今年以来权益市场波动加剧，投资者避险需求显著提升，债券型基金成为了不少人眼中的“避风港”。从年初至10月底，债市表现整体上波动较小，但11月以来债市的波动，却打破了很多投资者对债市的固有印象。
01 债券不是“固定收益”吗？为何会突然变脸？
首先，“固定收益”是指产品所投资的资产性质，而非对产品本身收益的预示。像银行存款、同业存单、债券、债券逆回购这类风险相对较低、波动较小的资产，都属于固定收益类资产。我们需要了解的一点是，波动和收益是相伴相生的关系。债券作为一类金融资产，自然也难以避免地存在波动。
通过观察十年期国债收益率曲线走势，不难看出，债券利率其实一直处于波动中，一段时间内的低波动并不代表不会出现回撤。长期来看，2012年以后债市利率中枢整体下行，债市周期也呈现出“牛市长、熊市短”的特征。
其次，投向债券市场的债券基金或者固收类资管产品，均不是保本理财。自2018年资管新规出台后，刚性兑付被逐渐打破，今年是新规全面实施的第一年，意味着保本理财已经彻底退出了历史舞台。
净值化时代后，投资者的直观感受就是，债券市场的风吹草动会更加直接地反映在固收类产品的净值波动中，只是相较于权益类产品而言，回撤风险可能整体相对较小。
数据来源：wind，时间区间为2008年1月1日至2022年12月16日。中长期纯债型基金指数(指数代码：885008.WI)和短期纯债型基金指数(指数代码：885062.WI)的样本分别为wind投资类型二级分类成立满1年以上的中长期纯债型基金和短期纯债型基金。指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。
02 这轮回调算大吗？在历史上是什么水平？
回看历史数据，不难看出债券基金的涨跌波动是常见的现象。长期来看，债券型基金指数虽偶有颠簸，但总体趋势向上。
数据来源：wind，截至2022年12月16日。中长期纯债型基金指数(指数代码：885008.WI)和短期纯债型基金指数(指数代码：885062.WI)的样本分别为wind投资类型二级分类成立满1年以来的中长期纯债型基金和短期纯债型基金。指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。
我们统计了自2013年以来，近10个完整年度中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数的表现，仅从回撤幅度看，本次回调仍属于正常情形，且远小于历史上的极端行情。
中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数的样本分别为wind投资类型二级分类成立满1年以上的中长期纯债型基金和短期纯债型基金。指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。
03 为什么这一轮波动却引起如此热议？
关键在于“预期”。
此前，固收类理财产品多为“预期收益型”产品，尤其是体量较大的银行理财，主要采取摊余成本法、而不是市价法估值，一般在产品面市时会自带一个“预期收益”或“业绩基准”的数值。
但从2022年“资管新规元年”开始，情况发生了变化。
11月以来债券市场的大幅波动，导致以债券为主要投资标的的银行理财、债券型基金净值遭遇回调，破净的银行理财产品不在少数。而部分熟悉保本理财“过去时”的投资者还未适应“非保本”的“现在时”，在预期差驱使下，部分产品出现“赎回潮”，投资者赎回产品意味着管理人需要抛售债券资产，也进一步加剧了债券资产价格的波动。
04 债券资产还能继续为投资者抵御风浪吗？
可以肯定的是，债券类资产仍是投资者的“压舱”之选之一。今年以来全球金融市场经历大幅波动，债券类资产波动相对较小。
其中流动性好、波动较低的短债基金，表现出了较好的投资性价比。短债基金的底层资产主要为期限较短的债券，组合久期通常控制在3年以内，因此信用风险和利率风险都比较可控，流动性也较好。
数据来源：wind，截至2022年12月16日。中长期纯债型基金指数(指数代码：885008.WI)和短期纯债型基金指数(指数代码：885062.WI)的样本分别为wind投资类型二级分类成立满1年以上的中长期纯债型基金和短期纯债型基金。指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。
此外，我们统计了不同持有期下短期纯债型基金指数的滚动收益率。历史数据显示，持有一年以上取得正收益的比例达到100%。中长期看，债券类资产大概率仍能贡献可持续性的收益。
选取wind投资类型二级分类成立满1年以上的短期纯债型基金。统计区间内每交易日按近3个月、近6个月、近1年、近2年、近3年为统计窗口，移动计算指数收盘价统计窗口增幅作为指数收益，依次统计正收益概率、算数平均收益。指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐，不代表对实际投资收益的预测、保证。
如今资管新规全面落地，再没有哪一类资管产品可以做出“保本”的承诺。债市的波动并非资本市场中的新鲜事，面对无法预估的波动，我们要做的是重新认识债券类资产并积极应对，接受产品可能的净值波动将成为我们的“必修课”。
正如冬至过后，昼长夜短、可待春风，近期债市的调整或许让投资者倍感煎熬，但长期来看，债券基金仍能提供波动相对较低的持有体验。
风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。
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