节后归来首日，两市呈现高开低走的局面，截至收盘，上证综指上涨0.14%，涨幅明显收窄。深证成指大涨0.98%，创业板指大涨1.08%。全天共3813只个股实现上涨，市场赚钱效应较强。
行业分布上，根据申万一级行业指数，汽车SW指数、国防军工SW指数、计算机SW指数、电力设备SW指数涨幅居前，分别上涨3.43%、2.64%、2.01%、1.89%，整体新能源车赛道受海外电车龙头2022年四季度业绩超市场预期、上海市继续对新能源汽车免征购置税、置换补贴等消息面刺激，表现较为亮眼。
资金面上，北向资金延续节前趋势，节后首日大举涌入186亿元，创2023年年初以来新高。展现外资分子端看好中国优质资产复苏，分母端预期美联储加息空间收窄的积极情绪。本周将迎来美联储2023年首次议息会议，将于北京时间2月2日周四凌晨3点公布利率决定，那么美联储的利率决定对指数投资会产生何种影响？
过去的2022年，美联储（Federal Reserve）的货币政策一直是A股市场投资一个不可忽视的变量，备受投资者关注，每次议息会议前后，总能在资本市场上引发不少讨论。对于指数投资者而言，近年来应该也能发现，在美联储的降息周期，包括白酒、新能源车在内的高估值赛道常常有较为亮眼的表现；反之，在包括2022年在内的加息周期内，这类高估值赛道的跌幅也相当显著。在本文中，我们将为指数投资者梳理美联储的运作机制、历史加息操作、2022年加息回顾及未来展望。
美联储基本运作机制
货币政策目标：根据《美国联邦储备法》，货币政策是美国调控国民经济和社会发展的主要宏观政策工具，其目标在于实现充分就业、控制通货膨胀，创造相对稳定的金融环境（因此每月的通货膨胀及就业率数据是影响美联储货币政策操作的重要变量）。长期以来，美国货币政策的制定和执行职责都由美国中央银行即美国联邦储备委员会（简称美联储）承担。美联储货币政策的操作目标是联邦基金利率。
（联邦基金利率：指美国同业拆借市场的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济）
决策机制：联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee, FOMC）是美联储最重要的货币政策制定部门。FOMC由7位联邦储备理事会成员以及5位地区储备银行行长组成，其中纽约联邦储备银行行长为固定成员。一般情况下，FOMC主席由联邦储备理事会主席担任，FOMC副主席由纽约联邦储备银行行长担任。委员会每五到八星期在华盛顿召开议息会议，对具体货币政策操作进行投票。会议声明（Statement）及纪要（Minutes）会在会议结束后六周内进行发布，因此大家常常可以看到一些金融机构对纪要进行深度解读，希望能从中理解FOMC的政策思路。
货币政策工具箱：
（1） 公开市场操作。联邦储备系统的公开市场操作包括买入和卖出证券（包括政府债券（Treasury Bond）,资产支持证券（Asset Backed Securities）和按揭抵押证券（Mortgage Based Securities））。美联储通过卖出证券增加银行准备金，使银行能够扩大贷款及投资，俗称“放水”；通过购买证券从银行系统抽离准备金，降低银行贷款及投资能力，俗称“抽水”。
（2） 贴现贷款。美联储向商业银行等存款机构发出的贷款称为贴现贷款，美联储收取的利率称为贴现率。通过调整贴现率，美联储能够影响银行体系准备金水平，进而影响联邦基金利率水平。
（3） 法定存款准备金率。法定存款准备金率对货币总量的影响非常直接，法定存款准备金率越低，银行放贷投资的自由度越大；反之法定存款准备金率越高，银行需要把更多的钱留在账上以备兑付，整个银行系统的流动性降低。
以上是美联储最主要的三大货币政策工具，相较工具的作用机制，更重要的是掌握货币政策两大方向：
加息：主要目的是防止美国经济过热，降低通货膨胀，保持物价稳定，从银行系统和实体经济中抽离流动性。
降息：主要目的是防止美国经济衰退，提升企业和个人投资意愿，促进经济增长，刺激居民消费和投资的增长。
美联储历史加息操作及对我国权益资产影响
放眼全球资本市场，美联储的加息操作往往有较强的带动效应。美联储开启加息周期后，欧央行、英国央行、澳大利亚央行、加拿大央行等数十家央行往往都会跟随采取加息行动，无法在货币政策上实现“以我为主”。这是因为如果其他国家央行不跟随加息，美国的基准利率和这些国家的基准利率差距将不断扩大，资金会从这些国家流出，转而流入美国。
而对于我国指数投资者最为关注的A股和港股市场，近年来随着中国资本市场国际化程度不断提升，外资对我国优秀企业资产持仓比例逐年抬升。美联储的加息操作成为了我国投资者必须考虑的一个变量。在经典的企业估值模型中，美联储的加息操作提高了分母端的机会成本，对权益资产的估值形成压制。那么在美联储历史加息操作中，A股和港股实际表现如何？
表：美联储历史9轮加息操作及政策背景（第9轮进行中）
（数据来源：Choice，天风证券，泰康基金；数据截至20230112）
表：美联储前8轮加息周期A股、港股、美股主要宽基指数涨幅（第9轮进行中）
（数据来源：Choice，天风证券，泰康基金；数据截至20230112）
主要宽基指数：美联储历史上进行过9轮加息操作，其中A股市场运行期间经历过的第5轮-第9轮加息周期，5轮里有4轮上证综指是下跌的，上证综指平均下跌幅度为-7.6%。结构上以第8轮完整加息周期为例，小盘指数跌幅远超大盘股。而港股及美股市场在加息周期中甚至是上涨的，其中港股市场的全市场宽基代表恒生指数平均涨幅高达23.8%。
表：美联储第8轮加息周期A股行业指数涨跌幅
（数据来源：Choice，泰康基金；数据截至20230112）
A股行业指数：结构上看，以第8轮完整加息周期为例，如果加息周期起点时A股行业赛道处于高估值分位，加息周期内跌幅较为显著；如果加息周期起点时A股行业赛道处于低估值分位，加息周期内跌幅较小，甚至不受影响，这与广大指数投资者的直觉是较为相符的。
表：美联储第8轮加息周期港股行业指数涨跌幅
（数据来源：Choice，泰康基金；数据截至20230112）
港股行业指数：同样以第8轮完整加息周期为例，港股行业指数的涨跌幅和行业赛道估值分位数线性关系相对不显著。但如果把加息周期内受原材料价格上涨趋势影响较大的石油石化、有色金属、煤炭等行业除去，“估值高的赛道加息周期跌得多”这点在近年的港股市场上仍然是成立的。
美联储2022年加息操作回顾
美联储2022年加息的节奏之快、力度之大，是大超年初市场预期的。这一结果的根源也是美国物价水平连创新高所致。2022年3月CPI同比增幅达到8.5%，美联储仅加息25个基点。直到5月份CPI同比达到8.6%、6月份CPI同比突破9.1%，美联储在实际加息操作上才足够“鹰派”，表达了一定要治住通胀的决心，在6月、7月、9月和11月均加息75个基点，截至2022年11月，CPI同比增幅降至7.1%。在2023年1月12日公布的2022年12月份通胀数据中CPI同比增幅进一步缩小至6.5%，符合市场预期。美联储加息治理通胀获得阶段性成效，也是从今年11月起的A股、港股反弹行情的支撑之一。
展望未来，当前美国联邦基准利率已达4.25%-4.5%，从加息幅度来看，美联储的加息周期或已进入中后期，加息空间和2022年初相比大幅收窄，短期市场已经开始博弈美联储2月份加息25个基点。中期，如果美联储2023年仍然持续加息，对美国自身和全球其他经济体可能会带来一定风险。例如美国目前政府债务超过31万亿美元，持续提升利率会导致政府融资成本增加，主权债务违约风险或将上升。此外，加息操作的其他后果包括对消费、投资的抑制，甚至导致实体经济陷入衰退。
表：美联储2022年加息幅度及CPI同比增幅
（数据来源：美联储官网，泰康基金；数据截至20230112）
站在当前时点，已知美联储加息周期进入“下半场”，加息空间已不大，2023年持续加息或给美国经济体带来更大压力，A股部分基本面表现稳健的赛道或将迎来估值重塑和阶段性机会，值得各位指数投资者持续关注。
A股新能源赛道：
跟踪中证智能电动汽车指数（H11052.CSI）的泰康智能电车ETF（159720）：兼顾“电动化”和“智能化”趋势。其中“电动化”新能源车产业链权重高达69%，在上游锂价下跌形成短期趋势、扩大汽车消费内需的政策支持背景下，新能源赛道或迎来阶段性机会。
跟踪中证内地低碳经济主题指数（000977.CSI）的泰康碳中和ETF（560560）：布局电力设备新能源（光伏、风电、储能等）和新能源车赛道，注重“深度低碳”。电力设备新能源占比60%，新能源车产业链占比39%。光伏硅料价格下降的行情已部分兑现，短期弹性或弱于中证智能电动汽车指数，未来可结合风电、储能、光伏等细分方向行情阶段性参与。
A股医药赛道：
跟踪国证公共卫生与健康指数（980016.CNI）的泰康公卫健康ETF（159760）：重视科技创新、重视成长的医药宽基。在外资流入先买权重股的医药慢牛行情下，全年或可用于捕捉阶段性行情。
（底层数据来源：Choice数据库；数据统计截至2022年12月30日；以上仅为指数构成的客观介绍，不构成任何指数分析评价或任何投资建议，不作为投资收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成分股的构成和权重可能会动态变化）
$泰康智能电车ETF(SZ159720)$
$泰康碳中和ETF(SH560560)$
$泰康公卫健康ETF(SZ159760)$
乘风破浪会有时，“指”挂云帆济沧海。生命因不同而精彩，投资因独立而出众。关注指数投资，找到属于自己的长期。
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