汇泉策略周报：上周A股反弹，指数全面收涨

一、市场与政策现状

上周A股反弹，指数全面收涨。国防军工、公用事业和美容护理涨幅居前。科创50和创业板指涨幅居前，周度涨跌幅分别为4.3%和2.65%；上证50和沪深300表现较弱，周度涨跌幅分别为0.74%和1.13%。行业风格方面，中游制造（3.01%）和其他服务（2.03%）表现占优；个股特征方面，中盘（1.89%）、高市盈率（3.9%）和亏损股（1.07%）表现占优。31个申万一级行业中26个行业上涨，涨幅靠前的行业为国防军工、公用事业和美容护理，分别上涨4.55%、4.23%和3.88%，跌幅较大的行业为房地产、建筑材料和食品饮料，分别下跌2.76%、1.05%和0.79%。

PE估值来看，深证成指和上证指数处于高位，中证1000和科创50处于低位。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为24.92和12.34，历史分位分别为53.61%和31.32%；中证1000和科创50的PE估值分别为27.87和41.04，历史分位分别为9.45%和15.25%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为24.53、13.84和13.19，分别处于78.47%、51.66%和20.42%分位。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、社会服务（95%）、汽车（89%）、商贸零售（83%）、食品饮料（65%），后五的行业分别是煤炭（0%）、有色金属（0%）、通信（0%）、交通运输（2%）、石油石化（2%）。回升前五行业是公用事业、美容护理、环保、机械设备和国防军工，分别回升8.14、5.7、4.43、2.94和2.66个百分点；回落前五行业是房地产、建筑材料、食品饮料、家用电器和煤炭，分别回落2.53、1.39、0.82、0.82和0.06个百分点。

新冠病毒感染从“乙类甲管”改为“乙类乙管”，财政工作会议强调积极财政。（1）12月26日，国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案，2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。12月27日，中外人员往来暂行措施公布，不再对入境人员实施全员核酸检测，对健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者，可放行进入社会面。（2）12月29日，全国财政工作视频会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

海外方面，上周全球市场下跌0.07%，新兴市场（0.17%）优于发达市场（-0.1%），美股个别新能源龙头企稳还需等待。美股个别新能源龙头从2022年9月大幅下跌，其下跌不仅是基本面需求的原因，跟资金层面短期多杀多有关联。如果未来美股新能源龙头出现一个超跌反弹或反转行情，可能传导到A股，情绪上提振汽车产业。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为2.37%、0.72%、0.44%和-0.2%。利率债方面，美债长短端利率均回升，中债利率长端回升、短端回落；信用债方面，美国IG债、HY债OAS利差均扩张，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差均收窄；可转债方面，中证转债指数上涨1.08%。汇率方面，美元指数下跌0.76%，人民币和欧元分别升值1.34%和0.83%。波动率方面，VIX指数回升。

国内方面，工业企业利润和PMI仍然低迷，需要刺激政策加码恢复。1-11月中国规模以上工业企业利润总额同比下降3.6%（前值降3%）。整体看，1-11月工业企业盈利降幅进一步扩大，高基数之外，需求不足、价格回落仍是主要拖累，利润率稳中略降。结构上，有5大信号：上游盈利占比继续回落、且仍有下行空间，中游连续7个月改善，下游约束仍强；整体需求延续偏弱，多数行业景气度延续回落；当前仍在去库存阶段，产成品库存增速进一步回落；国企盈利增速继续下降、私企盈利降幅收窄，二者差距仍大、但有所收敛；企业杠杆小幅上行，国企、私企差距再度收敛。12月制造业PMI 47.0%（前值48.0%）；非制造业PMI 41.6%（前值46.7%）。制造业与非制造业景气水平均延续下降。整体看，12月PMI继续全面回落，下行幅度超预期，指向经济压力进一步加大，疫情反复、需求不足等仍是核心约束。分项看，供需持续回落，继续处于收缩区间；进出口加速下行；价格指数抬升，而产成品库存回落；大中小企业景气普遍回落，指向就业整体恶化；服务业景气持续下行，创年内新低。

大势研判和配置思路：

短期（一个月）维度看，所有宽基指数都在调整期，恒生科技以横盘形式消化，大概率持续到节前。成交低迷题材持续性弱，只有细分行业有点逆势逻辑，整体防守为主。最近半个月，疫情扩散很快，成交金额持续下降。创业板指出现了一个日线级别的反弹，但成交量只有6000亿出头是很难支撑行情持续的，再加上已经年末，资金面比较冷清，预计这种情况可能会持续一段时间。

从1-3年维度看，淡化择时。我们认为2023年投资机会中港股>沪深300>创业板指。（1）从中央经济工作会议的角度：专心讲经济增长的经济工作会议。回顾中央经济工作会议2020年12月，“交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷。我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体”，三大攻坚战取得决定性成就，反垄断（互联网等行业2021年熊市）、双碳（新能源和煤炭等2021年牛市） 。2021年12月，“经济和疫情防控全球领先”，坚持反垄断、共同富裕、煤炭地位上升（2022年指数熊市，煤炭牛市）。而2022年12月，总体基调：经济压力大，“要坚持发展是党执政兴国的第一要务”（2019年以来首次）、“要大力提振市场信心，把实施扩大内需战略（2017年后的首次位置前移）同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长”。2023年我国经济大概率向上修复。（2）从沪深300的统计规律，历史上没有3年年线是阳线也没有3年年线是阴线。原因是库存周期3年半左右主宰了一轮小级别牛熊，2021和2022年收阴，沪深300在2023大概率收阳。（3）港股跌的比2018、2008、1998都低。港股在2022年8月到10月出现大级别月线底背离信号，而且跌破了40年年线，即使经过两个月的反弹，恒生指数仍然在30年年线以下，也就比2008年和1998年的最低点强点；（4）恒生指数、上证50和沪深300先调、先企稳，且在上一轮牛市涨幅较小；创业板指后调，且在牛市里涨的多。这轮熊市下跌各指数见顶的节奏的不同的，上证50、沪深300和恒生指数是2021年2月那波核心资产泡沫见顶后见顶的，已经调整了22个月了，中小板指数也调整了22个月，行业和宽基指数一般调整2年就该重点关注了，2022年上涨较好的多数是前两年的落后品种。创业板指是随着个别新能源龙头在2021年11月见顶而见顶，调整了13个月，上证指数和中证全指调整了12个月。从幅度来看，从2019年开启的牛市里，创业板指涨了3倍，沪深300涨了2倍，上证只涨了50%，恒生指数只涨了9%。

细分结构方面，大金融和消费重点看好，港股长期积极但短期等回调介入，安全领域是半导体和低位信创，电子芯片低迷两年值得关注，新能源短期维持谨慎。（1）金融：由于疫情放松，三年的疫情防控很可能看到了胜利的曙光，这对于经济复苏和金融行业是利好，与此同时，无论是银行、保险还是证券，金融业的估值处于历史很低水平。我们在这方面会重点关注。（2）港股：我们在2022年10月底开始看好港股，近期港股反弹超过20%，短期我们维持观望。如果回调，我们会积极关注。（3）安全领域（半导体设备和材料、信创、军工）：从上面分析可以看出整体风格并不占优，但可以挖掘细分机会。二十大报告再次强化了安全领域的重要性。我们看好门槛高、具备中长期自主可控潜力的半导体设备和材料、信创。2022年10月上旬，美国加强了“超算”相关的半导体对华制裁。信创行业，在政策加码扶持下，2023年可能迎来订单加速期。（4）食品饮料：食品饮料受益于房地产和疫情放松，我们看好其投资机会。（5）消费电子芯片：消费电子经历了2021年和2022年的持续调整，尤其是手机和芯片，手机虽然有可选消费属性，但是其必需性也较强，人们可以推迟1-2年换机，但是不太可能推迟3-4年换机，因此2023年复苏的概率较大，值得挖掘其中的机会。（6）新能源：我们近期对新能源投资的仓位更加谨慎。市场对新能源车和光伏产业链在2023年能否维持高景气度表示怀疑。就大行业而言，2023年有较快增长的行业不多，虽然有产能过剩的担忧，新能源依然值得关注。光伏和储能方面，今年欧美可能开始进口中国的部分商品征收碳税。尽管短期投资者对双碳的兴趣在下降，但是光伏储能、新型电池(Topcon、HJT和IBC)等方面依然是值得密切跟踪的。新能源车、锂电池和锂矿方面，投资预期谨慎，重点观察宏观经济复苏力度、是否有汽车的新刺激政策、2023年一季度销售状况。海上风电方面，海上风电预计在2023年的改善空间较大。

近期需要关注的风险因素：美国通胀与经济状况。疫情防控及经济增长。

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