主讲人介绍：
周岳洋 上银基金固定收益部研究员
2年金融行业从业经验，周期行业研究经验丰富，负责煤炭、钢铁、地产等行业的信用挖掘工作。
一、近期市场回顾
国内利率债市场方面， 12月以来，虽然疫情防控和房地产放松的相关政策对债市持续产生扰动，债市一度出现小幅调整，但随着央行在月末开始大量投放跨季资金，银行间隔夜利率再度大幅下行，债市情绪好转，大部分中长端品种收益率下行。具体来看，截至12月28日，1Y国债收益率当月上行10BP，收于2.24%；3-5Y国债收益率下行0-2BP，分别收于2.47%和2.67%；7Y国债收益率下行4BP，收于2.83%，10Y国债收益率下行3BP，收于2.85%。政金债短端品种亦表现一版，其中1Y国开和农发债收益率上行7BP；3Y国开债收益率下行5BP，3Y口行债收益率下行13BP，3Y农发债收益率下行8BP；5Y政金债收益率下行2-4BP；7Y国开债收益率上行4BP；10Y国开债收益率上行2BP至3.03%、口行债和农发债收益率下行7BP和4BP。
信用债市场方面，近期债市情绪改善、理财赎回压力缓解，信用债走出修复行情，中高资质品种估值全部下行，低资质品种估值仍然在上行。成交特征上，二级资本债呈现“缩量反弹”，反映二级资本债和永续债的剧烈调整短期内告一段落，建议观望为主。普通信用债的成交量和前几周差别不大，其中弱资质信用债有新变化，虽然弱资质成交不多、且高估值很多，但弱资质的成交量环比仍有一定的改善。无论是二级资本债的缩量反弹，还是弱资质信用债的成交增多，均意味着信用债出现阶段性企稳，理财赎回风波压力短期有所缓解。
权益市场方面，12月A股整体下跌，其中wind全A下跌2.2%，沪深300上涨0.5%，上证指数下跌2.03%，创业板指下跌0.3%。转债11月整体跌幅大于正股，主要受债券市场调整影响。分行业看，消费行业整体表现较好，食品饮料、美容护理和社会服务涨跌幅整体靠前，中游制造机科技行业及上游原材料表现较差，跑输全市场。
海外市场方面， 欧美央行如期加息但后续表态偏鹰派，叠加欧美多国经济数据不及预期、美国暴风雪影响，欧美股市12月普遍表现较弱。截至12月28日，标普500当月下跌7.28%，英国富时100下跌1%，德国DAX下跌3.27%、法国CAC40下跌3.38%；日经225下跌5.82%，韩国综指下跌7.77%；恒生指数上涨7%。12月以来，欧美央行鹰派加息节奏引发债市下跌，截至12月28日，德国和法国的10Y国债收益率分别上行55P和50BP，分别收于2.49%和3.045%;10Y美债收益率上行20BP至3.88%；英国10Y国债收益率上行30BP，收于3.67%；10Y俄罗斯国债收益率上行23BP至10.34%。
二、市场展望
宏观利率方面，根据海外经验来看，疫情管控解除后将面临3-6个月的集中爆发期，期间可能出现不止一次的感染高峰，因此今年四季度和明年一季度经济数据可能持续偏弱，货币政策也或将继续维持偏宽松的呵护态度。虽然短期宏观基本面对债市利好，但仍有两大隐忧制约利率大幅下行，一是从我们监测的Idata数据来看，理财子仍在大量净卖出债券持仓，考虑到未来仍然面临一定赎回压力，理财负反馈难言结束；二是在各项政策频频发力的背景下，市场还是对明年疫后经济复苏有较强预期。因此在短期内“弱现实+宽货币”与“强预期+理财赎回”将持续扰动债市情绪，策略上仍然建议中性跟随。
信用债市场方面，在下一波理财赎回潮之前，信用债短期的企稳带来调仓机会，之前想卖、难卖的信用债可以考虑在这个时期尝试卖出；买入品种依然推荐短久期中高等级信用债，上周信用债修复后，目前短久期中高等级信用债仍在历史较高分位数，1年期AAA级、AA+级城投债信用利差已在2015年以来61%、80%分位数，2年期、3年期、5年期各评级城投债均在历史90%以上分位数；和信用利差高点永煤相比，1年期AAA级和永煤时期差不多，1年期AA+级高出15bp，1年期AA远远高于永煤时期的高点，因此1年期AAA和AA+的性价比仍然不低。对于弱资质信用债，虽已出现成交，但是信用分化下估值调整空间很大，当前不建议参与。
权益市场方面，短期可能面临“强预期弱现实”，当前盈利正在探底以及海外加息还在进程中，大行情难以开启，预期博弈、行业轮动为主，疫情高峰期间存在超跌，预计会有疫后生活正常化的修复行情。展望2023年，我们仍相对乐观，一方面地产政策明显转变，可能率先从竣工端开始修复，明年下半年销售端可能会有积极变化；另一方面管控政策变化，海外通关、消费逐渐恢复常态化，产业政策和货币政策相对宽松，经济工作和稳增长权重提升，同时目前绝对估值处于底部，从相对估值角度，权益市场的收益性价比相对较高。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身状况选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本公司作为基金管理人承诺恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
$上银丰益混合C(OTCFUND|011505)$$上银慧佳盈债券(OTCFUND|005666)$
本文作者可以追加内容哦 !
