药明康德、凯莱英和博腾股份没有新冠订单怎么办

2023药明康德、凯莱英和博腾股份业绩负增长铁板钉钉，可能药明康德扣非净利润负增长15-20%，凯莱英扣非净利润负增长55%，博腾股份扣非净利润负增长65-70%。 

一.新冠药CDMO和非新冠CDMO的产出率

产出率主要是由反应釜的实际运行时间和实际有效体积决定。API生产是小批量、多批次，但订单大时，装置连续运行时间长，产出率高，当订单小时，产出率高，新冠药属于目前最大的订单，所以产出率高。

药明康德、凯莱英和博腾股份非新冠订单大小有区别，所以3个厂家非新冠CDMO差异还比较大，所以3家新冠药CDMO和非新冠CDOM的毛利率和净利率差异也不同。

对比3家公司2020CDMO（非新冠CDMO）、2021CDMO（主要是非新冠CDMO）和2022年CDMO（新冠CDMO量均很大）的有效使用能力（有效能力*开工率）和收入，可以很清楚看出新冠药CDMO和非新冠CDMO的产出率关系。

凯莱英：

按照有效能力和收入，2019-2021前三季度1000m3的收入均为12亿左右，4季度有了新冠药，收入提升到了1000m3为15亿。2022年上半年有效使用能力为4800m3，新冠药CDMO收入为30.3亿，非新冠收入为16.2亿。预计全年有效使用能力为5200m3, 新冠药CDMO收入为61亿多，非新冠CDMO收入33亿多。

可以推算出新冠药CDMO的产出率是非新冠CDMO的2.0倍左右。

药明康德

2021年反应釜有效使用能力为1500m3, 收入为79.2亿，2022年上半年有效使用能力为2700m3, 新冠CDMO收入为42.0亿，非新冠CDMO收入为52.7亿，2022年有效使用能力为3100m3, 新冠CDMO收入大约101亿，非新冠CDMO收入大约为114亿。

可以推算出新冠药CDMO的产出率是非新冠CDMO的1.9倍。 

博腾股份：

中报募集资金项目解释（P23页）109车间180m3反应釜上半年净利润为2.3亿，预计收入超过6亿，1年收入为12亿，1000M3反应釜生产新冠药的收入为65亿。与公司多次提到总能力30%用于生产新冠药是一致的。

2021年CDMO收入20亿（有3,2亿为新冠药），有效使用能力1100M3，1000M3反应釜生产非新冠药的收入低于18亿。2022年投入的CDMO有效使用能力1800M3, 新冠药CDMO收入预计42-43亿，非心冠CDMO收入19-20亿。

可以推算出新冠药CDMO的产出率是非新冠CDMO的3.1-3.5倍。 

二. 新冠药CDMO和非新冠CDMO的毛利率关系

下面按照1亿收入简单谈谈。

2021年凯莱英和博腾股份非新冠CDMO营业成本中固定成本（人员费用、折旧、维修等）大约为2000元（1亿收入），2022年由于新冠药导致开工率的提升, 固定成本下降到了1600元，占收入16%。 

凯莱英新冠药CDMO的产出率是非新冠CDMO的2.0倍，这样新冠药CDMO固定成本为1600/2.0=800, 是收入的8%。新冠药CDMO的毛利率比非新冠药CDMO高8个百分点。

博腾股份新冠药CDMO的产出率是非新冠CDMO的3.1-3.5倍，这样新冠药CDMO固定成本为1600/3.3=480, 是收入的4.8%。新冠药CDMO的毛利率比非新冠药CDMO高11.2个百分点。

2022年药明康德非新冠药固定成本大约1500元，是收入的15%，CDMO的产出率是非新冠CDMO的1.9倍，这样新冠药CDMO固定成本为1500/1.9=790, 是收入的7.9%。新冠药CDMO的毛利率比非新冠药CDMO高7.1个百分点。

三. 新冠药CDMO和非新冠CDMO的净利率关系

凯莱英

2022年凯莱英期间费用大约为10.3亿，剔除汇益大约为14.4亿，按照收入分摊，CDMO大约分摊9.3亿，再按照占用装置能力，新冠药分摊4.5亿，为收入的7.3%； 非新冠分摊4.8亿，为收入14.5%，可见新冠药的期间费用率比非新冠药CDMO低7.2个百分点。

新冠药CDMO的利润率比非新冠药CDMO高31个百分点，净利率高26个百分点。

2022年，凯莱英扣非净利润大约为 31.5亿，大约22.5亿来自新冠药，占71%。

博腾股份

2022年凯莱英期间费用大约为13.4亿。CDMO大约分摊10.7亿，再按照占用装置能力，新冠药分摊4.7亿，为收入的12%； 非新冠分摊6.0亿，为收入30%，可见新冠药的期间费用率比非新冠药CDMO低18个百分点。

新冠药CDMO的利润率比非新冠药CDMO高29个百分点，净利率高25个百分点。

2022年博腾股份净利润预计为20.2亿，其中新型业务亏损1.6亿，其它业务净利润21.8亿，新冠药净利润预计超过17亿，占净利润的84%。。

药明康德

药明康德2022年期间费用大约50亿，剔除汇益，大约53.7亿，按照收入分摊，CDMO大约为27亿，按照能力分摊， 新冠药为8.8亿，占收入8.7%， 非新冠药CDMO为18.2亿，占收入16.0%， 可见新冠药的期间费用率比非新冠药CDMO低7.3个百分点。

新冠药CDMO的利润率比非新冠药CDMO高14.4个百分点，净利率高12个百分点。

2022年预计扣非净利润为83-84亿， 其中D&M/CDMO收入预计为215亿，毛利率超过了40%，毛利超过87亿，占总毛利的59%，净利润50亿，占总扣非净利润60%（如果剔除生物公允影响，占超62%）。

新冠CDMO收入101亿，毛利率43-46%，按照毛利率43%，毛利为43.4亿，税金3000万， 期间费用8.8亿，信用减值和资产减值4000万，利润总额为33.9亿，净利润为29亿（低限），占总扣非净利润的35%（如果剔除生物资产贡献净利润4亿，占36.5%）。

结论：

上面已经给出了新冠药CDMO和非新冠药CDMO净利率差异，如果没有了新冠药收入，需要增加多少非新冠CDMO才能补上这个洞？很容易算出来，如果药明康德2023年补上这个洞，最少需要增加非新冠CDMO收入190亿。

除了新冠药订单会大幅减少净利润，2023年下面几个因素会让CXO行业增收不增利变的十分严重

1）行业竞争加剧，毛利率会连续下滑

2）从待执行订单看，收入增长会比2022年明显放缓

2）由于实验猴价格到顶，2023年CXO行业生物资产公允变动收益变为零

3) 2022美元/人民币汇率上涨4.2%，CXO公司均汇益比较高，2023年美元/人民币汇率会下降，汇损会比较高。

4）因为CXO绝大部分公司80%以上收入来自海外，汇率对其毛利率的影响会十分大， 2022年汇率上涨提升毛利率，2023年汇率下降会拉低毛利率。

股市有风险，投资要谨慎，只是交流讨论，不做为投资依据，亏赚不负责。