彪哥答疑专场，你想知道的都在这里？

大家好，我是国泰基金经理徐治彪。熟悉我的朋友都知道，我是很愿意去给大家去分享，我直播和路演的频率是非常高的，尤其是市场比较极端的情况。比如在四月底市场“至暗时刻”，我在看到大盘跌破2900点后，忍不住连夜给大家写了一封信，希望能够为投资者朋友们加油打气。虽然目前市场逐步修复到3100点上下，但近期市场也比较震荡，我最近在讨论区里也看到大家的一些疑问，今天就根据这些问题和大家聊聊我的想法。

首先谢谢这位投资者的提问，虽然我偏好成长股，但我整体投资风格还是比较均衡的。简单讲下我的投资经历：我入行就在国泰基金，受到了国泰文化价值的熏陶，而老国泰的那种风格，它确实比较偏成长、低换手、深度研究、长期持有这种风格，这是第一个原因。第二是我入行是在12年，12年到16年整体来说是成长风格，这让我比较鲜明地打上了成长的烙印。但从17年之后其实我开始转向均衡了，我现在只是偏好成长，或者说我相对擅长成长，但是我投资风格其实比较均衡，比如说像周期股，其实我也不排斥。

另外，成长确实风格会多变，我也不会拘泥于单一行业。你可以看到12到16年是互联网相关的，然后19年到21年是跟半导体包括医药相关的，但是后来又是新能源相关的。所以整个市场热点轮动比较快，在这个过程中怎么样能保持自己的一个定力，或者让业绩比较稳定是比较重要的。我一直觉得基金经理不应该局限于一个行业，要拓展自己的能力圈。比如我自己是医药出身，也是典型的一个成长的行业，但是我慢慢也会往新能源汽车等行业去拓展。
感谢这位持有人对国泰研究优势的支持。熟悉我的朋友都知道，我在投资中一直强调“分母定买卖，分子定方向”。简单来说，分母即估值或者说市场风险偏好，决定能不能买；分子便代表企业的基本面，决定买什么。

大家要明白，影响股市最核心的因素是分母，所以分母决定买卖。分母是我们持有股票的机会成本，这个机会成本又包括两个方面，一个叫做无风险利率，一个叫做风险溢价。风险溢价是一个不确定性的概念，如果未来不确定性越高，比如说有战争风险或者是贸易战的风险，未来贴现贴多少不确定，贴多久也不确定。再比如，因为疫情经济不好，央行就会释放流动性，流动性放出来了，股市就会涨。所以市场有一个说法是，经济越不好，股市大概率就越好。

分子怎么应用？所谓“分子定方向”，就是立足于基本面、根据宏观经济判断趋势。比如经济好，我们可以买一些顺周期的行业；经济不好，我们可以买些弱周期的行业。当然，这是一个基本的判断方式，如果深入展开的话会涉及许多经济指标，比如借助股债比、PPI环比数据、10年期国债收益率等去判断经济整体情况。

这位投资者问的很专业。我在四月市场低点时发声，当时有提到“要相信均值回归是基本常识”，股票市值的天花板是中长期利润中枢乘以估值中枢，中长期估值很重要，不看估值的投资本身是博弈，怎么赚钱的也会怎么亏回去，盈亏同源。可以说，如果没有什么“黑天鹅事件”发生，那么市场一直会遵循“均值回归”的规律。

因为市场遵循“均值回归”的规律，所以我做投资一直在做长周期简单而正确的事情。我希望给客户长周期赚取一个不错的稳定收益率，但是我没有能力短期赚到特别多的收益。但如果我们深度去研究，如果选股的准确率足够的话，其实我们长周期去赚取一个稳定收益率，而且回撤做得还相对可以，是不那么难的。

感谢这位投资者的提问。确实近期市场波动大，尤其成长股跌幅较大，我认为核心的原因还是资金层面的负循环。也就是近期债市调整导致的绝对收益负循环，尤其是机构资金年底遭遇赎回压力，同时银行、地产、白酒等蓝筹板块上行，也引发存量博弈下成长股调整的跷跷板效应。站在此时，我们忽略年底博弈因素，从资产定价理论角度判断：分子分母层面在2023年有望实现戴维斯双击。

我们组合整体行业配置均衡，以业绩高增长低估值的优质龙头为核心，力求戴维斯双击。左手以医药、消费等为长期基石仓位，右手以科技、新能源代表为进攻方向，加上自下而上选择估值偏低的各细分优质公司。我们对后市保持乐观，始终相信业绩好、估值低的优质公司会获得更好的收益率，静待2023年双击行情。

那今天的答疑就到这里，跟大家简单交流了下我的一些观点。如果有其他问题，也欢迎各位投资者朋友们在评论区留言和我互动，我会定期来解答大家的疑问，感谢各位投资者的关注与支持。

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