泰指数|公卫健康指数到底是啥？

各位天天基金平台的投资者朋友们大家好！我是泰康基金量化投资部负责人魏军。今年四季度，医药行业有一波比较大的行情，医疗器械、中药、CXO、创新药轮番上涨。很多投资者朋友们问我，你们的泰康公卫健康ETF（代码159760）跟踪的国证公共卫生与健康指数（980016.CNI，编制机构：国证指数公司）到底是啥？是医药赛道的指数投资工具吗？答案是肯定的。今天借这个机会，也想和大家聊聊，公卫健康指数的由来、指数编制思路和指数构成。

身处后疫情时代，相信大家通过指数名字都猜到了，我们的公卫健康指数确实是因抗疫而生，但绝不仅是一只抗疫概念指数。公卫健康指数由国证指数公司在2020年7月修订发布，研发过程使用了现在国际上比较流行的Quantamental（基本面量化）研究方法，充分结合了基本面研究和量化研究的优势。总体来说，公卫健康指数是一只超配科技创新、超配高成长性医药细分方向的医药宽基指数。

公卫健康指数编制思路解析

大家可以从国证指数官网找到我们公卫健康指数的《指数编制方案》，其中“四、选样方法”的内容是：

“首先，剔除选样空间内最近半年的日均成交金额排名位于全市场后20%的股票；

其次，剔除扣非净利润同比增长率或公司本硕博人员占比排名位于后20%的股票；

然后，对选样空间剩余股票按照最近半年的日均总市值从高到低排序，选取前50名股票作为指数样本股。”

其中第一步和第三步分别对成分股的流动性和市值大小进行了控制，这两步绝大多数指数的编制方案中都有。重点是第二步，“其次，剔除扣非净利润同比增长率或公司本硕博人员占比排名位于后20%的股票”，让我们的公卫健康指数和其他医药宽基指数有了显著的区别。从指数编制思路上，公卫健康指数更偏重成长股（剔除扣非净利润同比增长率排名靠后的股票）、更重视医药公司的科技创新属性（剔除公司本硕博人员占比排名靠后的股票）。

公卫健康指数细分方向构成

我们接下来看一下公卫健康指数的实际构成。

首先，将A股市场上主流医药指数的成分股取并集，再为每只成分股按照主营业务打上细分标签（如医疗器械-IVD、制药-创新药等），形成医药赛道个股“字典”。有了“字典”以后，我们就可以对想要研究的指数成分股做映射，再按细分标签汇总后，得到实际指数构成。

为了避免循环论证，我们按上述办法计算本轮行情上涨前，2022年9月26日公卫健康指数的指数构成，和市场上其他医药宽基指数构成进行比对。

图：市场主流医药宽基指数部分细分方向权重

（底层数据来源：Wind；数据截止日期：2022年9月26日；以上仅为市场主流医药宽基指数指数构成的客观介绍，不构成任何指数分析评价或任何投资建议，不作为投资收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成分股的构成和权重可能会动态变化）

我们发现公卫健康指数：

超配的医药细分方向：制药（主要是兼具仿制药和创新药业务的制药龙头）、医疗器械（尤其是IVD）、CXO、疫苗（主要是龙头）；

欠配的医药细分方向：中药；

完全零配的医药细分方向：医药销售、医美。

公卫健康指数构成解读

我们接下来对公卫健康指数的指数构成进行具体解读：

超配方向

超配兼具仿制药和创新药业务的制药龙头。一方面仿制药业务前几年受集采影响也很大，集采现在已经进行了七轮，尚未集采的大品种不多了，未来两年会渐近尾声，仿制药板块盈利模式确定，最大估值压制因素解除；另一方面这些药企龙头根据自身禀赋选取了不同的创新研发策略，经过5-7年的研发投入后，逐渐迎来收获期，一批自主研发或海外引进的产品进入临床III期、新药申请（New Drug Application,NDA）阶段，甚至上市，为公司提供新的业务增长点。此外，创新药的医保谈判规则今年得到细化，降低了未来谈判的不确定性。存量业务风险出清+新增长点落地，这些制药龙头未来或迎来新成长曲线。

超配医疗器械的IVD方向龙头股。IVD（体外诊断）是医疗器械的一大分支，公卫健康指数相较其他医药宽基指数显著超配IVD龙头的原因是，2020年新冠疫情爆发后，大多数IVD龙头都发展了新冠病毒检测业务，但这些企业绝不仅是新冠概念股。我国IVD行业基本已经实现了低端产品的进口替代，正在朝着高技术、高质量、高精度的方向发展。特别是公卫健康成分股中把握住化学发光、分子诊断、POCT（即时检测）三大主要发展趋势的IVD龙头，长期成长动能充足。此外，明年如果线下诊疗恢复节奏加快，术前四项检测的刚需恢复也会为相关IVD企业业绩增长带来支撑。

超配创新药上游CXO龙头。CXO(CXO一般指医药研发和制造外包服务，即制药企业将新药研发或者生产的部分环节外包给专业的企业来做，以达到控制研发风险、降低成本、提高效率的目的)一直是整个医药行业中规模最大的细分概念，也是整个医药行业的估值之锚。但是当前CXO板块的估值相较包括中药在内的其他细分方向仍处低位。估值受压制的核心因素是前三年涨幅大，赛道过于拥挤，市场对过高的确定性产生了怀疑。这种情绪具体外化到三大忧虑上，一是CXO企业可能被美制裁，二是国内创新药融资出现疲软，三是CXO公司因为新冠疫苗、特效药拿到巨额订单，大单品放量带来的高基数可能引起未来增速下降。这三大忧虑的前两大，根据近期的舆情和数据，可以说基本上被证伪了。第三个忧虑本身比较中性，而且今年10月下旬海外部分CXO公司已经上调了明年的业绩指引，说明海外市场CXO需求仍然强劲。长寿时代大背景下，人类不断攻克新的疑难杂症的长线医药逻辑未变。而且我们刚才提到医药龙头在持续发力创新药作为第二增长点，CXO作为创新药的上游，商业模式远好于创新药，板块成长性中长期确定性较高。

超配疫苗龙头。相较海外稳定的寡头垄断局面，国内疫苗格局呈现多、小、散的特征，产品端痛点是同质化竞争严重，渠道端痛点是购买决策权分散，因此产品具备实质竞争力、构建强大销售分销渠道的疫苗企业能够持续占据更多市场份额。公卫健康指数超配的疫苗龙头产品端均有市场份额确定的大单品，渠道端有大规模、高稳定性的销售团队，这些企业有望受益于疫苗行业格局出清后市场集中度不断提升的趋势。

欠配方向

欠配中药板块个股。公卫健康指数欠配中药是有原因的。作为一只只有50只成分股的医药宽基指数，公卫健康本身倾向配备医药行业大市值的龙头，A股市场上市中药企业的特点是小票众多，市值超过300亿的只有6只（数据截止时间：2022年9月26日），都是公卫健康指数成分股，但300亿以下的小票就无法兼顾。我个人其实非常看好中药，政策暖风频吹的局势下，中医服务、中药OTC等领域的优质企业确实迎来了较好的成长机遇，但是站在现在这个时点，中药板块上涨过快，短期估值偏高。明年中药小票可能还有一些细分可以挖掘，但那就不太适合我们通过指数投资进行参与了。所以欠配中药的公卫健康指数，明年相较其他医药宽基指数，或许反而能展现更好的弹性。

零配方向

和大部分医药宽基指数不同，公卫健康指数成分股中完全没有医药产业链下游的医药销售企业。我们并没有看空医药商业的未来空间，只是相较其他医药细分方向而言，医药销售企业的核心竞争力或许并不在于科技创新制造，而公卫健康在指数编制思路上就非常重视成分股的科技创新属性。

此外，和多数医药宽基指数不同，公卫健康指数没有配医美股。这是因为医美和医药的长期逻辑并不完全一致，在申万等主流行业分类体系中，也将医美单辟为一个独立的行业。因此，公卫健康指数可以说是最纯粹的医药宽基指数之一。

整体来看，公卫健康指数是一只超配成长、超配科技创新的医药宽基指数。如果大家对医药赛道的指数投资感兴趣，又偏好有科技创新属性的成长型企业，那就欢迎大家关注我们跟踪国证公卫健康指数的泰康公卫健康ETF（代码159760）！

乘风破浪会有时，“指”挂云帆济沧海。生命因不同而精彩，投资因独立而出众。关注指数投资，找到属于自己的长期。

$公共卫生健康ETF(SZ159760)$

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