去年6月写过周海栋，
不买白酒，不买新能源，过去7年收益最高的基金经理是他！
出乎意料的是，过去半年多，他的业绩依然优秀。
去年三季度，华商新趋势优选跌了3.32%，同类排名前26%。
去年四季度，华商新趋势优选涨了7.55%，同类排名前6%。
算年度收益的话，去年华商新趋势涨了13.6%，连续4年正收益。
今年以来，华商新趋势也是优秀，涨了9.21%，同类排名前9%。
所以算周海栋任职以来收益的话，华商新趋势依然是全市场第一，涨了331.71%，厉害！
当然，业绩好了，买的人也会多。去年4季度，周海栋的管理规模也翻了将近一番，达到230亿元。
所以，有小伙伴担心快速膨胀的规模会不会影响周海栋的发挥？
以及，周海栋是怎么持续优秀的？他的优秀能持续多久？
今天就找找历史资料，看看能不能试着回答下这三个问题~
01
几个特征
先总结下周海栋的几个特征：
（1）轮动
周海栋是典型的轮动型选手，
比如，2020年之前重仓医药，2019-2020年重仓科技（电子+计算机），2021年以来重仓有色，2022年底以来重仓煤炭。
事实上，周海栋去年业绩好就和他重仓煤炭、有色有关。
前三季度，煤炭连续3个季度上涨，重仓的有色股也在一季度、四季度表现出色。
值得一提的是，
去年二季度开始，周海栋就开始加仓科创（计算机）了，
三季度、四季度则把吉祥航空买进了十大重仓股，事后来看，这两个也是神来之笔。
（2）基本不择时
华商新趋势优选是一只灵活配置基金，股票仓位可以在0-95%之间。
但周海栋任内，基金仓位大部分时间维持在80%+的水平。
比较明显的一次减仓是2022年，股票仓位从90.58%降到74.44%。
不过，2022年也是华商新趋势优选规模快速膨胀的一年，从17.55亿膨胀到98.72亿。
所以，不确定这个降仓是周海栋主动为之，还是因为规模快速膨胀被动选择。
但从过往表现来看，周海栋择时迹象不明显，所以保守点还是认为他不择时比较好。
（3）会做一些交易，但不是交易型选手
这点主要看换手率，
前几年，周海栋的换手率在400%左右，平均持股周期约3个月。
2021年以来，不知道是因为规模膨胀还是什么原因，换手率降到了200%左右，平均持股周期6个月，拉长了一倍。
（4）持仓逐渐分散
这点主要看十大重仓股集中度，
2019年之前，周海栋还是集中型打法，十大重仓股集中度在50%左右，
但2019年之后一路降低，去年底已经降到了21.8%，这个集中度和冯明远有的一拼。
02
业绩
然后是从超额收益的角度重新理解他。
和沪深300相比，
周海栋的超额收益一直在累积，没有太大回吐，蛮厉害的！
但你仔细看红框圈出来的那几年，
周海栋的超额收益其实是2019年，准确来说是2019年8月之后才大爆发的。
放大那几年的实际情况，
2016年-2018年3月，2年多的时间里，周海栋相对沪深300的超额收益并不明显。
2018年的下跌中，周海栋虽然取得了明显的超额收益，但在2019年初的反弹中，超额收益并没有进一步扩大。
这段时间，周海栋的表现并不是很亮眼。
具体来说，
（1）2016年-2018年3月，为什么超额收益不明显？
这个可以分三段来看：
第一，2016年初的熔断行情中，周海栋是跑输沪深300的。
2016年一季报中，他对此的反思是，虽然有逆势加仓，但品种和行业的选择上并不成功。
第二，2016年3月到2017年3月，有一定的超额收益。
这期间赚的主要是主动基金相对指数的超额收益。
原因有两个：
一是这期间周海栋持仓的行业分布相对均衡，还没表现出明显的轮动特征。
二是看行情，
白线是华商新趋势优选，绿线是偏股混合型基金指数，代表主动股基的平均水平，两者都跑赢了沪深300（紫线），但周海栋相对行业平均水平的超额收益不明显。
第三，2017年下半年，再次大幅跑输。
这个就很好解释了，
当时是“漂亮50”行情的高潮，上证50还加速冲顶，大部分基金都跑输了沪深300。
（2）2018年3月-6月，超额收益是怎么累积的？
看走势图，超额收益主要是在3-5月累积的。
沪深300指数在2018年1月就见顶了，而华商新趋势优选直到2018年5月才见顶，这主要是因为周海栋买了不少医药。
前面有提过，2020年之前，周海栋都有重仓医药。
而2018年，医药就是5月份才见顶的，之后在集采的利空下快速补跌。
看持仓，2018年一季度、二季度，华商新趋势重仓股中主要就是医药股在涨。
（3）2018年7月-2019年7月，为什么有没有超额收益了？
看下这期间的行情就知道了。
沪深300涨了9.24%，但主要是金融、食品饮料、军工贡献的。
周海栋重仓的行业中，除了计算机上涨，交运、电子、医药都是跌，医药还跌了13.83%。
但这期间，周海栋管的华商新趋势优选不仅没跌，反而涨了11.6%，略微跑赢沪深300，从这个角度来说，他在这一年的操作也挺厉害的。
总结下，
2018年7月之前，周海栋和同行的差距拉开的并不明显。
2016年初的熔断中，他跑输了大盘。
之后的2年多，虽然有超额收益，但赚的主要是主动基金相对指数的超额收益。
2018年初，虽然超额收益再次爆发，但主要是一直重仓的医药股贡献的。
2018年7月之后表现就亮眼了。
2018年7月到2019年7月，在重仓行业下跌的背景下，逆风小幅跑赢沪深300。
2021年，抓住了周期股的机会。
2022年，又抓住了“有色+煤炭+信创+后疫情”的机会，超额收益持续爆发。
03
回顾完周海栋的投资风格和业绩，我们试着回答文章开头的3个问题：
（1）快速膨胀的规模会不会影响周海栋的发挥？
应该说有影响吧。
两个证据：
一是前面提过的，换手率和十大重仓股集中度下降。
二是今年1月7日，华商新趋势优选历史上首次限购，限购200万。
这个限额还是蛮高的，可能目前的规模他还能驾驭，但也怕资金持续、大额涌入。
（2）周海栋是怎么持续优秀的？
这个在业绩里面展开说过了，就不多说了。
（3）他的优秀能持续多久？
说实话，这个问题回答不了，只能试着从周海栋的操作中找找线索。
虽然他说自己是“周期思维”，市场给他贴的标签也是“轮动选手”。
但我们看他的持仓，
以2017年为界，之前是是行业均衡配置，季报、半年报、年报中也多次出现“秉承均衡配置策略”、“精选个股”的描述，他那时轮动特征还不明显。
2018年后才开始轮动，
2018年到2020年上半年，重仓科技（电子+计算机）、航空、医药。
2020年下半年以来，重仓有色、煤炭、计算机。
除了消费，这几年几波比较大的行情他都抓住了。
至于为什么不买消费，他给的解释是：
“电子行业我比较了解半导体，计算机领域和周期领域大多数也能覆盖，对医药的研究时间也比较久，消费虽然有研究，但是依据我的投资框架能选出来的消费标的并不多。”
这点就是周海栋和其他轮动选手不同的地方，
其他轮动选手可能更看重景气度，景气度有可能好转我就上，反之，景气度如果可能走差，我就抛，偏短期，追求趋势。
但周海栋更看重长期景气，和自己的深入研究，持仓周期也偏长，只要没兑现，他可能就一直拿着。
典型的，比如他对坚守计算机的解释：
“计算机方面，过去几年我选了很多细分的成长方向，像半导体、创新药疫苗和CRO，基本上多数选到的成长方向都是兑现了，但计算机目前基本面没有兑现到特别好的状态，股价也没有涨到我认为泡沫化的位置，我个人觉得计算机方向还是有机会。”
还有对自己左侧交易的解释：
“一到两年的景气度”远比“三到六个月的景气度”要重要的多。
所以，他经常会更早介入、更早退出。比如，在行业景气度下行期还没结束的时候就开始买了，同样，也会在行业景气度上行期还没结束的时候就开始卖了。
表现在操作上，就是左侧买、左侧卖。
这就是周海栋，
虽然有“轮动”的标签，但他不是那种主动出击，积极寻找下一个景气行业的短线选手（这种选手更依赖自己对市场的判断），
而是看重长期景气度，长周期逻辑，选定一个方向后不轻易改变的选手（这种选手既依赖自己是市场的判断，同时因为持股周期较长，市场涨跌对净值的影响也较大）。
所以，周海栋的优秀能延续多久，不仅取决于他的操作，也要看他所选行业的表现。
具体操作上，
在去年7月份的一场直播中，他有说买有色、煤炭的原因：
一是供需紧张。
供给方面，是过去几年能源、资源行业的低资本开支导致的现在供给紧张，这个情况在短期内不会缓解。
需求方面，虽然有人因为经济可能衰退，而看空这些行业的需求，但他基于长期需求景气的前提，愿意承担两到三个季度的短期需求不景气。
二是估值低，估值低是对他操作比较好的保护。
这个买入逻辑和丘栋荣比较像。
不过三季度，他已经开始减仓煤炭了，四季度，煤炭更是从十大重仓股中消失了，加仓的方向是超跌成长股。
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