万事万物都逃不过周期二字，历史不会简单的重演，但总会踏着相似的韵脚。
资本市场更是如此，能够理解周期的投资人，将有更大几率寻获高回报率的良机。
霍华德马克斯在《周期》一书中总结了自己50多年来的投资经验，对每一类周期进行了详细的阐述，并提出了著名的股市“钟摆理论”。桥水基金的创始人瑞达里奥基于对经济周期的理解开发了“全天候策略”，成功穿越数轮牛熊。
当我们谈论周期时，我们在谈论什么？
1、经济有周期
就像季节变换总是沿着“春、夏、秋、冬”这一顺序运行，全球经济周期也总是在“繁荣、衰退、萧条和复苏”中循环往复，反应经济景气程度的PMI指数呈现出明显的峰谷交替，短周期大约3-4年一个轮回。
从到是繁荣期，经济持续上行，企业盈利随之提升，就业增加，市场对于未来的预期十分乐观，社会总供给和总需求都达到高水平。
经济在达到顶峰后，从到开始进入衰退期，此时经济增长放缓并出现下滑，总供给开始大于总需求，市场对于未来产生担忧，投资活动开始减少。
从到是萧条期，也是经济活动水平最低的时期，此时市场一片悲观甚至失去信心，总需求不断下降，大量企业面临经营困难，失业率上升。
挺过的谷底之后，从到开始进入复苏期，生产和销售开始恢复，企业经营重拾生机、盈利回暖，就业率回升，经济随之走向新一轮繁荣。
其中，繁荣与萧条是主要阶段，而衰退与复苏是过渡性阶段。
目前关于经济周期的成因众说纷纭，各有拥趸：
根据经济周期运转背后的不同动力和时间长短，又存在多种经济周期理论：
而经济与社会活动本身的复杂性也使得各个阶段的持续时长不定，拐点和转折难以预判。
但是，经济周期的变化仍然是有规律可寻的。
就好像无论大自然的冬天多么寒冷，但冬天过去，春天一定会来临，经济发展是一个螺旋式上升的过程，无论经济承压的阶段或长或短，挺过阵痛期，就必然是新一轮的复苏与繁荣。
作为普通人，比起预测，我们更应该尊重趋势。在晴天备好雨伞，在寒夜静待黎明，沿着大概率正确的方向去应对。
2、股市也有周期
股市作为经济的晴雨表，宏观经济周期正是股市运行的大背景，在经济周期的不同阶段，股市也会呈现出明显的牛熊周期轮回，总是潮起又潮落，尽管潮起多高、潮落多深较难预判、次次不同。
国际投行美林证券在复盘了美国过去30年的历史数据之后，于2004年首次提出了利用宏观经济周期进行资产配置的理论——美林时钟。这一理论根据经济增速和通货膨胀的高低变化，从另一个视角将经济周期分成了复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段。
图：美林时钟模型各阶段情况
当然，将这一源自美国数据的理论直接移植到A股，难免会出现不适用的情形。比如说14年四季度经济整体向下的同时，A股却走出了新一轮“史诗级”大牛市。
于是，海通证券对美林时钟进行了本土化的改进，将衰退、复苏和滞涨进一步细分为前期、后期：
图：改进版投资时钟
改进之后的模型更加贴合中国的实际：
如上图所示，大类资产将按照“债牛→股牛→商品牛→现金牛”的顺序轮动，而投资时钟每走完一圈需要三年半左右。
其中，A股往往在经济进入滞胀期和衰退前期时下跌，但与美林时钟有差异的是，一般从衰退后期就能开始企稳。
因为衰退后期的标志是宏观政策转向宽松，此时尽管基本面仍然下行，但政策逐渐加码，经济复苏的预期开始转好，已经有聪明的投资者开始预判并抢跑布局。
于是在大多数人还没有意识到的时候，牛市已经在孕育中了。
与大类资产轮动规律相对应，从2005年至今，A股也会在每隔3-4年的时候出现一次大级别的底部，前五次分别是05年6月、08年10月、12年12月、16年1月、19年1月，而每一次挺过经济衰退后期的低谷之后，都会再度迎来复苏和繁荣。
图：上证指数05年以来前五次历史大底
3、不要低估均值回归的力量
霍华德马克斯认为，当事物呈现周期性波动规律时，停在均值的时间短暂，在大多数时间不是高于均值，就是低于均值，在走向极端后，又开始反转向均值的方向回归，周而复始。
从周期的极端最高点或者极端最低点回归运行中枢的过程，就被称为“均值回归”。
霍华德马克思在《投资最重要的事》中写道：“树木不会长到天上去，也很少有东西会归零”。但这个道理似乎并没有被大多数人认知。
事实上，当市场一致性恐慌的时候，就好像情绪的弹簧被压缩到了极致，随时准备向均值暴力反弹；而一致性贪婪的时候，弹簧已很难有继续伸展的空间，恢复原长的压力下，顶部就产生了。
然而沪深300在10月下旬的3年滚动收益率已经回落至负数，目前也仅在0%左右，政策利好叠加均值回归的动力，让指数在一片看空的声音中迅速回暖。
同样的道理，当即便是质地非常优秀的资产，当它的价格严重高于本来的价值之后，二级市场的分歧也会加深，投资也将在泡沫中演变成“击鼓传花”的博弈，最终需要股价的回撤和下跌来消化估值，而这个过程可能会是漫长的一波三折。
因此，同一只牛基，买在大盘5178点和买在2863点，持有的体验和回报可能大相径庭。投资优秀的资产也需要考虑合理的价格，为自己留下足够的安全边际，避免高位站岗，承受估值均值回归的过程。
把这个思路应用到基金实操上，那就是要把握住市场低估或者板块低估的投资机会。
除非自己的认知体系可以理解当下市场爆炒的逻辑，否则人多的地方尽量不要去，因为我们永远无法赚到认知范围以外的钱，再好的运气在长期也会被均值回归。
投资者总是在过度乐观与悲观中来回切换，市场却有内生的周期规律，或早或晚、节奏不一，无论你是否相信，挺过了熊市的荆棘丛生，牛市就一定会来。
在新一轮的牛市中能赚多少钱，在很大程度上取决于在熊市中到底收集了多少廉价的优质筹码。成功的投资多少都带着点反人性，市场底部区域，优秀的投资者早已为新一轮财富再分配的机会做好了准备。
当经历了投资过程中不断修炼，当能够保持一定高度的格局、保有几分淡定，当眼光放在把握周期而不是关注波动之时，才是能够充分享受大势，感受到周期之美的喜悦时刻。
本文资料参考：《旭日初升——2023 年中国资本市场展望》，海通证券，荀玉根、郑子勋、吴信坤、李影
$华夏能源革新股票A(OTCFUND|003834)$
$华夏周期驱动混合发起式C(OTCFUND|013627)$
$华夏恒生ETF联接A(OTCFUND|000071)$
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