本期主要看点：
自2021年初以来，港股市场经历了多轮大幅度下跌，估值来到历史较低水平。尽管期间表现有过起色，但估值一直处于下行通道，也被称为港股的“低估值陷阱”。自10月底以来，港股开启了一波上行行情，不少投资者希望能够把握港股机遇，但又怕再次遇到低估值陷阱。
那么本轮港股行情是反弹还是反转，能否走出过去持续的低估值陷阱，当前投资价值几何？本期我们对港股过去和当前的业绩表现进行分析，并当前投资价值进行了详细解读，以帮助大家判断港股市场目前的投资机遇。
1. 持续近2年的回调，背后原因几何？
从2021年2月高点到今年10月底的低点，恒生中国企业指数下跌了58%，恒生科技指数下跌了70%，估值也一再刷新大家的认知。结合前期介绍的主导港股走势三大因素：中国经济基本面、美联储货币政策、中美关系及相关政策下的市场情绪来看，主要原因如下：
（1）近两年疫情反复，国内经济承压，港股基本面受到较大的影响：以22年披露的中报为例，恒生科技指数营收同比增速仅为2.4%，环比下降了14.1个百分点；同时伴随净利率下降，恒生科技的ROE也环比下降1.4pct至8.2%。
美国CPI：当月同比（%）
资料来源：Wind
（2）美国通胀加剧，紧缩政策导致流动性不足：今年来美国CPI同比增速走高，为应对通货膨胀，美联储开启加息周期。目前已经累计加息6次，最近4次更是每次加息75个基点，年内累计加息375个基点。导致港股市场流动性收紧，估值中枢持续下行。
外国公司问责法
资料来源：美国白宫官网，美国证监会，中信建投
（3）产业监管政策引发对市场悲观预期情绪：21年国内为促进平台经济平稳健康发展，出台了系列防止资本无序扩张的政策，引发了市场对互联网企业的悲观预期。此外美国的《外国公司问责法》引发海外投资者对中概股退市以及中美关系的担忧。
2. 本轮上涨核心驱动因素在哪？
自今年10月底以来，港股开启了一波强势的触底反弹，涨幅领先全市场。从10月31日到12月9日，港股宽基恒生中国企业指数上涨36%，恒生科技指数上涨55%。综合来看，港股本轮的上涨主要有以下几点因素驱动：
(1) 对于内地经济基本面，虽然目前还未观察到国内经济的实质性复苏，但政策方面已经为经济的复苏奠定了很好的基础。国内坚持稳增长政策，同时持续调整优化疫情防控措施，为港股业绩的回升提供了很好的预期。
港股本轮上涨的驱动因素
(2) 对于美联储货币政策，11月以来，随着美国通胀数据的回落，市场预期美联储加息将迎来边际改善。随着美国加息步伐的放缓，海外流动性收紧的局面得到缓解，对港股的估值起到了一定修复作用。
国内多次强调推动平台经济规范健康持续发展
资料来源：国家新闻出版署、中国政府网
(3) 经过一年多的整改，平台经济开始步入健康发展期。国内多次强调“要推动平台经济规范健康持续发展，要为资本设置“红绿灯”，发挥资本作为生产要素的积极作用。此外美国对于中概股的审计进展顺利，有效缓解了退市压力，提振了海外投资者的情绪。
3.估值修复进行时，如何把握投资机遇
11月以来尽管港股已经有了一波上涨，但距离今年初的8000点还有较大空间。从估值角度出发仍在修复过程中。目前恒生中国企业指数市净率为0.87，处于近5年10%的分位点处；恒生科技指数的市净率为2.8，处于指数发布日以来28%的分位点处，仍然具备性价比。
恒生中国企业指数走势与市净率估值分位数
资料来源：Wind，统计日期2017/12/11-2022/12/09
恒生科技指数走势与市净率估值分位数
资料来源：Wind，统计日期2020/07/27-2022/12/09
另一方面，本轮港股的上涨主要还是来自政策利好、经济预期和流动性改善，并非基本面的实质性改善。后续若要持续上行，离不开盈利的实质兑现。历史上从政策底确认到业绩改善的过程中，指数走势通常分为三个阶段，即政策驱动上涨、市场验证博弈和盈利改善主升浪。
从政策驱动到业绩改善过程中指数走势的变化
现在港股还主要处于政策驱动的上涨阶段。目前内地经济基本面和港股业绩还未明显改善。国内仍处于疫情冲击过程中，需求收缩压力明显，但是随着经济工作会议的召开，政策底已经确认，随着经济底的到来，投资者对待港股持续上涨行情也还需保持一定耐心。
指数前十大成份股
数据来源：Wind，截至2022/11/30
在此情景下，投资者应该如何应对？首先在投资工具上建议选择受到投资者青睐的港股核心资产，例如跟踪恒生中国企业指数的H股ETF（代码：510900，联接基金A/C：110031/005675）、跟踪恒生科技指数的恒生科技30ETF（代码：513010，联接基金A/C：110031/005675）以及跟踪恒生港股通新经济的恒生新经济ETF（代码：513320）。
产品基本信息
数据来源：Wind，2022/12/27
在投资策略上，可以采取定投策略逢低加仓。复盘历史，从利好政策出台到经济指标逐渐好转的过程中，指数的上涨并非一蹴而就，市场会进入一个多空博弈阶段。主要原因在于这个阶段下，投资者基于自身视角和投资框架，对盈利增速预期存在认知差异。
但是随着越来越多的经济数据确立，市场分歧会逐渐减小。若最终形成盈利增速一致预期的上修，指数将迎来持续上涨。因此在这一阶段通过定投逢低加仓布局，以便获取后期基本面改善所带来的主升浪收益。因此，欢迎大家多多关注覆盖港股核心资产的H股ETF（510900）、恒生科技30ETF（513010）和恒生新经济ETF（513320），把握港股投资机遇。
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