事件描述
12月27日，国家统计局公布数据：1-11月规上工业企业利润总额同比下降3.6%。
核心观点
1. 11月疫情仍在抑制景气，工业企业经营压力增大，利润降幅扩大，营收增速转负。
2. 伴随各地疫情分批次达峰，春节后各地经济料或将重归活跃。
3. 经济回归正轨，周期力量将占据主导，主动去库存进程或将更为顺畅。
4. 主动去库存持续演绎，将带动上下游利润再平衡，推动中下游盈利增厚。
以下是正文
疫情抑制景气，利润、营收增速下滑
11月规上工业企业利润同比降幅扩大至-8.9%，营收同比增速由正转负至-0.9%，反映工业企业经营压力持续增强。
11月工业企业利润数据与11月工业增加值数据反映同一个经济现实，那就是：防疫边际优化遭遇疫情加速蔓延，对比之下，疫情影响相对更大，经济整体承压。
利润、营收同步转弱之下，11月营收利润率同步回落至6.09%。
过往皆是序章，达峰后经济或重回正轨
11月末以来，防疫政策持续优化调整，新冠病毒感染已重新划归为“乙类乙管”，标志着我们即将进入“后疫情时代”。但在经济重回活跃以前，各地区仍将承受一轮感染高峰的冲击。
我们根据“发烧”关键词的百度指数的强度判断各地疫情强度，以迈过峰值的天数来判断各地达峰的次序。
我们认为，当前华北地区已迈过感染高峰，而川渝地区、长三角地区正进入承压期，各地达峰时间有前后差异。同时，我们观察到，已达峰地区经济活跃度开始环比转好。因此，我们估计，春节后各地都将迈过感染高峰，经济或将重归活跃。
周期力量重回主导，主动去库存进程将更加顺畅
11月产成品库存增速回落至11.4%，剔除价格后的库存增速同步回落至12.9%。这说明，主动去库存进程仍是当前周期的主要特征。
但也需要看到，11月库销比虽然季节性回落至50.9%，但仍高于近5年同期；产成品周转天数持平在18.2天，反映疫情制约了企业去库存进度。
我们认为，在经济重回正轨之后，疫情对于经济周期的影响或将逐步减弱，周期趋势或将成为主旋律，主动去库存进程或更加顺畅。
利润再平衡持续演绎，带动中下游盈利增厚
从分行业营收利润率来看，利润再平衡进程仍在继续。11月采矿业营收利润率下滑4.2pct，上游原材料加工行业营收利润率下滑0.18pct，中游装备制造行业及下游消费品制造行业的营收利润率分别上涨0.35pct和0.25pct。
我们认为，随着主动去库存进程回归顺畅，行业间利润再平衡的进程或将加速，中下业整体利润率或将更快改善。而在主动去库存阶段向被动去库存阶段切换的过程中，整体利润增速的回升或将使得中下游盈利增厚更加明显。
风险提示
1、海外需求快速回落，导致内外需共振收缩；
2、新冠病毒超预期变异，导致新一轮感染高峰。
研究报告信息
本文转载自长江证券研究所2022年12月28日发布的证券研究报告《过往皆序章，重启周期进程——1-11月工业企业利润点评》。
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001
刘承昊
$长江可转债债券A(OTCFUND006618)$
$长江可转债债券C(OTCFUND006619)$
风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
本文作者可以追加内容哦 !
