调整过后，如何看待债券投资价值？

摘要：

11月以来，债市连续调整。当前市场环境之下，调整是否已经接近尾声？我们又该如何看待债券市场的投资机会？在投资策略方面该如何操作？

正文：

大家好，我是国泰基金经理陶然。11月以来，债券市场出现波动，市场上多只债基、同业存单基金也都出现一定程度的回撤。站在当下时点，债市的调整已经接近尾声，我们仍然坚定地看好债券型基金的中长期配置价值。借此机会，我也想跟大家分享一些我在投资上的思考和建议，希望能对大家有所帮助。

近期债券市场调整主要是由两个方面的因素导致。基本面方面，房地产市场的救市政策，让市场对经济复苏的预期提升。市场偏好发生转移，从安全资产转向风险资产，债券的受关注程度有所下降。流动性方面，11月以来，央行不间断地小幅收紧流动性，连续几笔大额逆回购未续作，让市场担忧货币政策有转向风险。在这样的市场环境下，我所管理的国泰利享中短债和国泰同业存单虽然也有波动，但近1年最大回撤仅-0.32%、-0.03%，远小于同类产品平均水平，也算是帮助大家守住了“钱袋子”。这个目标的实现主要是基于我们对组合风险收益特征的长期坚持。在投资策略上始终将回撤控制放在优先位置，通过将资产端和负债端结合，在严控回撤的基础上，追求净值的稳健增长，尽最大努力提升投资者的持有体验。

首先，资产端要做好精细化管理。尽可能的去分散组合资产的持仓类别。除了主要的信用债配置以外，我们也会一同配置利率债、同业存单、定期存款和回购资产等等。而在信用债的配置层面，我们通过分散投资，将持仓债券分散到不同的债券估值收益率曲线上，尽可能降低持仓资产的估值相关性，以得到一个相对均衡平稳的估值结果。投资过程中强调精细化管理，也是团队的特色之一。同类产品中收益差异的来源就是这些精细化管理的贡献。

其次，负债端需要前瞻性预判。当债券市场表现较好时，组合净值上涨，此时申购较为踊跃，然而再投资收益较低。当债券市场回调时，组合的净值也会有回调，投资者们纷纷赎回，而此时恰恰是比较好的再投资时点。那么作为基金经理就要去做前瞻性的预判，先于申购资金配置资产，先于赎回资金准备流动性，通过主动管理能够更好地平滑组合的收益性和流动性。

那么在调整过后，当前时点是否是一个好的布局时机呢？

当前在经济从弱复苏向复苏过渡的过程中，债券市场收益率存在一定的上行压力。但对于偏流动性管理的中短债和同业存单基金，收益率潜在的上行趋势或许不是一件坏事。当实体经济对资金的需求上升时，资金的价格会上升，并会带动短端债券收益率进一步上升，同时也会提升短端债券的投资吸引力。此时我们就能以一个更好的收益率去投资期限较短的债券。所以在经济复苏的过程中，历经调整后的短期债券可能会存在较大的修复空间，其投资性价比和配置价值相对来说会更高，对投资者而言目前也是一个比较好的低位布局的时机。

从政策角度看，12月15-16日，中央经济工作会议召开为2023年经济定调。会议整体内容对债市利好，一方面房地产放松政策表述较平稳，新增信息不多；另一方面货币政策，尤其是总量政策表述更为积极，流动性合理充裕也再次出现在会议文本中。因此，对于未来的债券市场，大家或可保持信心，一起做时间的朋友。

总体来看，结合未来央行货币政策判断，短端资产的风险收益比处于今年以来较高性价比位置，配置价值相对凸显。最后，我也想给大家一些投资理财方面的提示和建议，随着资管新规的落地，绝大多数投资产品都是非保本的，金融产品的变化和种类是非常多的，投资者朋友们在购买产品之前，一定要先清楚自己的资金需求，再选择符合自己需求的投资品种。如果大家有1个月或者3个月以上的闲置资金，投资利优或者利泽这类滚动持有期中短债基金相对来说会是更较好的选择。滚动持有期基金在申购赎回上可以更好地平衡流动性和约束力，对基金经理和投资者都有好处。对基金经理而言，给了投资端更大的操作空间，能帮助提高对资金的利用效率，争取更高的收益空间。对投资者而言，滚动持有期的设置也能够帮助大家被动地拉长投资期限，尽可能地避免“追涨杀跌”的错误。最后，市场变化多端，大家在操作方面或也可尝试分批买入，分散投资成本和风险，获取稳健回报。

【相关产品】

$国泰利享中短债债券C(OTCFUND006598)$

$国泰利优30天滚动持有短债C(OTCFUND012453)$

$国泰利泽90天滚动持有中短债A(OTCFUND013065)$

注：回撤数据来源wind，时间截至2022.12.16。

【风险提示】

国泰利享中短债、国泰利优30天滚动持有短债债券、国泰利泽90天滚动持有中短债债券为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金和股票型基金，属于较低预期风险和预期收益的产品。投资人在投资上述基金前，需全面认识上述基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为做出独立决策。

国泰中证同业存单AAA指数基金为混合型基金（固定收益类），风险与收益低于股票型基金、偏股混合型基金，高于货币市场基金。本基金主要投资于同业存单，存在一定的违约风险、信用风险及利率风险。基金份额净值可能因市场中的各类投资品种的价格变化而出现一定幅度的波动。基金份额持有人持有的每笔基金份额最短持有期限为7天，在最短持有期限内投资者不能提出赎回或转换转出申请。即投资者要考虑在最短持有期限届满前资金不能赎回及转换转出的风险。基金有风险，投资需谨慎。

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