#天天基金调研团#
第四期调研的对象是华泰柏瑞新经济沪港深的基金经理何琦，截至2023年2月10日，何琦从业5.59年，WIND显示年化回报3.93%。对，你没看错，确实年化只有3.93%！
为啥，因为他的基金都处于近几年悲催的港股赛道，管理10只基金，有7只是港股ETF。
下面主要从基金经理的历史管理轨迹、代表基金的历史业绩分析、基金经理的投资理念等三方面谈谈调研收获。
一、何琦的历史管理轨迹：
交易员出身，15年投研经验，5.59年任职经验，任职总规模122.61亿元
何琦，上海交通大学本科（经济学学士），曾任汇丰银行证券服务部证券结算师，2008年11月加入华泰柏瑞基金历任交易部高级交易员、海外投资部研究员、基金经理助理；2017年7月起任基金经理，2018 年开始正式管产品，主要是涉及海外市场的主动权益基金和 ETF。目前管理10只公募基金，规模合计122.61亿元，其中7只港股ETF，3只主动管理型港股基金。
不知道何琦过去2年是不是过得很压抑，管理规模最大的华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF目前还是亏损-44.12%，虽然这其实不好说是他的锅，回过头来看这只ETF还是发行在了高点、埋了一帮“誓在夺回香江定价权”的机构与散户？
我们重点看何琦管理的主动型权益基金，一共3只：华泰柏瑞新经济沪港深（灵活配置型）、华泰柏瑞港股通时代机遇A（偏股混合型）、华泰柏瑞亚洲企业（国际(QDII)混合型）。
二、代表作华泰柏瑞新经济的业绩表现
1、基金合同约定：“新经济”的主题约定宽泛得可以忽略
基金成立于2016年11月25日，灵活配置型基金，股票资产占基金资产的比例为0-95%(投资于国内依法发行上市的股票及投资于港股通标的股票的总和占基金资产的0-95%),其中投资于本基金界定的新经济主题不低于非现金基金资产的80%。何琦于2017年7月10日加入与黄明仁共同管理，2020年1月13日起独立管理至今，是他管理时间最长的基金。
按照基金合同的约定（摘录如下），“新经济主题”涵盖了方方面面，所以这个不低于80%的主题约定可以忽略。
2、基金跑赢业绩基准，但波动很大，近3月表现出色
基金的业绩基准是：沪深300指数收益率*45%+恒生综合指数收益率*45%+上证国债指数收益率*10%。
数据来源：基金2022年度四季报，数据截至2022年12月31日。
基金跑赢业绩基准，但波动很大，原因可能主要在于长期高配港股市场、低配A股市场。港股市场暴跌时躲不过，港股市场暴力反弹时自然也在场，所以近3月表现特别亮眼，天天基金上排名7/2270。
3、基金展现的投资风格：仓位90%上下、基本不择时；行业配置集中并且大开大合、个股相对集中
由于何琦自2020年1月13日起独立管理，故我们主要观察近3年的基金表现。
（1）仓位管理：合同约定股票仓位在0-95%间，何琦自2020年1月13日独立管理以来长期保持在85-95%之间，基本不择时。
（2）行业配置：行业配置比较集中，前三大行业合计占比在56.85%-99.57%间波动，第一大行业占比在27.94-52.58%间波动，大多数时间处于50%上下。行业配置集中且变化剧烈。近两年重仓大金融板块，特别是非银金融和房地产板块。何琦在不同阶段是会押重注的，2021年末最为典型，第一大行业房地产占比52.58%、第二大行业非银金融占比40.59%。
（3）个股配置：基金持股集中度较高，前十大重仓股市值占比历史波动区间在57.21%-77.64%，最低点在2022年9月底。估值水平低于市场同类水平（这也不稀奇，同家上市公司港股市场的估值水平向来普遍比A股市场低一截）。
基金2022年四季报披露的前十大重仓股如下：
（4）市值风格与换手率：基金的市值风格不明显，换手率近三年来呈下降趋势。
三、基金经理的投资框架：自上而下，关注稀缺标的和公司业绩，保持“信仰”
1、自上而下的投资风格，基于港股离岸市场的特殊性
何琦自述其投资风格为自上而下，原因是港股是离岸市场，影响因素很多，从宏观来说，它主要受 A 股的基本面+海外流动性的影响；从各类参与机构来说，外资和内资的力量共同作用，而且是海外资金为主；还有做空势力和汇率变化，任何风吹草动可能对港股市场都会有影响。所以其实影响港股基本面、市场情绪的东西跟 A 股比较起来还是非常多的，自下而上的话方向性可能会不是很明确，自上而下投资的话可能更适合。
交易员出身但目前换手率不算高，自述“比较有信仰也拿得住，相信国家是要发展的”，所以虽然去年随着港股一路下跌，但是房地产政策出台之后因为提前布局，产品迎来了一波比较好的上涨，算是信仰带来的回报。
2、重点关注A股所没有的标的，关注业绩好的方向，万物皆周期
何琦把港股分成四大板块：周期、金融地产、消费（可选、必选和医药）、TMT科技，认为更应关注港股市场上A股所没有的标的（如果AH股都有的话，更建议买流动性更好的A股，因为估值贵并不是不涨的理由），包括软件公司（体量质地优于A股）、垂直领域的巨头、优质国央企（地产公司、金融公司，还有周期类高分红的煤炭公司、运营商）。
A 股投资者对股票的位置更为看重，对业绩容忍度高，但外资对公司业绩容忍度没那么高。两会后或者是年报数据出来后， 3、4月份其实市场会进入一个临界点，当外资差不多流入后市场大概率就开始真正分化。年报之后再进行积极配置可能胜率会更高一点。是要关注业绩好的方向，比如分红比较高的板块，而那些纯类的行情性股票可能就会不涨，甚至可能出现回落。行情结束之后，就要更努力地去寻找一些有的机会。
万物皆周期，没有什么是不会涨的，也没有什么是永远会涨。
3、对当前市场的判断：“从未来2到3年的维度而言，或许港股市场已经反转，震荡上行将会是主要趋势”
2021 年随着互联网平台进一步监管优化， 港股市场经历了近两年的下跌直到2022年10月份外资基本出尽后开始大幅反弹。阶段性历史底部到现在指数可能涨了50%左右（截至 20230131），但相对而言，从顶部跌下来是更多的，所以实际估值位置或还是大有可为的。过去三个月 A 股涨的比较少，港股涨的比较多，也是因为之前港股跌的多，目前或许差不多到了同一起跑线。
从资金结构来看，之前外资基本出尽，现在开始慢慢回补，更多的海外资金可能还没有进场，海外资金可能会成为中国市场（港股和 A股）的边际增量。因为海外资金考核基准是以MSCI指数为准的（类似沪深300指数），而历史看来 MSCI指数有25-30%都是配的中国市场，所以2、3月大概率依然是持续流入态势，可以期待两会后市场的主线。两会之后可能市场行情会分化，而分化后就是要真正寻找到有的股票。
从宏观经济来说，目前经济复苏非常明确，和经济复苏相关的板块也有一波上涨，但今年V型反转的可能性或许不大，在弱复苏的逻辑下市场更多可能还是震荡上行。加上海外通胀高位，内外可能都构不成直接牛市的条件，但是中国人的韧性是很强的，随着疫情影响越来越小，虽然市场会有波动，但向上方向或基本已经明确，未来两到三年我们或许可以转变思维，变得乐观积极，有信心。
4、当前对一些板块的看法
垂直领域的平台巨头因反垄断而影响成长性，估值提升空间不大，但可以靠盈利增长，就类似于电信运营商。但是垂直领域上很多平台，比如“自主可控”的公司、做SAP替代的公司，还有我们能自主控制的周期类公司，比如煤炭钢铁。
外资会偏好业绩好且看得懂的公司，比如白酒。
保险跌了两三年，负债端经过两三年洗礼之后，走势拐点可能已经出来了。
地产股未来或许可以当成消费股（购房更重消费属性而非地产属性），地产大概率会有很大分化，那些优质、能够加杠杆的优秀国央企地产公司，机会非常大（消费股的估值市场都给的很高），类似于 2018 年的煤炭。
创新药也是港股特有的、未来在港股市场可能会成为像当年互联网板块一样的一个板块，就是长期政策支持、公司又多、质地又好、增速又快的行业。建议投资ETF，避免单一个股归零风险。
恒生科技未来两年要回到2021年年初11000点（wind）的水平，可能性很小，当年美国还是零利率，现在美国已经是四个点的利率，再把它倒算成它的PE估值，从估值上不可能回到过去，业绩上暂时可能也不会回去。
5、3只主动基的区别
3只基金，华泰柏瑞新经济和华泰柏瑞港股通时代机遇都是港股通产品，华泰柏瑞亚洲企业是QDII 基金，有一定比例投资中概股，中概股很多股票的质地甚至会比港股更出色。配置思路是一样的， 只是投的具体标的会有所区别。
四、综述
何琦专注于港股市场投资，14年投研经验，5.59年任职经验，交易员出身，有盘感但换手率不算高，还是比较有信仰也拿得住的。虽然管理规模已达122.61亿元，但以ETF为主，主动管理规模仅3.05亿元。
何琦在调研中表示希望尽力做到相对精准的预判，通过勤奋、高频率的调研及时发现市场潜在的热点，力争让整个投资获得更好的回报。能发现一个大家都没有发现的机会，并且能够给组合赚钱是很有成就感的。
何琦的3只主动基金近3月表现非常突出，且让我们继续关注他的表现。
（除文中特别说明外，本文基础数据来自wind，基金净值截至2023年2月10日）
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