摘要：
1、 疫情防控措施优化预期带来的本轮行情中，医药板块反弹速度相对缓慢，展望全年空间仍存。医药细分子赛道中，CXO、创新药械等创新方向优势显著、市场认可度高。
2、 参考美国疫情防控放开经验，感染高峰期结束后，受医疗需求提升影响，纳斯达克生物科技指数走势一直显著强于大市，且兑现时间超过一年。我国近期创新药相关指数走势呈现类似规律，该趋势未来有望延续。
3、 站在当前时点上回顾过去两年，医药投融资数据已然企稳、边际改善，创新药政策提质扩容、政策环境不断完善，为我国创新药产业链的中长期发展提供了坚实的支撑。此外，医院服务、IVD龙头或也将受益于恢复的线下诊疗和术前检测需求。
4、 公募基金四季报医药持仓环比显著提升，但医药板块估值仍处历史低位，当前或仍有较好配置价值。工具选择上，公卫健康指数优势布局创新药产业链、医疗器械及医院服务龙头，未来或展现较好弹性。
今日两市小幅高开后持续震荡，下午开盘后持续走低，截至收盘，上证综指跌0.49%，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.48%。成交缩量明显，为节后8个交易日以来最低，或体现市场资金的观望态度。
盘面上，31个申万一级行业中，仅五个行业收红，分别为医药生物SW（0.24%）、综合SW（0.15%）、交通运输SW（0.10%）、房地产SW（0.03%）、电力设备（0.02%）。其中医药生物SW早盘涨幅一度扩大到1%以上，但午盘受大市影响，涨幅不断收窄。
资金面上，北向资金净流出14亿元，是2月3日以来连续第4个交易日净流出，2023年开年以来外资大举买入的态势有所收敛。这也能部分解释上述主流赛道指数悉数哑火，市场风格“大切小”的趋势。
消息面上，北京时间2月7日晚美联储主席鲍威尔出席华盛顿经济俱乐部活动时表示，鉴于劳工部最新的就业报告显示出的劳动力市场的强劲与韧性，美联储接下来需要进一步加息以抑制通货膨胀，终端利率可能会达到高于先前预期的水平（5%-5.25%）。消息一出，市场解读分歧较大，悲观解读预期加息周期可能延长、终端利率水平可能上升，乐观解读关注鲍威尔发言中“今年美国通胀应该会显著下降”的表述，美股整体先涨再跌再涨，波动极大，截至美股收盘，道琼斯工业指数涨0.78%，纳斯达克指数涨1.90%，标普500指数涨1.29%。但港股和A股市场上悲观预期或占上风，恒生科技指数大跌1.88%。整体对全球未来流动性的预期要到2月14日美国1月份通胀数据发布或可更清晰地形成，当前指数投资者较为理智的策略或是寻找估值较低、业绩稳定性高的赛道逢低加仓、坚持定投、等待反转。
一、医药反弹速度缓慢，展望全年空间仍存，创新细分方向优势显著
在A股热门赛道中，医药行业的调整时间最长、最充分。自2022年10月起，由集采政策好于市场预期的政策面反转开始，医药板块走出一波震荡上行的行情，期间多次回调，一步一个脚印。自2022年12月23日至今2023年2月6日疫情防控政策放开为主线的普涨行情中，医药生物SW在31个申万一级行业中排名第13，上涨8.65%，略好于沪深300的7.97%，但显著弱于创业板指的12.41%，说明医药赛道本轮行情中的复苏是匀速缓慢的，相较急涨急跌的赛道，或较为适合用指数工具定投策略捕捉行情。
图：申万一级行业指数涨跌幅（数据来源：Choice；数据统计区间：20221223-20230203）
细分方向上，根据申万三级行业指数，创新性高、成长性好的医药细分子赛道弹性优势显著，医药研发外包SW（CXO）、其他生物制品SW、疫苗SW、化学制剂SW分别上涨22.62%、13.03%、10.14%、8.16%，而前期急涨的中药、医药流通、线下药店等细分涨幅排名靠后。整体疫情管控措施优化后，CXO行业BD业务开展恢复，创新药产业链上下游均迎来强势修复。
图：医药赛道细分方向涨跌幅（数据来源：Choice；数据统计区间：20221223-20230203）
二、参考美国疫情防控放开经验，我国创新药板块上升空间仍存
美国自2021年4月至2022年2月是管控放松阶段，从2022年3月起进入全面放开阶段，有非常明显的感染高峰期。感染高峰期结束后，纳斯达克生物科技指数走势显著强于纳斯达克指数，该趋势一直延续至今。我国“乙类乙管”政策实施以来仅一个月左右，创新药板块相关指数走势显著强于主要宽基指数，展望未来，该趋势仍有望持续。
图：美国疫情防控放开后生物科技指数与主要宽基相对走势
（数据来源：Choice；数据统计区间：20210601-20230203）
三、医药投融资数据边际改善，创新药械提质扩容
国内医药投融资复苏，CXO板块或持续受益：2022年12月国内生物医药领域累计发生37起融资事件，融资总额为6.91亿美元，环比上升约18%，同比下降约27%；2022年12月医疗器械领域共发生52起融资事件，融资总额为6.32亿美元，环比上升约290%，同比下降约41%。整体生物医药投融资数据回暖，医疗器械也在连续5个月下行后大幅反弹。
（数据来源：动脉网、浙商证券）
药品审评资源向具有临床价值的创新药品倾斜，医保谈判不断推进，创新药行业不确定性下降：过去三年药品审批数量保持高增，2020年，国家药审中心创新药IND、NDA受理量同比增长48%、83%；2021年，创新药IND、NDA受理量同比增长79%、18%。2022年，药审中心共计受理12242个受理号，同比增长5.8%，其中创新性较高的化学制药占比高达72%。药品加快上市注册程序持续发挥作用，且审评资源向具有临床优势的新药倾斜。自2018年起，国家医保局开始部署DRGs的试点工作，并计划在2022-2024实现统筹地区、医疗机构、病种、医保基金的全面覆盖。DRG/DIP支付方式改革将成为推动中国医药卫生体制发展底层逻辑发生根本性变革的重要政策，实现临床价值优胜劣汰，政策导向呈现“提质”倾向。2023年1月18日晚，2022年医保目录调整工作落下帷幕，共121个药品谈判/竞价成功，总成功率高达82.3%，平均降幅60.1%，其中111个药品新增进入目录，将与2023年3月1日起正式实施，创新药行业不确定性大幅下降。
（数据来源：国家药审中心官网；光大证券）
线下医院诊疗恢复，可持续关注医院、IVD等细分方向：新冠疫情以来的2020和2022年，医疗机构诊疗活动受显著负面影响。2020年1-11月，医院累计总诊疗人次数29.80亿人次，同比负增12.5%，其中三级医院同比减少11.2%；2022年1-7月，医院累计总诊疗人次数23.16亿人，同比减少（0.20%，有低基数原因），其中2022年4月疫情最严重时受影响最大，同比减少9.4%，且三级医院同比减少12.2%。疫情管控措施优化后，居民到三级医院及其他优秀专科医院的诊疗活动有望修复，包括肿瘤在内的大病及手术量也有望恢复，术前四项的刚性IVD检测需求也有望回暖。
（数据来源：国家卫计委统计信息中心，光大证券）
四、公募基金四季报医药持仓比例显著提升，医药板块估值水平仍处低位
根据基金四季报披露重点持仓情况，公募基金2022年四季度医药持仓比例为11.5%，相较2022年三季度环比提升1.3%；剔除医药基金后持仓比例为5.4%，相较2022年三季度提升1.1%。从基金持仓数据看，去年四季度开始的医药板块反转全基和药基已有跟进趋势。
（数据来源：Choice、华创证券）
图：公募基金医药持仓情况
（数据来源：Choice、华创证券；数据统计区间：202106-20221230）
从估值水平看，以市场常见医药宽基指数之一，国证公共卫生与健康指数（980016.CNI）为例，当前医药板块估值水平为31.97，处于过去两年半以来的23.48%分位数，略高于机会值31.53，远低于平均值47.72，估值仍处于历史较低位置，当前或仍有较好配置价值。
（数据来源：Choice；数据统计区间：20200710-20230208）
从细分方向布局上看，公卫健康指数创新药产业链成分占比高，兼具仿制药和创新药业务的制药龙头权重占比29.84%，CXO板块权重占比19.75%，或将持续受益于投融资环比改善、新冠疫情对业务开展影响降低、政策环境的不断完善、医疗需求的恢复等趋势。此外，公卫健康指数医院服务龙头权重占比7.56%，医疗器械占比17.91%，在今年线下诊疗恢复、术前检测刚需回暖的背景下，也有望获益。整体公卫健康指数细分方向布局当前具有显著优势，未来或将展现较好弹性，欢迎大家关注跟踪公卫健康指数的泰康公卫健康ETF（159760）！
（底层数据来源：Choice；数据统计区间：截至20221230；指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成分股的构成和权重可能会动态变化）
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