宏观策略分析
上周，国内方面，央行公布的2022年12月货币金融数据显示，12月新增人民币贷款1.4万亿元、超出预期的1.2万亿元，新增社融1.31万亿元、不及预期的1.85万亿元，社融增速9.6%、较11月回落0.4个百分点，M2同比11.8%、较11月回落0.6个百分点。信贷结构上，12月新增企业中长贷1.2万亿元、远超近10年同期均值3300亿元，居民中长贷同比少增近1700亿元至1865亿元，表现依然疲软。此外，统计局公布的12月物价数据显示，12月CPI同比上涨1.8%、不及预期的上涨1.9%，PPI同比下降0.7%，超出预期的下降0.3%。海外方面，美国公布的2022年12月CPI数据显示，12月CPI同比上涨6.5%，符合预期，低于前值7.1%，为2022年1月以来最低水平，核心CPI同比上涨5.7%，持平预期。
上周消费和金融风格表现相对占优，北向资金上周累计净流入440亿元，远超往年同期平均水平，外资流入A股的消费和大金融板块，带动相关行业出现一定程度的上涨。行业视角，上周表现较好的是非银金融（4.2%）、食品饮料（4.1%）、煤炭（3.6%），表现较差的是国防军工（-3.7%）、公用事业（-1.9%）、房地产（-1.7%）。
外资流入是近期市场关注的热点事件，与2019-2022年相比，截止1月13日，北向资金2023年累计净流入640亿元，远超以往同期平均水平，从流入行业来看，2023年以来净流入前五的行业分别为电新、非银、食品饮料、银行和电子，其中电新和食品饮料3年来首次同时排在净流入行业前五，表明在美联储加息预期见顶和国内经济预期好转下，外资正在系统性补仓A股。向后展望，目前市场对经济政策和经济修复的预期相对合理，后续重点观察春节期间的微观数据改善幅度。
以下行业或值得关注：受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建材、建筑等低估值板块；自主可控、以及具备全球优势相关的高端制造板块，如新能源、半导体、军工、风电、光伏、计算机等；疫后复苏相关的消费板块（医药、白酒及部分必选消费）。
权益市场
新年以来，市场整体呈现震荡上涨，如前期所述，短期的主线在于“修复”；这种“修复”在“北上”资金的推动下加速演进，结构上宏观经济关联度较高的行业和龙头企业表现较好。站在当前宏观角度，基于经济潜在压力和抢开年的政策应对倾向，“宽货币、宽信用”的整体环境有望保持，需求侧在政府投资环节或将率先启动，而后或将在企业端和居民端伴随预期变化和各自资产负债表的修复情况逐步反应。
前期提到，机构集中持仓的部分行业龙头估值风险或已释放，近期的“修复”行情也是对应此前下跌的一种回应；在市场逐步反弹的过程中，这种朴素的“修复”或已回到相对均衡的水平，进一步向上的空间应基于对经济基本面恢复的幅度、节奏的展望，如果单纯的乐观情绪导致风险偏好提升，而非基本面的密切配合，那么对于未来潜在收益率可能也是一种透支；同时，我们也看到，市场本轮修复行情的结构表现并不均衡，处于低位的品种依然较多，当前的宏观环境下，市场的机会与风险都是结构性的，而非系统性的，那么对于公司和细分行业的挖掘与跟踪依然重要。
前期我们提到增量资金的来源和形式，对中期市场风格的取向有更重要的结构参考价值，这在年后“北上”驱动的龙头修复过程中表现较明显，资金驱动的结果可能是非均衡和波动；面向长期更稳定的选择，或仍将回归企业基本面。
债券市场
上周债市宽幅调整，全周十年国债活跃券220025累计上行6.5bp。资金面结束此前宽松状态，资金利率边际收紧，主导了当周债市调整。周内央行逐步加大7天逆回购投放量并提前重启14天逆回购，当周共实现2130亿净投放，维稳跨春节流动性态度明显，预计跨春节流动性整体较为平稳，关注本周公开市场操作情况以及MLF续做决议。
周内央行公布了2022年12月金融和外贸数据，12月社融存量同比增速降至9.6%，创下年内新低。企业中长贷受益于地产和基建稳增长政策的持续推动，12月同比多增8717亿元表现亮眼，但企业债券发行和票据融资同比减少，或表明回表趋势下企业融资发生结构性转移。政府和居民部门净融资分别同比少增8893亿元和1963亿元，是新增社融的主要拖累项。出口方面，12月以美元计价的出口同比从11月的-8.9%降至-9.9%，体现出外需趋势性滑落对我国出口的进一步拖累。当前基本面偏弱已在市场预期内，交易重心更加关注未来数据企稳回升趋势。
此外，开年稳增长尤其是稳地产政策仍在加码。央行和银保监会1月10日联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构。”房地产方面，要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。“引导优质房企资产负债表回归安全区间。”1月13日国新办发布会上央行又表示将研究推出另外几项结构性工具，支持房地产市场平稳运行，使得债市对宽地产的预期进一步强化。
相较于弱现实，当前市场关注点聚焦于疫情优化后消费的修复以及地产政策的累积效应，而1-2月的数据真空期一定程度上又使得这种复苏交易难以证伪，债市存在逆风风险，配置上我们或将根据实际情况更关注负债和流动性，以票息收益为主。
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