新冠药物的需求是不及21年预期的，海外新冠药物和疫苗公司的股价，与统计的新冠病例数高度相关，随着统计新冠病例数下降，股价跌幅也会很大。放开、保证社会正常运转和公众情绪需要引导的方向，和炒作新冠恐慌，具有抵触性，这意味着炒作带来的波动会很大。
稍微看长一点，明年医疗机构就诊人数的恢复和增强诊疗能力，是必然实现的大趋势，医药整体板块，会是受益的。这里面我们最看好国产替代的医疗设备板块，板块龙头公司具备市场空间大、国产市占率低、技术壁垒高、竞争格局好、我国人均保有量远低于国外的多重看点，而且很多龙头公司产品力强，但是参与全球市场竞争还处在成长性很好的早期阶段，长逻辑非常的通顺。
Q4、往明年来看，A股有哪些投资主线值得投资者去特别关注和提前布局?
答：行业配置框架包含政策、景气度和经济周期轮动。政策方面，一方面，2023年“稳增长”政策持续推进，有利于新老基建、房地产和政策支持制造业；另一方面，二十大提出打造现代化产业体系，在关系安全发展的领域加快补齐短板，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。景气度方面，Q3财报中增速下行幅度居前的板块主要包括煤炭/钢铁/化工等上游周期品，以及处于下行周期的电子板块。而业绩同比为正且环比上行的则包括周期反转的农林牧渔/公用事业，以及逆周期属性较强的国防军工/医药生物/银行；一致预期中，风电设备/创新药/计算机/元件/军工2023年业绩预计能实现进一步改善，而煤炭/油气开采/农化制品/新能源车/能源金属/医疗服务当前同比高增，未来环比预计将有下行。经济周期轮动方面，预计明年有望迎来经济复苏的强现实，即从“失速→复苏→过热”。在此情境下，可选消费、中游制造、商品将逐步具备布局价值。
总的来看，明年会有以下投资主线：1）稳增长主线：房地产及后周期、金融等。2）疫情防控优化主线：旅游及景区、专业连锁、数字媒体、酒店餐饮、体育等。3）国家安全主线：军工、半导体、新能源、信创、农业等。4）高质量发展主线：高端装备、生物医药、新材料、绿色环保等。
图：四大类风格轮动
Q5、今年A股市场出现较大调整，不少投资者风险偏好明显降低，降低了权益资产配置，站在当下时点，投资者应该如何去调整心态、理性投资？
答：从最简单的居民收支表来看，居民的资金来源主要包括工资收入、信贷和其他，支出用于消费、房贷、投资。2022年以来居民消费相对疲弱、购房支出持续下降、储蓄存款维持高位，同时投资者风险偏好明显降低，降低了权益资产配置。但站在当下时点展望2023年，海外不确定性下降（美联储加息近终点、俄乌冲突局势影响趋弱、欧债危机可控），国内稳增长推进经济复苏（疫情防控优化、地产供需政策、扩内需政策）。在此情况下，决定权益市场的盈利、流动性和风险偏好都将进一步改善，2023年的权益市场应有不错表现，建议投资者可以积极布局，增加权益资产配置。
当下是业绩真空期，市场波动主要是由政策预期驱动而不是基本面业绩驱动。市场主要博弈疫情防控优化后的出行、消费复苏，情绪上受疫情防控优化和“稳增长”政策刺激。个别板块波动较大，建议投资者调整心态，不追涨不杀跌，做一个基于基本面的理性投资者，将目光放长远，持之以恒，最终获得让自己满意的收益。
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