机构投资者是如何参与债券市场投资的？

主讲人介绍：

周岳洋 上银基金固定收益部研究员

周期行业研究经验丰富，负责煤炭、钢铁、地产等行业的信用挖掘工作。

从广义来看，债券市场是债券发行、交易、托管结算的场所，是与债券相关的各类市场基础设施的总称。狭义来讲，债券市场就是指债券的发行与交易场所。按狭义概念来分，我国的债券市场分为场内市场和场外市场两个体系，其中场内市场是指交易所市场，包括上海证券交易所和深圳证券交易所；场外市场则包括银行间债券市场、银行柜台市场和新成立的自贸区债券市场。

银行间市场是中国债券市场的主体。2019年末，银行间市场的债券存量占全市场的比重达到87.2%，交易所市场占比为11.8%，而柜台市场和自贸区市场两者合计占比不到1%。

银行间市场是大宗交易市场或者说批发市场，顾名思义，就是每次交易规模都非常大，最少也在千万以上，所以一般都是资金量较大的机构投资者参与，个人投资者由于资金量和资质等原因，没办法参与其中。

那机构投资者又是如何进入银行间市场投资债券的呢？

我们假设有一家公募基金A，它准备进入银行间市场投资债券。那么它首先需要按照人民银行的入市指导文件，准备相关材料。央行再对材料进行形式审查，确认各类材料的真实性和完整性后，给A机构发布允许入市通知。

A机构获得允许入市通知后，需要开立三个账户：

1）在中国外汇交易中心开立本币交易账户；

2）在中央国债登记结算有限公司（简称中央结算或中债登）以及上海清算所（简称上清所）办理托管账户；

3）开立资金账户。

交易账户顾名思义就是用来做买卖交易的。中国外汇交易中心是交易平台，帮助买卖双方达成交易。这有点像我们在淘宝上买东西，需要先有个淘宝/支付宝账号，然后才能通过淘宝/支付宝账号来浏览商品、购买商品与获得商品。托管账户用来做债券的登记、托管，它像是一个口袋，表明债券的所有权归属。通过托管账户，我们可以很容易的看出每一类机构的持仓偏好，对我们分析债券市场的投资者行为有很大的帮助。资金账户和托管账户相对应。如果托管账户是“债券的口袋”，那么资金账户便是“资金的口袋”。A和B发生债券的交易买卖，托管账户负责债券的划转和结算，那资金账户就负责资金的划转和结算。有了这三个账户，A机构就可以在银行间市场进行债券的买卖交易了。

和银行间市场不同，交易所市场是一个零售市场，投资者拿着几千块钱就能够在交易所市场买卖债券。较低的进入门槛让个人投资者和机构投资者都能够参与其中。多样化的投资者，产生了不同的投资需求。针对投资者不同的投资规模需要，交易所市场设立了竞价系统来满足投资者小规模交易的需要，设立大宗交易系统以及固定收益平台来满足投资者大额交易的需要。

我们假设前面提到的公募基金A机构也想参与到交易所市场来投资债券。那同样，A机构首先需要开设相关账户：

1）在证券公司开立证券账户。证券账户由中证登（交易所市场的托管结算机构）开立，之后A机构在交易所市场上经过买卖持有的债券都由中证登在这个账户上进行登记。这个账户和之前提到过的托管账户是一个意思。与银行间市场不同的是，A机构的托管要通过证券公司，先托管在证券公司的证券账户上，然后由证券公司去中证登托管。这种间接托管的模式，我们称之为二级托管。

2）证券资金账户。这个账户专门用于证券的交易，之后A在买卖证券时出现的资金划入转出均在这个账户上进行。在开立完账户后，A就可以进入交易所市场进行债券交易了。不过交易所市场的债券交易种类比银行间市场少，仅有现券买卖与回购两类。

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 $上银丰益混合A(OTCFUND|011504)$$上银慧恒收益增强债券A(OTCFUND|010899)$