文/二马小姐
疫后经济复苏的苗头肉眼可见，以至于年初以来，股市快速升温。
2022年如此惨淡，2023年显然可以乐观一点了。一个最简单的理由，历史上看，每当出现股票方向基金平均亏损的年份，第二年往往基金表现有个大逆转，所谓物极必反。
这种情况，基金历史上至今还未有例外。根据统计数据，历年来，所有偏股型基金年度收益的中位数，至今从未出现过连续两年都是负数的情况。从这个角度讲，2023年值得期待。
图:偏股型基金收益历年中位数
数据来自：wind
然而，就具体方向或赛道，业内看法分歧之大，难有定论。
年初至今（截止1月20日），按照中信一级行业，表现最好的行业是有色金属（12.94%），计算机（12.58%），非银金融（10.76%）。
宽泛来说，这三个都是具有“周期属性”的行业。另一个隐含的逻辑可能是，由于各种各样原因，去年跌入谷底的行业，可能意味着今年有更高的弹性，更强的锐度。一旦市场热度上来，这些方向的超额收益或许更有盼头。
所以，让人不禁思考，我们能否从“周期视角”来看看基金？
周期基金有哪些？
周期行业有关的基金其实不少。大致可以分为两类。
一类是指数基金，各种细分行业的指数，锐度足够高，比如有色，交运，化工，半导体等等，都有对应的ETF。这类基金对投资者个人的素养要求比较高。
另一类是主动选股的主题基金，比如周期主题基金，上游资源主题类基金。这类基金并不算平时的热门选项，但其实颇有看点。
我筛选数据的时候，注意到夏云龙。他管理的华夏周期驱动，2022年跌幅8.23%，2023年至今（截止春节前），涨幅为8.22%。算是同类（周期主题基金）里同期表现最好的一只。尤其是2023年初开始，反弹的锐度也比较强。
数据：截止日期2023年1月20日，来自wind
同期，沪深300跌幅15.36%（2022年初至今）。华夏周期驱动跑赢沪深300指数14.67%。
夏云龙周期研究员出身，也是华夏基金周期组组长。早年研究范围涵盖有色、化工、钢铁、煤炭、建筑建材、交运、农业等。2017年开始管理基金专户、养老金、年金等账户。
2021年11月开始管理公募产品。最先接手的是华夏周期驱动。随后，华夏新锦顺。今天起夏云龙还会发行一只新产品华夏景气驱动（A类 017598；C类 017599），定位上比周期驱动这只锐度会更高一些。
和其他周期主题基金的持仓相比，夏云龙的周期驱动，行业涵盖面可能更为广阔。比如2022年中报，他配置前五大行业分别为有色金属、化工、农林牧渔、交通运输等，占比67.5%。持仓风格上，更偏向中小盘。
图：华夏周期驱动2022年中报行业占比
持仓的动态调整也比较灵活。当然这属于周期股投资所必备的技能，这类行业向来波动比较大。比如三季报的前十大持仓，持有较多的油运、煤炭。到了四季报，前十大重仓减少了油运和煤炭，增加了有色，资源，赛道相关的化工等。
图：华夏周期驱动2022年四季报十大重仓
图：华夏周期驱动2022年三季报十大重仓
经济复苏，周期的“锐度”
和普遍印象略有不同，周期股事实上每年都有所谓“热点板块”。所以这类基金长期表现并没有那么强的周期性。在经济复苏阶段，周期板块量价提升的机会通常更为显著。
从供给端来看，2011年开始，周期几乎每年涌现出特定主线，带领行情徐徐展开。
比如2011年的稀土；2012年的黄金、稀土、燃料；2015年的碳酸锂；2019年的钴和锂；2020年的海运、六氟磷酸锂；2021年的煤炭、磷化工、海运；2022年的煤炭、油运和猪。
那么到了2023年，主线会是什么？
引用夏云龙的观点，如果从美林投资时钟看，复苏阶段，表现比较好的一般是先周期板块，比如有色、地产；经济过热阶段，往往是大宗商品和相关股票的牛市；滞涨时期，一般是避险资产的牛市，例如黄金；即使在衰退阶段，也可以从供给端找机会。
如果我们认为2023年进入一轮复苏小周期，有色金属的机会是不能忽视的。尤其在需求复苏，同时叠加供给受限的情况下，有色金属有望迎来行业大年。
夏云龙解释他看好有色的三条主线。
一是电力投资，国内社会面用电、发电稳步增长，预计2023年电网投资继续加大，这将强有力支撑有色消费。二是汽车消费，汽车减排和轻量化，以及新能源汽车单车用铝的提升，有望带动汽车用铝的增长。三是房地产复苏，随着2023年地产竣工面积同比增速逐步复苏，对于工业金属的需求有望进一步提升。
另一方面，供给角度看不少品类产能受限，加剧了供需之间的错配。比如国内电解铝目前建成产能已逐步接近上限，后续提升空间较小。海外市场电解铝产能一直处于减产状态。铜供应增量不及预期，资本开支与新增下滑进一步加剧产能问题。2021年全球铜企资本开支较2012年下降56%，预计2023年起全球铜矿增量有限。一方面供给受限，另一方面需求有望出现明显提升，对有色来说是非常友好的环境。
另外，化工、机械这类行业今年也有机会。
2023年预计美联储加息后维持较高利率，欧洲能源成本高企，海外通胀尚未结束，全球贸易收缩的背景下，国内内需将逐步恢复，可能带来内需复苏的的机会，这是今年的重要看点。
比如疫后消费恢复、地产产业链复苏也会带来化工相关机会，比如MDI，钛白粉，纺织服装相关的化工等等。传统机械、新能源有关的设备、半导体设备，高端机床这类行业也在周期底部，有望受益于经济复苏带来的盈利修复。
另一条思路是国产替代。
全球化工行业成本重塑背景下的国产替代，高端新材料国产替代，化工龙头企业有望在国产替代进程中提升份额。
同时，安全发展战略下的半导体设备、高端机床进口替代持续。地缘政治紧张，先进制造业成为大国博弈所关注的重要领域，国产化替代将在半导体设备与工业母机等领域深度推进，都是值得关注的机会。
总体来说，今年周期的逻辑更看重“需求的复苏”，加上“供给的束缚”，周期行业可能会更有“锐度”。
不“躺赢”
周期投资的3种策略
由于周期的属性，周期股投资往往很难使用“躺赢”策略，对基金经理的要求也向来更高。
按照夏云龙的话来说，“周期是独特的行业，与其只要锐度，我们更希望收益率做的不错，同时把回撤降下来。”
夏云龙在布局上力求保持一种“平衡”姿态。比如持仓短期和长期的平衡，一部分持仓采用轮动策略，一部分长期持股。还有“自上而下”和“自下而上”的平衡，20%左右的持仓从自上而下的角度布局，40%来自自中而下，40%来自自下而上。选股、估值也遵循不同要素之间平衡的原则。
技术层面上，进行及时的止盈，止损操作。但在仓位上不做择时。
对夏云龙来说，平衡是骨架，技术层面，他又十分注重对短期爆发力的追逐。这亦是周期投资的灵魂所在。核心在于“拐点”的把握，不仅是选股中的重要考量，也是周期投资里超额收益的重要来源。
比如2018-2019年的猪周期。2018年8月非洲猪瘟爆发，行业快速去产能，中小养殖户首当其冲。在此之前，猪周期实际上已经开始进入去产能周期，价格开始走低。8月非洲猪瘟，从投资角度看，便是极佳的拐点时刻。
夏云龙把对待周期股的基本策略分为三种。
一种是所谓的价值回归，也可以称之为“捡烟头”。在他看来，如同在一个钟摆极端位置，等待周期钟摆修复，均值回归。比如2016年、2020-2021的情况。但这类系统性机会，可能几年才出现一回。
第二种策略，像“乘风少年”一样追随价格趋势。这种策略的优点是可跟踪、可研究，并且乘势而上时能获得较大涨幅。当然缺点是可遇不可求。
第三种策略，寻找创造价值的公司。每一次熊市后，可能都会诞生一批这样的公司，看起来有瑕疵，但有机会实现高增长，实现戴维斯双击。比如2018年熊市后的消费建材、物业、钢结构、铝加工。今年也有这样的机会。
“周期思维”的精髓，按照夏云龙自己的话来说，就是通过关注价格趋势，把握“方向确定+空间大以及方向确定+时间点确定的行业”。重点研究行业的产能周期和库存周期，来捕捉大周期的行业拐点，并且在收益率和回撤上进行增强。
当然，说起来容易，背后并不简单。所谓万物皆周期，真正能把周期玩好的人，不简单。
夏云龙说，他的新基金华夏景气驱动，将延续周期驱动的周期选股打法，但特点可能是在锐度上更锐一些，更适合2023年市场转暖的大环境。
TIPS
华夏景气驱动
产品代码：A类 017598；C类 017599
发行时间：2023年1月30日起
风险提示：本文不代表投资建议，基金有风险，投资需谨慎！
$华夏周期驱动混合发起式A(OTCFUND|013626)$$华夏景气驱动混合A(OTCFUND|017598)$
$华宝资源优选混合C(OTCFUND|011068)$
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