节前写过一篇《真港股基金投资》，提到了“赛道港股化”这样一种投资思路。
除了“科网股投资港股化之外”，我也提到 “医药医疗港股化”的趋势，提到了作为一个新兴热点，还处于小荷才露尖尖角的状态，唯一规模出众的是博时恒生医疗保健ETF (513060) 一只规模就有 44 亿元。
这之后，还真有不少读者来关注博时恒生医疗保健ETF (513060) 这只产品。不过也不奇怪，自10月中旬见底开始反弹，截至春节长假前的累计涨幅已经超过50%，远胜恒生指数、中证医疗等相关指数。
那么该如何看待恒生医疗保健这样一个投资类目呢？这里笔者与大家分享一个极具“港股特色”的分析思路，希望对大家有帮助。
美科技股的影子资产
如果说行业投资也有“圈子”，那么在A股，医药股投资者往往与食品饮料的投资者是一个“圈子”的。
“喝酒吃药”，曾经是A股最重要的一个投资思路，2019年后更是成为“核心资产”投资范式的重要组成部分。每个人都会生病，每个人都要吃药，所以医药股不容易受经济周期影响，稳健增长可期——这是传统上许多A股医药股投资者的一贯逻辑。
但是，对于港股医疗保健板块，你首先需要按照“美股科技股影子资产”的定位去看待。
先来一张相关系数矩阵，是博时恒生医疗保健ETF (513060) 过去一年与中证医疗指数和恒生科技指数的相关系数。你是不是有点意外，恒生医疗保健与中证医疗的相关系数只有0.68，还不如与恒生科技指数的0.78来得高——要知道恒生科技的主力成分股可是阿里巴巴、腾讯、京东这些与医疗行业风马牛不相及的。
这种神奇现象的背后，其实就是全球科技股的定价逻辑了。
在美股市场，科网股和生物医药股，是两大类极为依赖风险投资(VC)的产业，都是“一将功成万骨枯”的格局。正因此，决定这两类股票定价，尤其是定价波动的，核心是全球的风险偏好，其次才是企业本身的利润波动。
下图是XBI这个代表性美股生物科技ETF(K线)与纳斯达克复合指数(蓝色曲线)过去三年的走势对比，图表下部的黑色曲线是两者的125天相关系数走势。可以看到这两个资产类别除了在2021年出现了先跌后跌的不同步外，大多数时间都是0.75以上的强相关——尤其是在2020年的大牛市中。
至于港股恒生医疗板块，则是与XBI走势高度趋同。此前广发证券2022年10月13日发布的研报《价值洼地看港股医药，投资需求前置看医疗 和科研设备》中就指出了这两者的趋同性。
为什么港股恒生医疗保健的成分股走势与美股XBI相关度很高，其实也体现了港股的特色。虽然港股是一个成熟的国际化的股票市场，但却是一个以国际资金而非本土股民主导定价权的市场。再加上香港本身并没有强大的科网和生物医药企业，再加上近年大量企业从美股回流港股，所以港股科技股的定价权，很长一段时间在国际资金上。
正因此，投资博时恒生医疗保健ETF (513060) ，必须要有国际化科技股投资思维。
两个必看指标
如何分析和跟踪博时恒生医疗保健ETF (513060) 的走势，在笔者看来首要必须关注两个国际化指标。
第一个，是EarlETF的老读者恐怕要磨出老茧的指标：10年期美债收益率。
10年期美债收益率，本身就是影响全球权益市场的一个重要指标。而风险投资(VC)又是一个对资金成本极为敏感的领域。2021年迄今科技股“泡沫”的破裂，很大程度就来自于美联储的加息进程和随后10年期美债收益率的飙升。
所以未来包括科网、生物医药在内的科技股的反弹要继续，10年期美债收益率的继续回落，是一个重要的支撑。10年期美债收益率能否显著跌破前期的低点(下图蓝色虚线处)，显然是一个重要的观察指标。
第二个，则是XBI与美股的相对比值。
伴随科网巨头们日益成熟，它们已经成为整个科技股中“防守性”比较强的板块，相比之下生物科技设计研发，风险和波动更大，所以往往对风险偏好更为敏感。
正因此，投资博时恒生医疗保健ETF (513060) 这样的港股医疗资产，依然要更多关注美股生物科技股的走势强弱，尤其是相对S&P 500指数或者纳斯达克复合指数是走强还是走弱。
下图是XBI与纳斯达克复合指数的相对强弱比值图，曲线向下意味着XBI美股生物科技ETF相较纳斯达克复合指数走势偏弱，反之则是偏强。
从图表上可以看到，美股生物科技板块的走弱，始于2021年初，与A股“核心资产”泡沫的破裂同步。
从2022年6月开始，美股生物科技XBI相对纳斯达克复合指数就已经见底了，相对强弱曲线不断上涨。
如果相对强弱曲线能够持续上升，那对于全球生物科技股，显然都是重要的利好，自然也包括博时恒生医疗保健ETF (513060) 。
高eta下的中国因素
虽然恒生医疗保健与美股生物科技有着极强的相关度，但有两点不可忽略。
第一，恒生医疗保健有着更高的“弹性”。
下图是博时恒生医疗保健ETF (513060) 与XBI自2022年1月1日至2023年1月20日的走势对比，可以看到前者的波动性显著大于后者——包括在本轮反弹中，XBI的最大涨幅不过40%，不如前者50%+的涨幅。
巨大的价格弹性，意味着恒生医疗保健是一个高eta板块，用好ETF的交易灵活性，多多参与波段交易，或许会是更好的选择。
第二，中国驱动力不容忽略。仔细对比博时恒生医疗保健ETF (513060) 和XBI的走势(见上图)，会发现近期前者明显走势更强，已经突破前期的高点(红色箭头)。
毕竟，股票除了受估值的影响，也受公司经营的基本面影响。
安信国际的研究报告《多因素支撑医药板块底部向上动能，Q1建议优选创新+服务+医美板块优质个股》指出中国医药医疗股近期有一些利好因素不可忽视：
从政策面来看，行业政策寒气锐减，有望持续向好。相关政策好于预期持续带动板块上涨：医保谈判的价格降幅可能较为温和、种植牙服务部分价格的调控以及脊柱耗材集采好于预期等等。我们认为行业政策面寒气锐减，有望持续向好。
从业绩面来看，今年将是消费复苏大年。虽然疫情影响仍未彻底过去，但影响将越来越小，尤其以线下医疗场景的需求将有明显的修复。
这些政策面和基本面的利好，是中国医药股独有的。当外盘利率因素的利好叠加中国本身政策，对于恒生医疗保健无疑是一种“戴维斯双击”。
对投资者而言，XBI能否继续走强，中国医药行业能否继续回暖，无疑是支撑博时恒生医疗保健ETF (513060) 继续上涨的两大核心支撑——当然考虑到恒生医疗保健已有相当反弹幅度，还是建议不要冲动，适度的耐心等待更好的交易性机会或许更为可取。
（来源：EarlETF）
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