消费复苏趋势已经出现，关注“强预期”能否转化为“强现实”

华泰证券固定收益周报：节后债市的几大关注点

春节期间消费高频数据显示经济修复斜率较高，基本面改善预期略有强化，但内外共振的概率较低。预计节后资金面不紧但波动不低，股市占优概率高，理财赎回仍需警惕，债市几大核心矛盾仍在向偏不利方向演进。节后重点关注工业生产和终端需求、地产数据以及两会政策新定调。趋势不利情况下，长端需要有安全边际方介入，建议仍以防守反击策略为主，十年国债在3.0-3.2%方可以考虑逢高建仓。曲线形态上，后续曲线变陡的可能性略高，风险在于理财赎回问题。品种上，保持“存单、两年以内高等级信用债+短久期二级资本债、强区域主流城投+转债”组合。

消费复苏趋势已经出现，关注“强预期”能否转化为“强现实”

春节期间的高频数据已经初现“复苏”迹象：一是春运客流总量较去年大幅增长，二是假期旅游数据恢复至2019年的80%左右，三是春节档电影票房超过去年，位居历史第二。整体看，虽然消费总量还难以达到2019年同期水平，但同比斜率已经很高。后续关注春节后工业生产和终端需求能否回升，当前大宗价格已经反映了市场对于经济回暖的预期。对于债市而言，尽管经济复苏之路仍存在诸多不确定性，但至少高频数据显示消费正在从“强预期”走向“强现实”，基本面变化对债市仍偏不利。不过仍需要密切关注外需、新毒株等核心因素的边际变化，好在内外共振最不利情形出现的概率偏低。

地产“看好期权”仍在，量变何时到质变？

自去年底中央经济工作会议之后，房地产政策取向逐渐清晰，供给端和需求端政策加速落地。但销售数据的改善依然偏慢，2023年春节返乡置业热度延续近两年趋势，进一步降温。我们曾在1月8日发布的《债市核心矛盾的新变化》中提示，地产政策处于“不好转就加码”阶段，政策隐含“看好期权”，成为地产销售和投资企稳的底线。节后重点关注三大变量：一是房地产销售恢复进度，二是地产政策进一步加码的可能，如果地产进一步走弱，不排除放松一线城市、重启棚改等手段。当然，如果消费好转明显，稳增长压力减小，房地产政策继续加码的概率将有所降低。三是房企资产负债表改善情况能否推动预期好转，提高房企拿地积极性。

两会召开在即，关注宏观政策新定调

本届两会使命重大，一方面今年是开局之年，另一方面今年也是真正意义上的防疫政策转向第一年，如何“改善社会心理预期、提振发展信心”对内需的长期性修复至关重要。我们认为需要重点关注三方面信号：一是全年经济目标设定，从地方两会目标设定推断，今年全年增速目标预计在5%或以上。二是财政赤字率和专项债额度，预计赤字率在3%或以上，较去年小幅提高，专项债额度较今年有所提升，“四两拨千斤”政策是重点。三是关于债务置换、财政货币协同、房地产等是否有新增表述。

节后资金面波动预计加大，但尚无转紧担忧，理财赎回仍需警惕

资金面方面，今年春节后现金回流规模预计不小，2月缴税规模下降，但地方债供给同比有所增长，同时月末效应临近。预计短期资金波动加大，但尚无转紧担忧。中期看，随着疫情后消费回暖，地产逐渐修复，物价压力显现，资金利率将逐渐向政策利率回归，2月降息不能给予过高期待。理财方面，春节后可能出现几大不利因素：一是定开型理财产品在陆续到期，打开后业绩表现可能不佳。二是1月债市走势偏弱，开放式理财净值也表现平平。三是，股强债弱的格局短期内可能难以逆转，警惕居民资产再配置带来的理财赎回连锁反应，固收+等产品对权益加大布局也将带来债市需求力量的变化。

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