主讲人介绍
惠军 上银基金权益投研部研究员
中国科学技术大学电子工程系本硕，香港科技大学工业工程与决策分析系博士。在量子雷达、人工智能领域科研经历丰富，擅长分析科技行业成长趋势，目前主要覆盖电子等行业。
行情复盘
上周（2022.12.19-2022.12.23）A股回调幅度较大，整体回到了3100点左右。从各指数上看，上证指数周涨幅-3.85%，创业板指周涨幅-3.69%，沪深300指数周涨幅-3.19%。
从板块上看，涨幅居前的行业依然是美容护理、食品饮料和社服，上涨板块主线还是疫后复苏板块。跌幅居前的行业为医药生物、煤炭和建筑装饰。
上周大盘股小盘股轮番下跌，但随着成交量继续萎缩，或许目前离情绪的相对底部也越来越近了。
近期这种基本面改善中的连续下跌走势，很容易让人想到年初春节前无利空下跌行情，目前所有指数都在年线以下，大盘股指数已经在年线下运行了一年，小盘股指数近8个月也被年线压制。因此可以认为大盘股的利好下跌是一种典型的熊市钝化心态，很可能跟全国疫情发展有关。
一般来讲，消费复苏进度和疫情防控严格程度、医疗免疫准备的充分性以及消费刺激的力度有关，每个因素互相作用，与12月初相比，国内消费复苏铁三角出现变化，确诊率的快速上升，医护资源的紧张，导致整体消费复苏步伐短期内会有所放缓。因此对市场信心短期有所影响。在这轮下跌中，小盘股指数相对受到的影响更大。所以，虽然近期大小盘个股轮流调整，但建议优先关注大盘股的启稳。
近期下跌中，外资都呈净流入，因此消费板块相对更强，这也从侧面印证了近期回调的部分原因是国内资金受疫情造成的短期减员困扰，一旦限制因素解除，其中基本面稳固的个股，反弹也会较为猛烈。
这段时期如何投?
在大盘盘整的阶段，容易出现强势股补跌和个股的较大调整，对心态是一种考验，建议左侧布局时尽量回避近期的强势品种，因为相关品种可能补跌，且后续反弹弹性可能较小。当然，如果选择近期跌幅较大的品种，如果大盘近期止跌，可能有较大反弹，但如果大盘不止跌，也可能买入后，继续下跌。因此需要大家根据自己的投资风格进行平衡布局。
中长期看，无需过于担心消费的复苏，消费受社会文化和个人习惯的影响，远远大于经济因素的影响，因此消费有较强惯性。尽管过去三年的消费节奏被打乱，但之后还会回到原有的轨道，过去三年积攒的超额储蓄率将成为有力支撑。
疫情冲击情况：第一波疫情冲击城市已开始恢复，春节节奏有望好于悲观预期
首先分享几个数据
1.35城拥堵延时指数：
拥堵延时指数为市民出行拥堵时期所花费的时间与畅通时期所花费的时间的比值。防疫措施放松后各地交通压力短暂加重，近期居民出行需求减弱，尤其12月12号以后延时指数加速下降，其中北京及天津已下滑至防疫放松前的水平。可见从居民大范围感染，到居民康复后敢于频繁出门，仍需经历一段时间。
2.地铁客运量：
北京上周的前三个工作日地铁客流量同比上上周分别+29%/+77%/+114%,分别恢复至年日均客流的36%/39%/45%,客流复苏已经出现曙光。此外，部分北方城市如天津、长春、沈阳、石家庄等和西南地区城市如重庆、成都、昆明等的地铁客流也都共同呈现恢复态势。
3.疫情搜索指数：
百度疫情搜索指数反映了居民对疫情的关注程度。北京、天津、程度、武汉地区由于疫情发展较快，目前已经接近首轮达峰，疫情指数增速放缓，其他地区疫情指数仍在快速上升。
从观察到的现象看，已经达峰的城市中，60%的疫情搜索指数可能是一个重要的界限，代表人员流动的拐点。一般大部分城市回落到60%左右时，人员流动开始从下降转为上升。目前，有11个城市的疫情搜索指数从峰值回落到60%附近或以内，人员流动开始明显修复。其中大多是第一波受影响的华北城市，如北京、石家庄、保定、邢台、邯郸等。
第三方预测：一线城市正陆续逼近感染达峰点。上海达峰时间在12月24日，在全国进度排名149/331；深圳达峰12月22日；广州预计12月26日达峰。
总结：从相关数据和第三方统计看，第一轮疫情冲击的华北城市已经到达拐点。部分人员流动数据有所恢复。其余一线城市也都接近拐点，预计达到峰值消费场景将从冰点后有所恢复。
全国春节推演：根据第三方软件粗略估计，本月25日至下月3日达峰城市约6-8成。假设达峰之后10天大部分人感染，感染后预计2周左右时间恢复身体与工作节奏，消费场景完全恢复大概在达峰之后20-25天。2023年春节是1月21日至28日。所以简单推测预计6成到8成城市有望平安度过春节。但是需要密切关注春运期间人员流动情况，如果1月7日开始的春运带来第二轮疫情高峰，则可能导致第一轮高峰后的修复落空，对春节期间的消费和节后返工造成影响。
每周一图
印度iphone工厂
图片来源：BBC
从2018年中美贸易冲突开始，到2020年新冠肺炎疫情冲击，产业链、供应链安全引发了前所未有的关注。印度的产业链较东南亚国家更为完整，尤其是电子制造产业链较为发达。因此与东南亚国家相比，尽管短期来看，替代效应并不明显，但我们还是有必要了解印度相对于我国的优劣势。
1.印度的优势：
第一，经济体量大且经济增速快。1990年至2020年，印度的年均经济增速为7.7%。2014年赶上中国（7.4%），2015年首次超过中国（7.6% vs.6.9%）成为全球增长最快经济体。2019年以2.85万亿美元超过法国和英国，上升至美、中、日、德之后的世界第五。
第二，人口红利和广阔市场等优势。与越南的9700万人口基数相比，2022年，印度的人口规模（14.15亿）超过中国（14.13亿），且15-64岁的劳动年龄段人口的比例为67%，年龄中位数不到28岁，每年有超过1200万年轻人进入劳动力市场。
与此同时，广袤的市场腹地、趋于完善的电子产业链、更发达的软件信息产业、与欧美接轨的语言能力，都让印度初步具备成为下一个世界工厂的资质。
印度也明确将中国视为竞争对手：2014年，莫迪上台后，提出“印度制造”计划，要将制造业占印度国内生产总值（GDP）的比重从15%提升至25%，推动印度成为全球制造业中心，工业化重新成为经济发展目标。
2019年，印度又提出“电子产品国家政策”（NPE），计划到2025年生产10亿部手机，其中6亿部用于出口。
2.印度的劣势：
第一，基础设施建设落后。由于路况配套设施差，印度陆运物流成本比中国贵20%-30%左右；印度电力价格与中国相近，但印度经常停电影响工业生产，印度用水价格约为我国的3倍左右。
第二，劳动参与率问题。尽管印度有9.48亿劳动年龄人口，但印度女性的劳动参与率仅为中国的十分之一左右，且2015年，印度15岁及以上成人识字率仅为72%左右，因此其劳动力优势并没有想象中明显。
3.总结:
2008年金融危机后，因成本要素驱动，产业链即开始向东南亚国家转移。2018年，因中美贸易摩擦，企业为了分散风险，采取“中国+1”的多元化战略，全球布局。2020年，新冠疫情暴发，产业链进一步分散。但无论哪种原因导致的产业链转移，短期内中国的优势地位都不会改变。尽管中国的人口红利日趋下降、劳动力成本上升，但中国是全球唯一拥有联合国全部工业门类的国家，完整的产业链体系、巨大的市场优势、丰富的人力资源储备为中高端制造业的发展提供了有利条件。综合来看，印度市场看似吸引力较强，但实际情况与想象还有一定差距，这也导致了一些台湾、美资企业等公司从印度撤资。
总的来说，越南、印度等全球任何单一国家短期内都不可能完全取代中国“世界工厂”的地位。但中国也需警惕产业链的过多和过快外移导致的产业空心化。对高、中、低端任一环的产业转移，我们都应该慎之又慎。
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