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临近收官,市场风云再起,11月经济数据、美联储议息会议、中央经济工作会议等都已落地,近期股市出现了一定的回落,我们梳理下目前股市几个核心问题的演化进程:

第一、美联储加息步幅放缓。上周FOMC会议结果是美联储12月将加息50bp,符合此前预期。但同时美联储主席鲍威尔表态偏鹰,明确了终点利率水平可能高于此前彭博一致预期,并预计在2023年不会降息。不过,美联储政策仍处于数据驱动模式,美国通胀数据下行斜率可能比官员表态更重要。历史上,美联储加息对A股的冲击就是“前强后弱”,预计A股面临的外部流动性压力有望继续缓解。

第二、地产带动经济基本面向更积极情景演化。近期至少有五项有关地产的政策出台,包括金融支持16条、民企融资“第二支箭”+“第三支箭”、财政部对换房退缴个税、地市自主取消或下调贷款利率下限。上周领导在公开讲话中再提“房地产是国民经济的支柱产业”,进一步强化了经济企稳的预期、巩固市场信心。地产、建材、黑色等相关板块普遍都有强势反映。

第三、但防疫优化后的扰动正在体现。防疫政策的优化具有两面性:一方面,为明年内需发力提供消费场景和消费能力,近期旅游、酒店、院线板块已经大涨;另一方面,参考欧美等经验,基本面在变好之前往往先变差,近期部分城市已有体现,化工、电力设备等中游板块下跌明显。

而股市估值、市场结构等条件变化不大,但需要关注风格比价信号。我们常用的观察市场的几个指标:

1、交易拥挤度(成交额排名前5%所有个股成交额占全部A股比例)为36.3%,目前仍在绝对低位,表明市场微观结构较为健康;

2、市场情绪短期小有回落,全部A股中站上20日均线的比例约为31%,较前高 11月初(82%)有明显回落;

3、风险溢价快速回落,以市盈率倒数减去十年期国债收益率计算,A股ERP已降至近5年内75%分位数,整体性价比略差于10-11月;

4、成长相对价值风格的估值比价(宁/茅的未来两年PE之比)仅为1.26,已跌破17年7月最低水平。叠加美联储加息幅度放缓信号配合,成长风格或有望迎来修复。

中央经济工作会议精神从经济增长和盈利预期、结构机会等确立股市中长期向

好趋势。当然市场已经对“强预期”进行了充分定价,短期股指可能进入震荡区间,注意规避抢跑资金聚集的拥挤方向,提防集中止盈带来的波动风险。

2022年即将结束,回望过去一年,艰难而充实,希望即将到来的2023年可以收获更多。

风险提示:疫情超预期冲击;海外衰退风险;国际地缘政治冲突。本材料中包含的内容仅供参考,不构成任何投资建议或承诺。请投资者理性判断并独立决策,在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力,选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务,并独立承担投资风险。投资有风险,入市需谨慎。参考资料:华泰证券研究所固收团队张继强、殷超、张劭文12月18日发布的《政策导向利于转债“生机”》,对本材料的完整理解请以上述研报为准。


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