文/二马小姐
早先注意到孙彬，大概是无意中看到他管的富国新机遇，2019到2021这三年，机构投资者比例竟然长期超过90%。尽管今年中报这个数字略微下降了一点（也因为规模变大了），但我深感震撼。
机构竟然这么喜欢他？
孙彬并不是棱角分明或者特别高调的那一卦，但业绩曲线会说话。
比如他在富国管的第一只基金富国价值优势，净值曲线和沪深300曲线的对照图（下图），干干净净的走势，一路完胜沪深300。净值曲线包含很多信息，不得不说，这是我很喜欢的一类基金净值曲线，和基准指数之间的关系十分清爽。
数据：来自Wind，数据截止日期2022年12月15日
如果单独看每一个年份，孙彬管理富国价值优势三年多，每年都是跑赢沪深300的，同时也跑赢偏股混合型基金指数。尤其是2019到2021三年里，均以几十个百分点大幅跑赢。
数据：来自Wind，数据截止日期2022年12月15日
他在方法论上，实际上也是在遵循一种“主动管理下的指数增强式”的投资方法。
也因此，机构喜欢他，并不意外。有基础的benchmark作为指针，同时又做到稳定超越benchmark。无论是业绩的稳定性，策略的可持续性，还是战胜基准的能力，好像都是为了管理大型资金量身定做一般。甚至这样的模式，管理规模的天花板可以比别人更高一些，这或许也是机构钟爱他的原因。
目前，孙彬有一只新基金富国周期精选三年持有期（A类 017630 | C类 017631）即将发行。
New Wave:
主动管理的指数增强
孙彬的主动管理基金的增强指数化模式，也是当下基金管理流派里的“新浪潮”。
我们先来看下孙彬目前在管的产品（下图）。
尽管这些基金彼此之间定位不同，或许也不是每一年最冒尖的，但整体业绩很靓，气势在那里摆着。
富国价值优势从2019年5月开始管理至今，孙彬任职期间回报163.54%，年化达到回报31.19%。从2019年8月开始管理的富国新活力，任职至今回报85.67%，年化回报20.6%。2021年底开始成立的富国红利，成立至今近一年，在这一年熊市的动荡下还有正收益1.68%。
图：孙彬管理的基金一览
数据：来自Wind，时间截至2022年12月15日
他的一系列产品，可以看做一个主动管理下的类指数增强产品图谱。
孙彬给每一只基金选择了对标指数，尽管有些基金名字上并没有显示出来。他说这样做的目标是希望这只产品每年能够稳定跑赢基准指数。他称之为“一个最朴素，最纯粹的要求”。
我们不妨按照对标指数不同拆解一下图谱。
对标沪深300的有4只基金：
富国价值优势，对标沪深300（港股通比例0%-50%）；富国沪深300基本面精选，也是对标沪深300，港股通比例为0-20%。富国新机遇、富国融泰三个月定开也对标沪深300。
对标中证800：
富国融享18个月定开对标的是中证800指数，以及叠加了“定增+大宗”的多元策略。
对标红利指数：
富国红利是对标了中证红利指数（其中港股通比例0-50%）。
对标上证50：
富国新活力对标上证50；富国上证50基本面精选，对标上证50（其中港股通仓位0-20%）。
分门别类后，就不难理解不同基金之间的风险收益特征了。这可能也是为什么富国价值优势，与富国新活力同样是2019年开始管理，收益率却有一定差异。实际上它们彼此对标的指数之间，存在差异。
但有一点是相同的，就是在过去几年里，这些基金稳定地跑赢对标指数，超额收益非常突出。
超额收益来源：
挣企业EPS提升的钱
主动管理模式的增强指数，其中难点，显然是如何稳定获得超额收益。这仿佛是巴菲特式的难题。
在孙彬看来，市场不仅仅是基本面驱动的，还有资金面的共同作用，所以A股市场往往有明显的风格偏好，寻找不同的指数来刻画这样的市场风格颇有成效。这是他选择不同指数作为“主基调”的初衷。
但只有贝塔是不够的。市场有时候风格、行业、主题的贝塔十分强势，甚至盖过阿尔法，所以风格和主题的选择有其意义。但选择了贝塔因素后，还需要落地到阿尔法的挖掘上。
因而，孙彬的做法，并不是简单的指数投资。简而言之，他其实是在指数代表的贝塔之上，再追求阿尔法的超额收益。
从过往看，孙彬超额收益，主要来自精选个股。
用他自己的话来说，核心选股标准是“长期稳定的EPS增长”。作为业内公认的调研大户，孙彬擅长于通过长期调研、跟踪和建模，给出有相对置信度的远期判断，努力赚取企业EPS（每股收益）的钱。
孙彬的选股标准，和他的指数增强思想是有机的整体。阿尔法和贝塔，在孙彬这里，是一个整体中的两面，彼此互相支持与应证。
个股而言，他更乐于在价值股中寻找成长性，或者是价值回归确定性较强的机会。
某种程度来说，也许可以把他归类为PB-ROE风格。他对估值要求颇高，按照孙彬自己的话来说，“没有什么个股，是值得不计较估值而长期持有的”。在合理的估值买入，超出合理的估值就应该卖出。他倾向于根据不同行业的估值方式，在投资框架内去选择估值符合认知的个股。
孙彬眼里的好公司有四个标准：符合未来经济的发展方向，独特的核心竞争优势，良好的公司治理结构，以及公司盈利模式的可持续性。
看他的持仓可能更直观。过往的报告里，重点持仓通常聚焦于行业龙头，或是，某个行业中具有技术优势或发展潜力的企业。
图：富国价值优势三季度重仓股
数据：来自Wind，时间截至2022年9月30日
指数思想：
布局的分散与均衡
在大的框架上，孙彬排兵布局的核心思想深度借鉴了指数化投资。
孙彬对自己的总结可以概括为“淡化择时、精选个股、分散持仓”。
淡化择时，股票仓位长期维持在90%以上。主要为规避看错点位，给组合造成回撤风险、上行风险。精选个股，自下而上的个股选择。分散持仓，通常持仓集中度低，单一行业集中度不超过5%。前十大重仓的集中度从历史数据看一般在30%左右。
他的分散，包括行业分散和个股分散，是一种指数化思潮的表现。不难发现，这两年涌现出一些中生代基金经理，开始以极为分散的指数模式管理主动基金，实际上也收效甚佳。和另一种高持股集中度的基金经理，形成鲜明对比。
孙彬的行业配置，会以基准行业分布为参考，再结合中观的行业分析，动态调整。以富国价值优势为例，行业布局的平衡感，下面的行业分布图非常直观。
图：富国价值优势的行业配置
数据：来自Wind，截止日期2022年12月15日
但孙彬同时在交易上也是比较灵活的。换手率在不同市场阶段有所不同。按照他自己的解释，卖掉股票的理由通常只有两个，一是企业长期稳定的EPS增长受到影响，二是涨多了。
图：富国价值优势换手率变化
数据：来自Wind
在富国价值优势的中报里，孙彬谈到他对股票“四个象限”一些理解。也可以看出他对于布局的思考方式。孙彬写道：
疫情、地缘政治等因素成为上半年走势的主要驱动因素。能源等上游价格的高企也使得利润在上下游产业链中的分配出现了较大的分化。
我们把股票可以分为四个象限：好行业的好公司，好行业的坏公司，坏行业的好公司以及坏行业的坏公司。
第一象限的企业在19-21年涨幅普遍较大，也很难有合适的买入价格；第四象限的公司往往不在我们的投资范围中。所以大部分持仓的差异在二三象限的选择。而赛道投资的热潮往往使得第二象限的企业在过去的时间内获得更好的收益。
我们将太多的精力集中在了短期市场对业绩的追逐，却忽略了很多第三象限的好公司。展望下半年，我们还是希望能够继续将精力主要集中在对阿尔法的追逐。任何公司都有正反的两面。我们不能因为短期的景气而忽视公司或行业背后的风险，也不能因为风险项而忽略公司自身的成长。我们将继续维持对稳增长产业链的关注和超配。就业和经济增长是下半年我们主要关注的经济的推动因素。
总体来说，孙彬仿佛还有更高的上限可以拓展，已经列入我的基金经理list。
风险提示：本文不代表投资建议，基金有风险，投资需谨慎！
$富国价值优势混合(OTCFUND002340)$
$富国新机遇灵活配置混合A(OTCFUND004674)$
$富国融享18个月定开混合A(OTCFUND009334)$
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