核心观点
春节作为生产淡季、出行旺季、消费旺季，是观察居民出行意愿和消费意愿的关键窗口，为判断经济复苏路径具有重要意义。那么，今年春节出行、消费整体复苏如何，疫情有何变化，节后有何期待？我们总结发现有以下4大亮点。
亮点1：返乡恢复八成，返城明显提前
节前返乡恢复至8成，节后返城显著提前。返乡规模整体恢复到8成。分运输方式来看，节前铁路、民航旅客发运量恢复至2019年同期7成左右，公路旅客发运量仅恢复到50%左右，拖累总客运量（不含自驾）恢复率仅为52%。但自驾出行明显增多，若考虑自驾，春运返乡规模估计已恢复到2019年同期的80%以上。不同于节前，节后返城明显提前，初四起自驾返城人数增多，略早于往年，带动正月初五单日总客运量（含自驾）恢复率接近100%。
亮点2：餐饮强势复苏，休闲旅游仍有空间
从增值税发票口径看，商品消费延续增长，服务消费稳步修复。
旅游方面，整体已恢复到2021年平均水平。今年春节全国旅游收入和出游人次分别恢复至73.1%、88.6%，好于前三年春节同期表现，趋近于2021年平均水平。客单价同样好于前三年，反映居民消费力仍强。但酒店类企业销售收入仅恢复到2019年同期75%左右，仍有较大空间。
市内消费方面，高线级、低线级城市消费同样火爆。除夕~初四，10城重点商圈人流指数均强于2019年同期，回乡人流与游客均提振了相关城市的消费活力。结合增值税数据与全国万达广场经营数据来看，低线级城市的消费活跃度不逊于高线级城市，表现同样出色。
春节档观影人次恢复至2019年的97.5%，餐饮显露复苏迹象。春节档票房影史第二高，较2019年同比增长达14.4%。票房较2019年同期正增长部分缘于票价上抬，但更重要的是观影人次的恢复。在总场次下降9.5%的情况下，观影人次恢复至2019年同期的97.5%，反映出居民压抑许久的社交消费需求蕴含极大的复苏潜能。从餐饮来看，返城节奏前提，支撑节内餐饮热度提升，火锅龙头企业门店排队叫号数量持续走高。
亮点3：疫情逐步收敛，春节未见反弹
疫情处于收敛期，对于经济的影响日益减退。各省百度“发烧”关键词搜索指数绝对水平均已低于2019年同期。从中疾控数据来看，截至1月23日，全国住院人数已降至峰值的15.2%，重症人数已降至峰值的28%。向前看，我国当前尚未经历新变种毒株流行，但从美国经验来看，春季发生二次感染的概率较低。即便春夏发生二次感染，对生产的影响也较为有限。
亮点4：消费喜迎开门红，生产恢复可期
总的来看，春节期间，经济活力持续恢复。虽未全面回到疫情前水平，但明显好于疫情以来同期表现。更为可贵的是，节内返城高峰提前、居民消费意愿快速回暖，为3-4月接力复苏打下了扎实的基础。
春季供需两旺值得期待。事实上，节前生产已基本恢复，制造业、建筑业春季开工动力均强。在资金到位、工人到位、气温转暖的情况下，3-4月迎来生产旺季或是大概率事件。需求方面，节后返工支撑就业，就业恢复有利于支撑消费需求持续释放。而购房与购车需求仅是略有起色，居民借贷意愿仍待观察，3月或是关键观察窗口。
目录
1. 亮点1：返乡恢复八成，返城明显提前
2. 亮点2：餐饮强势复苏，休闲旅游仍有空间
3. 亮点3：疫情逐步收敛，春节未见反弹
4. 亮点4：消费喜迎开门红，生产恢复可期
以下是正文
今年春节是“复苏”的风向标，是观察经济内生韧性的重要窗口。我们曾经在前期专题报告中指出，当疫情对于经济的影响日益消退，经济内生韧性决定了复苏的弹性和高度。春节作为生产淡季、出行旺季、消费旺季，是观察居民出行意愿和消费意愿的关键窗口，为判断经济复苏路径具有重要意义。
那么，今年春节出行、消费整体复苏如何，疫情有何变化，节后有何期待？本文为您详细解答。
亮点1：返乡恢复八成，返城明显提前
节前返乡与节后返城各有亮点，在本章，我们分前后两部分单独论述。
节前返乡脉冲偏晚，铁路、民航整体恢复至2019年同期的7成。腊月十六~除夕，铁路与民航发运旅客总量表现明显好于2021、2022年，但相比于2019年同期仍偏弱。铁路与民航发运旅客总量分别恢复到2019年同期的76.2%、68.8%。从节奏上来看，节前铁路和民航的恢复率呈现出前低后高的走势，反映出今年返乡人流主要集中在节前集中返乡。
公路发运旅客数大幅缩减，拉低春运总客运量。仅以今年春运数据来看，铁路、民航仅占节前春运公共交通发送旅客总数（不含自驾）的21.9%，占比更高的是公路。今年公路占节前春运发运旅客总数的77%，占比已较2019年的83.7%明显下滑。而公路今年恢复率偏低，仅有50%左右，将节前春运总客运量（不含自驾）的客运量恢复率拉低到了52%。
考虑自驾出行，春运返乡规模估计恢复到2019年的8成以上。我们认为，公路旅客发运量的绝对规模和占比双双下滑，主要缘于“后疫情时代”出行习惯的改变。自驾返乡及自驾出游的比例增加，使得春运期间高速小客车流量始终高于2019年同期（正月初一当日除外）。将自驾的客运量计入节前春运整体规模，若一辆小客车平均载3人，节前春运返乡规模估计恢复到2019年同期的81.3%；若一辆小客车平均载4人，节前春运返乡规模估计恢复到2019年同期的85.6%。
不同于节前，节后返城明显提前，初四起自驾返城人数增多。从包含自驾的总客运量恢复率来看，节后恢复率开始明显走高，正月初五单日总客运量（含自驾）恢复率接近100%。从小客车流量的变化节奏来看，今年正月初四起，小客车流量明显走强。从百度迁徙指数来看，往年正月初六返城人流开始明显走强，今年较去年显著提前。
小结而言，春运出行恢复整体好于疫情后同期，但仍弱于2019年。从出行方式来看，自驾出行明显增多，已超过2019年同期。对比节前返乡，节后返城脉冲更高，且时间点较往年更早。返城更早或能支撑假期末高线级城市消费及节后生产快速恢复。
亮点2：餐饮强势复苏，休闲旅游仍有空间
春节消费表现同样亮眼，从增值税发票口径看，商品消费延续增长，服务消费稳步修复。根据国税总局增值税发票数据显示，春节消费相关行业销售收入同比增长12.2%，较2019年同期的复合增速为12.4%。商品消费延续了疫情后增长，典型品类的复合增速小于同比增速，反映出去年相关消费品销售收入增速处于低谷，而今年的同比增速迎来强劲反弹。服务消费中，虽然酒店销售收入同比增速较高，但仅恢复到2019年同期75%左右，仍有较大空间。
结合文旅部数据来看，旅游已恢复到2021年平均水平。根据文旅部监测，相较于2019年，今年春节全国旅游收入和出游人次分别恢复至73.1%、88.6%，好于前三年春节同期表现，趋近于2021年平均水平。同时，根据旅游收入和出游人次折算的客单价来看，今年春节旅客每人次消费支出为1220元，接近2019年1238元的水平，好于疫情以来历次假期。这反映出，出行限制取消后，居民的旅游消费意愿仍强，且消费力接近疫情前水平。
典型城市旅游城市人流显著高于疫情前，但恢复仍有空间。结合百度迁徙数据来看，云南典型旅游城市春运以来的累计迁徙规模（迁入+迁出）明显高于2019年春节同期。而从海口美兰机场的客运量数据来看，恢复率尚未回到100%，弱于百度迁徙数据所反映的结果。我们认为，上述两类信息的“分歧”反映的是：旅游整体性的复苏仍有空间，团客旅游恢复节奏略慢于自驾出行。
将目光转向市内消费，节前商圈人流持续走强。根据长江宏观与脉策科技共同开发的10城重点商圈人流指数来看，春节前重点城市商圈人流指数逐周向好，且人流量高于2019年同期，反映疫情脉冲过后消费持续复苏。
节内10城商圈人流均强于2019年同期，但梳理后发现积极信号更多。今年春节，我们监测的10城商圈人流指数均超出2019年同期，但幅度不一。这主要缘于不同城市在春节期间的人员流动特征不同。根据城市性质梳理商圈人流数据，可以发现诸多积极信号：1）上海、北京春节期间以“打工人”出城返乡为主，今年不再“就地过年”，回乡比例较2021年更高；2）郑州、西安、沈阳作为务工人员回流的中转站，商圈人流较2021年更高，印证务工人员返乡更为顺畅；3）深圳春节期间承载大量“通关”人流过境，或推高了商圈人流；4）杭州、厦门、成都、长沙作为旅游城市，游客流量似有增多。
而从万达集团的公告数据看，低线级城市消费同样火爆。据证券时报报道，今年春节期间（除夕至初六）全国480座万达广场客流1.6亿人次，销售收入126.8亿元，较2019年客流增长15%，销售额增长29%。结合万达广场商圈人流数据与税务总局商品消费的增速数据来看，低线级城市的消费活跃度不逊于高线级城市，表现同样出色。
春节档票房影史第二高，观影人次恢复至2019年同期97.5%，殊为不易。根据国家电影局数据，2023年春节档票房为67.58亿元，创下影史春节档票房第二的成绩，较2019年同比增长达14.4%。票房较2019年同期正增长部分缘于票价上抬，2023年春节档票价较2019年同期平均贵7.7元。但更为重要的是观影人次的恢复，在总场次下降9.5%的情况下，观影人次恢复至2019年同期的97.5%，成绩殊为不易，反映出居民压抑许久的社交消费需求蕴含极大的复苏潜能。
节内餐饮日渐复苏，消费潜力积极释放。我们在前文曾提及，返城节奏前提或支撑假期末尾市内消费加速复苏。从餐饮消费来看，在市内交通强度仍在走低的背景下，餐饮消费确在日益走强，且在假期后半程日渐走强。这反映出，疫情渡峰后，居民消费潜力正在逐步释放。
小结而言，春节消费复苏顺畅，但后续仍有发力空间。从较2019年同期的恢复率来看，商品消费>电影&餐饮>旅游。最为可贵的是，从春节消费可以看到，在消费场景打开后，居民消费意愿迅速回暖，且消费力没有明显弱于疫情前。由此来看，后续消费复苏的确定性无疑更强。
亮点3：疫情逐步收敛，春节未见反弹
百度“发烧”关键词搜索热度持续下降，接近疫情前水平。根据我们的监测来看，各省百度“发烧”关键词搜索指数已连续下降1个月，期间未有明显反弹。多数省份关键词搜索指数已降至峰值的10%以下。而对比2019年同期，所有省份的发烧关键词搜索指数均已低于2019年同期，反映疫情基本消退。
从中疾控数据来看，新冠住院高峰与重症高峰均在消退。从1月25日中疾控公布的数据来看，全国住院人数及重症人数高峰在20天前。截至1月23日，全国住院人数已降至峰值的15.2%，重症人数已降至峰值的28%。
从毒株的传播情况看，我国未见XBB毒株广泛传播。根据1月25日中疾控的报告，北京和天津以BF.7为优势株；江苏和内蒙古BF.7和BA.5.2基本持平；其他省份均以BA.5.2为优势株。
无需过度担心XBB和BQ.1变种，美国经验显示二次感染脉冲普遍偏弱。去年年末，美国经历XBB1.5及BQ.1族变异株引发的感染潮。但从住院人数来看，住院人数脉冲的峰值与前序峰值相距5个月左右，且其峰值仅略高于前序毒株所引发的感染潮。分人群来看，70岁以上老年人面对新毒株更为脆弱，在冬季天气和病毒感染的双重作用下，住院人数明显走高。若参考美国经验向前推演，今年春季不必过度担心二次感染。即便有二次感染，考虑到春夏天气对于老年人健康更为友好，引发新一轮住院及重症潮的概率较低。
小结而言，疫情处于收敛期，春运迁徙并未引发疫情二次传播，料将不影响开春生产。
亮点4：消费喜迎开门红，生产恢复可期
总的来看，春节期间，经济活力持续恢复。虽未全面回到疫情前水平，但明显好于疫情以来同期表现。更为可贵的是，节内返程高峰提前、居民消费意愿快速回暖，为3-4月接力复苏打下了扎实的基础，春季供需两旺值得期待。
事实上，节前生产已基本恢复，节后复苏基础良好。从沿海8省发电耗煤和整车货运物流指数来看，节前最后一周，发电量及物流强度基本回到疫情以来同期最好水平，为节后复苏打下了坚实的基础。
制造业方面，1月EPMI逆季节性走强，生产动力强劲。1月EPMI录得50.9%，逆季节性走强，EPMI生产指数同步逆季节性走强制52.4%，反映出疫情约束解除后，新兴产业生产动力强劲。以小见大，春节后制造业延续复苏概率更高，供需或共振走强。
建筑链方面，节前表观需求亦在修复，赶工需求较为旺盛。从螺纹、水泥和玻璃的表观需求量来看，节前南方部分地区仍在赶工，需求仍有支撑。考虑到2022年地方专项债、保交楼专项资金等融资工具持续发力，2023年春季实物工作量转化仍旧值得期待。在资金到位、工人到位、气温转暖的情况下，建筑开工或在3-4月迎来旺季。
需求方面，节后返工支撑就业，就业恢复有利于支撑消费需求持续释放。2022年消费需求明显转弱的一大主因是就业表现持续偏弱，尤其是25-59岁人口调查失业率多次出现逆季节性走高。工资性收入占全国居民总收入的55%左右，就业持续偏弱使得居民消费意愿明显走低，预防性储蓄意愿屡创新高。进入“后疫情时代”，返城高峰叠加开工旺季，或能带动就业情况回归历年同期平均水平，进而支撑需求延续春节势头，持续向好复苏。
购房与购车需求略有起色，但居民借贷意愿仍待观察。春节前，伴随各地疫情渡峰，购房及购车需求一度稍有起色，但由于春节错位，1月地产成交与乘用车销售降幅仍大。春节期间消费回暖为需求复苏奠定基础，但购房与购车需求仍取决于居民的借贷意愿。就往年经验来看，3月地产商及经销商或集中促销带动居民需求，届时或是观察居民借贷意愿的关键时点。
风险提示
1、信贷政策不及预期；
2、国内疫情有所反复。
本文转载自长江证券研究所2023年1月29日发布的证券研究报告《一年之计在于春：从春节旺季看复苏力度——“中观景气线索”之二》。
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001
刘承昊
$长江可转债债券A(OTCFUND|006618)$
$长江新能源产业混合发起A(OTCFUND|011446)$
$长江丰瑞3个月持有期债券A(OTCFUND|015402)$
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