宏观策略分析
春节假期,国内出行和消费显著改善,旅游收入恢复至2019年7成,旅游客单价明显提升,餐饮、观影等消费也加快修复。国内其他经济活动方面,地产销售、投资等需求相对低迷,劳动力返乡较早导致节前多数工业生产活动表现弱于过往。海外方面,美国公布的2022年4季度GDP环比折年率2.9%,高于预期2.6%,同时2023年1月Markit制造业、服务业PMI读数小幅回升,但仍低于荣枯线。政策方面,美国政府触及债务上限,财长耶伦启用“非常规措施”。美联储多位官员表示对通胀继续下降有信心,对经济软着陆持乐观态度,并认为当前利率已进入略微紧缩的区间,支持接下来放缓加息节奏。
春节前一周成长和周期风格表现相对占优,北向资金当周累计净流入485亿元,2023年1月3日至1月20日,北向资金累计净流入1125亿元,已经超过2022全年。行业视角,表现较好的是计算机(8.0%)、电子(5.8%)、有色金属(5.4%),表现较差的是食品饮料(-0.8%)、轻工制造(-0.7%)、美容护理(-0.4%)。
风险偏好提升明显,迎接基本面和资金面的共振。春节各项数据初步验证经济修复趋势,人流量改善、消费场景恢复对居民消费信心提升明显,有助于国内经济预期的持续修复。春节前外资继续保持大幅流入,春节验证基本面向好趋势后,前期离场的两融资金,以及部分绝对收益性质资金可能接力入场,形成资金面和基本面的共振。向后展望,两会前夕,市场逐渐由预期转向验证,业绩能够兑现的个股可能表现相对较好。
我们认为疫后复苏相关的消费板块、高端制造板块、稳增长加码信号刺激有望迎来估值修复行情的低估值板块或值得关注。
权益市场
节前最后一周上证指数上涨2.18%,创业板指上涨3.72%。涨幅最大的三个板块为计算机8.54%、电子6.55%、有色金属5.37%;跌幅最大的三个板块为食品饮料-0.89%、轻工制造-0.82%和美容护理-0.16%。
从市场表现来看,自去年12月疫情完全放开之后涨幅最大板块就是上周跌幅最大的三个板块(食品饮料、轻工制造、美容护理),皆为疫情复苏产业链。而上周涨幅最大的板块却是自去年12月疫情放开以来跌幅最大的成长板块。市场的高低切换表明情绪开始复苏。从资金的角度观察,前期海外增量资金抄底国内消费复苏以及各产业链龙头公司,市场情绪复苏后开始带动内资重新布局各个成长板块。
从春节期间各地消费复苏情况来看,高铁、航空、公路客运等公共交通系统只恢复至2019年的70-80%,我们推测因为三年的疫情改变了部分民众的出行习惯,不少民众采取自驾的方式。公共交通系统同比数据虽然与2019年比还略有差距,但考虑自驾出行比例提升,该数据还是非常亮眼的。三年所压抑的消费需求正在释放。
春节期间,欧美及香港市场也有较好涨幅,尤其是代表科技和成长的纳斯达克指数涨幅超过4%,其中电动车龙头特斯拉因为4季度业绩超预期且在前期大幅降价之后订单暴涨至产能2倍(400万辆VS 200万辆),需求在降价之后被激发出来,再叠加未来碳酸锂持续跌价预期,预计特斯拉的单车利润变化应该不会太大。全球资金的风险偏好在提升,预计春节之后国内股市的成长板块也将开始估值修复。
总体而言,国内消费复苏的势头较为确定,去年所担忧的地产,在供给端也已经出台较为友好的政策,不排除后续将会出台需求端刺激政策。在情绪方面,春节期间海外市场也呈现了较好的复苏态势,尤其是代表成长的板块基本面明显修复。成长板块无论在国内还是在海外均开始获得资金的追捧,我们对2023年开年之后的市场表现维持乐观。
债券市场
节前最后一周债市收益率震荡上行,全周十年国债活跃券220025累计上行2.5BP。周一央行增量790亿平价续做MLF,投放量略低于市场预期,同时全周共开展21550亿逆回购投放,以保证跨春节资金面且兼顾地方债发行和商业银行信贷靠前投放需求。全周央行累计净投放20450亿元,创历史新高,资金面相对平稳,节前最后一个交易日资金利率显著回落。
周内公布了2022年四季度GDP和12月经济数据,整体表现虽仍处弱势,但强于市场预期。四季度GDP同比增2.9%,疫情扰动下较三季度有所下滑,全年GDP累计同比增3.0%。具体到12月,工业增加值受感染过峰影响当月同比从低位进一步回落至1.3%;社零同比提升4.1个百分点至-1.8%,或受低基数和疫情相关消费需求支撑;固定资产投资当月同比反弹,政策托底效力初步显现,房地产投资同比提升7.7个百分点至-12.2%,其中或也有一定低基数因素,且销售端仍未见明显起色,基建投资同比增10.4%仍处高位,高基数作用下较上月回落3.5个百分点,制造业投资同比增7.4%,较上月回升1.2个百分点。基本面呈现一定的触底企稳特征,对债市情绪形成一定影响。
得益于疫情达峰和放松管制,春节假期消费复苏态势偏强,且节后将进入建筑施工旺季,稳增长政策预计也将密集跟进,短期内经济复苏预期有望得到验证,警惕节后预期和现实共振向上。但中期来看,经济修复的持续性仍需更多条件配合,债券市场相对谨慎但不宜过度悲观,我们或将根据实际情况关注市场一致反应后的预期差带来的交易机会,整体长端受政策影响程度可能大于短端。
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