【浙商基金 向伟】 2023年A股市场大盘展望

大家好，我是浙商基金向伟。

年末画下句点，站在2023年投资旅途的起点，在此，我们再次为各位投资者从基本面+技术面角度，做一次数量化解盘。为大家阐述我对2023年A股市场的展望。

首先从业绩透支久期而言，沪深300自2022年4月底触底3757点（即透支业绩久期为T-1.5年），以来市场展开的周线级别D浪反弹，在7月上旬止步于120日线阻力位，4500点的沪深300对应的是2022年年中的业绩（即透支业绩久期为T+0年），近期二次回踩至3500点（即透支业绩久期为T-2年）。

其次，从股债性价比FED视角看来，相比4月底的21目前10月的底部达到了25，赔率进一步提升。本轮FED击穿上轨的幅度略超出我们预期，但如果从全球大类资产配置的角度来看就比较容易理解市场为何最终走成这样。本轮美联储缩表加息，叠加外部冲突导致大宗商品价格维持高企，全球性通胀问题愈演愈烈，10年期美债收益率一路飙升至4%，1年期美债收益率一路飙升至5%，这意味着按照美股FED模型，纳斯达克指数需要跌至20-24x PE，这样的极端行情是20-30年一遇的。但是好消息是虽然美国就业和通胀数据依旧强劲，但是经济的各类消费先行指标已经下滑了5-6个月，另一方面美债长短端收益率的倒挂程度已经扩大到-1%，这意味着半年内美国经济会逐步步入衰退的预期在逐步加强，本轮加息周期已经步入尾声。（数据来源：wind）

数据来源：浙商基金

接着从目前沪深300的技术形态看来，周线C浪下跌持续了18周，D浪反弹持续了11周，7月以来的E浪回调了16周，从回调深度和时长上均比较充分，支撑点位3500~3600（透支至T-2年即2020年业绩），同时周线级别的KDJ和BOLL均已触达较低位置。而从短期跌速略快的恐慌情绪而言，我们认为在未来3-5周窗口内，还需要一个缩量磨底的过程，这样MACD才能逐级将日线级别的反弹扩散为周线级别的反弹。从中期视角，目前周线MA5、MA10、MA20均已黏连至4000~4200附近（PE估值均低于11X处于历史低位），而慢均线MA60已经逼近4400（PE 12.5X），后续一旦悲观情绪修复形成技术面突破，那么估值便宜的MA短中长周线便会一同形成周线级别强有力的支撑，构成未来1-2年胜率赔率均占优的买点。

通过上述分析，我们得出的结论是目前A股市场的估值和情绪均已见底，赔率显著，然而海内外制约基本面复苏要素导致投资的胜率不确定性较大，因此接下来进一步从经济总量和结构层面分析一下未来大家担忧的风险和潜在机遇。

首先从总量端，我们前面给大家展示过中长期贷款正处于非常疲软的状态，而其背后更加根源性的要素是过去一年时间窗口，我们正处于本轮库存周期的高点，从过去经验来看，无论是2012、2014、2018年产成品库存消化的前半程，中长期贷款的压力都是非常大的，因此A股市场的表现往往处于低位修复期，企业当期利润表较差，只能做多一些估值从被错杀到T-1年修复回T+0年的估值端修复的收益；而当产成品库存消化至后半程，经济基本面逐步会步入供不应求的状态，企业当期营收在低位拐头，A股市场会进入经典的戴维斯双击，估值会率先抢跑至T+1甚至T+2年，全市场基本很难以舒服的估值买到被错误定价的资产。

按照过往数据分布，季调后的社融累计增速（下图蓝线）大约领先均衡型宽基指数中证500的净利润增速8-9个月，季调后的中长期贷款余额累计增速（下图黄线）领先核心资产沪深300、大盘成长的净利润增速6-7个月，我们认为国内核心经济体基本面最差的窗口大约在2022年的Q3，而经济复苏拐点的窗口大约在2023年的Q1，这与上图产成品去库存的节奏推演也较为吻合。

因此在目前剩余流动性持续宽松的环境下，我们预计未来半年的市场风格仍然会维持目前小市值风格，而2023年Q3逐渐切换至大盘成长。而对收益端的预期，未来1-6个月的目标主要做多大盘价值和小盘股的合理估值修复，而未来6-18个月的目标主要在合理的估值透支约束范围内做多企业盈利修复带来的戴维斯双击。