大家好，我是国泰基金徐治彪。做投资要做长周期的事情，这也是正确而简单的事。
最近特斯拉概念股强劲反弹引发热议，大家讨论的焦点依旧在于“新能车到底还行不”。今天我想重申一下新能源汽车的核心逻辑、以及未来大概率的演绎路径——这其实也适用于多种制造业投资。借此，希望投资者朋友可以更好地理解我们做投资的出发点和观察视角。
细分来看，我们认为新能源汽车产业链能够延展出以下细分机会：
1） 材料：投资逻辑就是买有成本优势的龙头。过去三年新能源汽车每年销量翻倍，去年整体销量是超年初预期的。在下游需求爆发性增长的背景下，各环节产能不够，量价齐升，很多公司都活得很好。自2023年开始，在此前高基数的背景下，未来销量继续翻倍的可能性非常低。不过，销量不翻倍不代表新能源汽车的增速不行了，即使增长30-50%，那也依然是高增长。
对于相关材料公司，投资怎么做？因为前期产业链的扩张，现在锂电等四大材料的产能没那么缺了，企业竞争回归到了制造业的本质——你的产能是不是有成本优势的有效产能，也就是说，行业整体需求依旧存在，但有没有能力拿到，就全靠公司的能力了。所以我认为，未来中游材料公司可 能会呈现出比较大的分化状态，要买就得买龙头，因为它们代表最先进的产能。
2） 零部件：追求极致效率，买特斯拉产业链零部件。可以说，特斯拉改变了整个汽车传
统模式——仅靠几款车型打天下，供应链效率达到极致，因此成本低，能够迅速抢占市场。这跟当年的苹果非常像，单一款、标准化可以让供应链做到极致——随着量越来越多，规模效应显著，成本也会下行。如果要买零部件，一定要买的是特斯拉产业链零部件。特斯拉做得大，在特斯拉大幅降价的背景下，其他车企也要被迫降低成本才能谈竞争力，只有极致效率的才能活下来。零部件行业一旦进去，很难再被取代，因为技术变革小，成本优势明显，没有弯道变道的超车机会。
3） 电池锂电设备：买全球龙头。国内电动车2021年渗透率超10%，行业正式进入快速成长期，2022渗透率超过20%；海外渗透率则是刚刚超10%，现在才开始进入快速成长期。参考产品的生命周期理论，这个渗透率意味着行业刚开始进入快速成长期，尤其是海外，一切才刚刚开始。现在中国新能源汽车产业链己形成闭环，占据了全球约65%市场份额，各环节的龙头公司基本都是全球龙头，这些有全球逻辑的锂电设备、电池公司也是我相对更看好的。
对于新能源汽车未来的需求，虽然现在还是有很多质疑的声音，但我依旧战略性看好——因为以新能源汽车为代表的中国先进制造具备时代背景，里面的龙头公司有望继续提估值。
一方面，新政府履新之际，疫情后周期时代，在经济抓手上，地产只是“托底”，互联网也过了最好的阶段，未来真正方向属于高端制造。作为经济抓手以及全球战略变道超车机会的新能源汽车行业，其重要性不可能不提到首要位置。
另一方面，关于估值问题，我有个观点，未来制造业龙头也会提估值。估值的决定因素在于ROE高低、ROE稳定性、现金流三个因素。过去为什么制造业给的估值中枢不高？核心在于在低端领域竞争，一旦行业波动，盈利就大幅波动，ROE不稳定，企业的现金流也好不到哪里去；但是一旦这家公司成为全球龙头，盈利稳定性就会增加。所以在新能源汽车各环节龙头基本都是全球龙头的背景下，行业未来的估值中枢大概率是要提升的。
补充一点，相比光伏行业，我一直更偏好新能源汽车，核心在于新能源汽车各环节的迭代相对稳定、颠覆性变革并不多见，因此ROE的稳定性更强。但光伏并不是这样，它的竞争更多依靠的是新技术，没跟上就会被淘汰，从定价理论角度，ROE稳定性相差甚远。所以光伏投资对交易水平的要求更高，买的位置不合适的话，长时间可能会成为“投资的敌人”。
我认为，新能源汽车很多环节的估值中枢显然应该更高，可现在市场估值是反过来的。当前新能源汽车很多环节的龙头公司估值20倍不到，已经具备“行情一旦回暖，创下戴维斯双击”的投资潜力。
今天就和大家唠到这里，有幸成为大家投资路上的同行者，和大家分享一些个人的思考，希望未来无论市场如何变化，都能继续和大家携手并进，我们下期再会。
$国泰研究优势混合(OTCFUND|009804)$
$国泰大健康股票A(OTCFUND|001645)$
注1：国泰研究优势成立于2020.09.29，徐治彪管理时间为2020.09.29至今，该产品2020-2022年上半年基金业绩增长率/业绩基准(%)为：-2.97/11.03，26.35/-3.52，0.64/-7.19。业绩比较基准：沪深300指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20%。数据来源：基金定期报告。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。
注2：国泰大健康成立于2016.2.3，徐治彪自2017.10.30起管理至今，该产品A类份额2017-2022上半年增长率/业绩基准（%）：23.54/2.83，-23.45/27.80，81.60/16.06，55.59/18.38，20.51/0.34，-3.56/-10.57。业绩比较基准：中证健康产业指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%。数据来源：基金定期报告。本基金为股票型基金，属于证券投资基金中预期风险和预期收益较高的品种，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
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