维持对利率债市场的中性态度

上周公布的相关数据显示，12月信贷总量略强于预期，其中，企业中长期贷款保持显著多增，居民端的信贷未见起色。12月CPI同比增长1.8%，略低于市场预期；12月PPI环比增速回落，同比跌幅有所收窄。此外，以美元计，12月我国出口金额同比增长-9.9%，出口增速跌幅小幅扩大；进口金额同比增长-7.5%，跌幅较前值收窄，需求有所回暖。

政策方面，央行、银保监会召开信贷工作座谈会，要求“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构”；地产方面，明确了“改善优质头部房企资产负债表”的具体内涵，同时继续强调落实保交楼金融支持、金融16条、差别化住房信贷政策等内容。

海外方面，美国12月未季调CPI同比6.5%，核心CPI同比5.7%，均符合预期。数据公布后，股债价格走势均显纠结。

从上周利率债各主要期限的调整幅度来看，仅1年期在央行开启跨节净投放后情绪企稳，其余中长期限均显著回调。说明在重点城市度过感染高峰、居民活动快速修复；地产行业在政策加码周期、销售数据所反弹的背景下，投资者对未来基本面修复的担忧逐渐升温；而本周流动性还将受到税期和节前取现需求的双重考验。

往后看，一方面市场暂时只能借由高频数据推断经济状况，预期可能存在反复；另一方面如果本月降息落空，投资者仍会博弈一季度后续的施政窗口，使得长债收益率暂无单边持续向上的风险。因此，我们维持对利率债市场的中性态度，灵活调整产品的杠杆和久期水平，并继续关注MLF续作情况、12月经济数据、LPR报价等因素对市场的影响。