中国产业经济信息网 文 / 笔尖
2022年12月26日，重庆山外山血液净化技术股份有限公司（以下简称山外山）科创板首发挂牌上市。
此次IPO，山外山计划募资12.47亿元，其中，8.63亿用于血液净化设备及高值耗材产业化项目，1.64亿用于血液净化研发中心建设项目，9943.77万用于营销网络升级与远程运维服务平台建设项目，1.2亿用于补充流动资金。
中国产业经济信息网财经频道注意到，近年来疫情带来的需求对山外山的业绩提振较大，未来很难持续。此外，该公司“增收不增利”明显，业绩含金量不高，且其透析中心空置率较高备受关注。
疫情带来的需求难以为继
招股书显示，山外山是一家专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业。
从2019年至2021年以及2022年上半年（以下简称报告期），山外山的净利润分别为-3493.33万元、1833.41万元、1814.09万元和1601.22万元。不过，该公司在报告期各期末的未分配利润分别为-6998.1万元、-5246.33万元、-3644.34万元和-1938.80 万元，长期历史“欠账”严重，仅仅在报告期的盈利并不能代表该公司能够实现长期盈利。
自2020年新冠疫情爆发以来，山外山连续性血液净化设备SWS-3000及SWS-5000型系列产品被列入“治疗‘新型冠状病毒感染肺炎’危重症患者的应急医疗设备”，获得了北京九三王选关怀基金会和中华慈善总会的订单。这批产品定价高，毛利率高，该公司当期实现不含税收入1946.90万元，贡献毛利和利润总额1654.2万元。
2020年、2021年和2022年上半年，山外山的其他收益分别为1404.40万元、1525.45万元和846.54万元，其中软件产品增值税即征即退款分别为665.29万元、796.22万元和370.07万元，其余均为政府补助。
2020年、2021年和2022年上半年，山外山从境外经销商同时也是关联方的瑞士Dialife SA处实现营业收入249.52万元、824.49万元和218.43万元。如果按照20.8%和24.88%的毛利率测算，该关联方在2020年和2021年向山外山分别贡献了毛利润51.9万元、205.13万元。
疫情带来的订单收入、软件产品税收政策和政府补助以及境外关联方等因素，在2020年和2021年给山外山增加了3110.5万元和1730.58万元的利润总额，若按照15%测算所得税费用，给2020年和2021年增加了2643.93万元和1471万元的净利润。这样的业务具有偶发性、不可持续性，若将该部分扣除，则山外山2020年和2021年净利润分别为-810.52万元和343.09万元，经营成果大幅缩水。
“增收不增利”明显
招股书显示，山外山的产品多用于治疗各类急慢性肾衰、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等病症。报告期内，山外山营业收入规模持续扩大，各期营业收入分别为1.42亿元、2.54亿元、2.83亿元和1.53亿元，2018年至2021年营业收入年均复合增长率为41.17%。
但是，山外山盈利状况却不容乐观，各期扣非后归母净利润分别为-3569.07万元、1499.92万元、1570.10万元和1373.11万元，山外山2020年才扭亏为盈，且扣非后净利润增长缓慢。
山外山在招股书中解释称，主要原因为公司血液净化设备计提的售后服务费较多、血液净化耗材产品研发投入较大、连锁血液透析业务持续亏损。未来随着公司持续加大研发投入和营销力度，短期内可能也会对公司盈利规模产生一定负向影响。若公司产品研发和客户拓展的进度低于预期，公司盈利规模可能出现波动
此外，值得注意的是，山外山经营活动产生的现金流量净额分别为-1050.02万元、-1857.15万元、3276.23万元和391.75，前两期均为负值，合计流出约2900万元。2021年借助疫情带来的需求增长，山外山实现了现金流的正流入，但今年上半年现金流金额为不到400万元。
对此山外山曾表示，公司各年度销售商品、提供劳务收到的现金受公立医院客户实际财政资金申请计划及拨款进度，收款时点有所波动。不过，其营收持续增长，且近年来公司相继完成多轮融资，筹资活动产生的现金流量净额大幅提升，最近一期为负不会对现金流产生重大影响。
血液透析中心空置率较高
招股书显示，山外山设立了17家全资子公司、2家分公司作为下属连锁血液透析中心，主要分布在重庆市和四川省，不过19家透析中心中，只有10家已建成并运营，另外8家透析中心处于未营业状态，还有1家医疗机构慈济中医院已停业。
山外山表示，因慈济中医院、部分已在运营中的血液透析中心存在持续亏损的情况，为防止亏损进一步扩大，且为有序控制血液透析中心的投资节奏，公司申请慈济中医院停业，待已运营的血液透析中心形成规模效应后，根据实际情况考虑重新启动透析中心的筹建及运营工作。南岸透析中心、巴南透析中心在筹建过程中因“邻避困境”最终未能顺利建设，未来存在重新选址的可能。
此外，在IPO审核过程中，已运营的透析中心数量也在减少，在2022年2月披露的第一轮问询回复中，山外山已运营的透析中心变为9家。2021年11月，山外山转让了涪陵透析中心全部股权，因此已运营的透析中心减少了1家。
报告期内，山外山多家透析中心出现持续亏损，那么剩下9家已运营的透析中心是否也会有转让或停业的可能？对此，该公司表示，随着连锁血液透析中心营业收入的逐渐增长，固定资产、房屋装修等成本折旧摊销完毕，规模效益逐渐释放和显现，业绩情况将有望改善。截至目前，公司正在运营的9家透析中心没有停止营业的计划。
然而，这些已运营的透析中心满床率并不高，报告期内分别为38.57%、52.48%、51.11%和67.15%。
报告期内，山外山来自血液净化设备的销售收入主要来源于血液透析机和连续性血液净化设备，上述产品占血液净化设备收入的比例为99.75%、99.74%、99.73%和99.67%。
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