文丨黄文涛

加息步伐连续第二次放缓,符合市场预期和前期官员指引。加息尾声可能越来越临近,联储考量重点从加息速度转向加息终点。通胀判断是本次声明中变化最大之处,联储承认物价上涨已出现缓和。美国经济的判断不变,软着陆的希望依旧不放弃。总体来看,本次会议内容亮点不多,但市场仍会向下半年鸽派的方向进行解读,2023年核心问题已经转变为何时降息,在通胀趋于可控的前提下,我们倾向于下半年宽松节奏可能超预期。美股等风险资产的估值修复行情有望延续,国外风险偏好稳定也有利于国内复苏交易开展。



北京时间2023年2月2日凌晨,美联储召开2023年首次议息会议,将联邦基金利率调升至4.5-4.75%的水平。



加息步伐连续第二次放缓,符合市场预期和前期官员指引。自去年3月份首次加息以来,这是美联储在本轮加息周期中第一次仅加息25bp,也是连续第二次放缓加息幅度,去年12月美联储将加息幅度从75bp降至50bp。这一举措符合市场预期,一方面近期经济和通胀数据均继续走缓,给予联储更多灵活操作空间,12月核心CPI环比保持在较低水平,去年四季度美国劳动力成本指数增长环比进一步走低;另一方面,年初以来美联储多位官员均释放鸽派信号,理事沃勒此前赞成2月加息25bp,达拉斯联储主席洛根认为进一步放缓加息是合适的,费城联储主席哈克支持未来每次加息25bp。

加息尾声可能越来越临近,联储考量重点从加息速度转向加息终点。利率的前瞻指引方面,和去年12月相比,最大的一个变化是,联储考虑的内容从加息的速度(the pace of future increases)变为加息的程度(the extent of future increases),隐含了关于加息终点的讨论可能已经开始。但记者会上,鲍威尔口风较紧,并未释放更多关于终点利率水平的信息。声明中内容和去年12月一致,联储重点强调了加息的影响有滞后性,在判断后续政策走势时,委员会将充分考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性,以及经济和金融形势变化。从近期官员的表态来看,加息终点在联储内部仍有一定分歧,圣路易斯联储主席布拉德、费城联储主席哈克、里士满联储主席巴尔金、旧金山联储主席戴利、亚特兰大联储主席博斯蒂克曾先后表示倾向于加息到5%以上,而理事布雷纳德等则表示正在“探寻”合适的利率水平,既能控制通胀,同时又不破坏就业。

通胀判断是本次声明中变化最大之处,联储承认物价上涨已出现缓和。在去年12月声明中,联储认为通胀仍在上行(Inflation remains elevated),但本次改为已经出现缓和但仍然高企(Inflation has eased somewhat but remains elevated),同时删去了此前强调的一些物价上行压力(12月措辞reflecting supply and demand imbalances related to the pandemic, higher food and energy prices, and broader price pressures均未再提),这说明联储已经认可近一个季度CPI连续下行的客观事实。未来通胀走势仍是最关键的变量,尽管通胀缓解,但联储官员内部仍有分歧,对于服务业价格上行、就业短缺、通胀预期等担忧仍不再少数,鲍威尔指出若通胀超预期下行,则联储对于未来利率的判断也会进行调整。

美国经济的判断不变,软着陆的希望依旧不放弃。声明中维持了此前对于经济基本面的判断,指出近期指标显示支出和生产活动仍在温和增长,工作岗位的创造相对稳健,失业率维持在较低水平。美国经济呈现出一定韧性,四季度美国GDP环比增长再度超预期。理事布雷纳德在最近演讲中也表示,随着通胀压力缓解,支持美国经济软着陆的证据似乎越来越多。

总体来看,本次会议内容亮点不多,但市场仍会向下半年鸽派的方向进行解读,2023年核心问题已经转变为何时降息,在通胀趋于可控的前提下,我们倾向于下半年宽松节奏可能超预期。目前来看,后续再加息1次还是2次的影响已不是很大,下半年是否、何时开启降息周期才是关键。虽然没有找到更多鸽派的信号,但由于近期数据相对有利,且联储表态还是数据依赖,未来宽松的空间依然是开放性的。期货市场定价来看,反应相对积极,加息终点维持在4.75-5%,且首次降息时点从12月提前至11月。我们再次强调,如果通胀再延续1-2月的稳定表现,后续联储转向降息的时点和速度,都可能比现在预期更快,2季度开始宽松预期可能逐步成为主流。

美股等风险资产的估值修复行情有望延续,国外风险偏好稳定也有利于国内复苏交易开展。一方面软着陆的预期有所上升,衰退担忧下降,另一方面联储转向的大方向暂时不会证伪,海外风险资产的修复窗口仍未关闭,市场的风险偏好也会好于去年下半年,这对于外资继续流入A股也有重要帮助。



美国通胀上行超预期,货币政策继续收紧,美元大幅升值,美债利率上行,美股继续下跌;美国经济衰退超预期,金融市场出现流动性危机,联储被迫转向宽松;欧洲能源危机超预期,欧元区经济陷入深度衰退,全球市场陷入动荡,外需萎缩,政策面临两难;中美关系恶化超预期;上行风险包括,逆全球化程度进一步加深,新冠疫情长期影响超预期,供应链恢复低于预期,供应端的分裂超预期,以及全球地缘政治动荡加深,相关资源争夺恶化。

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