经济弱复苏，债市波动或放大——银河基金2023年固收市场观点

宏观经济

2023年全年政策基调：发展是第一要务，注重扩大内需。全社会资产负债表开始修复，但内需的扩大需要等待信心和收入的修复，实际斜率可能存在反复。不过随着防疫政策优化，消费修复可期。

分项上，地产投资大概率从探底转向筑底，销售真正企稳还需要时间。基建仍是经济稳增长的重要抓手，财政与政策性金融工具预计加力支持。制造业投资有韧性但逆风因素增加，政策上或会创设新名目进行投资支持。出口面临外需下降、份额缓降的压力，全年增速对经济贡献较低。

2023年企业债券融资或有望修复，政府部门债券融资规模或大体维持，股权融资或延续强势，表外融资或维持缩减。海外联储加息进入尾声，通胀淡化，对国内货币维持宽松的制约力下降。

固收市场观点

利率债：

目前市场对基本面的预期较为一致，因此债市在全年更多或是交易机会，较难有明显趋势行情。一季度面临经济数据真空、降息有逻辑、政策预期强的多方面扰动，交易性情绪或较强，但是获利空间也较有限，全季度或呈现区间震荡上行、波动放大的状态。注意2月地方债发行压力与信贷开门红效应，关注年后风险因素。

信用债：

自去年11月中旬开始，防疫政策优化叠加理财赎回影响，债市调整较大，二永债和流动性好的高等级短期限债券估值受到影响更大，2023年信用债仍需要注意估值冲击与流动性管理。在2022年信用环境下行的情形中，民营企业融资更为困难，压力较大。尤其是房地产行业系统性风险的影响深远，重振信心仍需一定时间，在本轮房地产下行风险中，尾部中小银行以及对土地财政依赖较重的地方政府的资产负债表受到较大冲击。展望2023年，对中小银行、民营地产保持谨慎态度。

可转债：

2023年转债指数有望跟随权益市场修复节奏震荡上行。春季行情可关注成长板块修复机会，价值品种跟随经济回暖速度。2023年可转债整体估值中枢或低于2022年，海外加息压力缓解，但仍需防范估值风险。此外，可以关注短期新券修复机会。可转债监管新规实施后，发行人行使赎回权比例增加，也需要注意赎回风险。

风险提示：

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