在去年底外资“买买买”和经济修复预期的驱动下，价值风格先行大幅回暖，三个月内涨幅近20%。而随着外资基本补齐之前降仓的“缺口”，北向资金入场节奏逐步放缓，内资开始接力，并在流动性修复的加持下，成长“洼地”成为近期投资热点。过去一周宽基指数中，成长指数表现亮眼，中小盘成长成为了行情主力。
那么市场风格已经转向成长股了吗？成长风格和价值风格的行情特征是怎样的？哪些是驱动风格切换的主要因素呢？
1.我们说的成长风格和价值风格
到底是什么？
所谓成长风格，通俗的说就是押注未来的朝阳行业，主要衡量的是企业的收入规模以及利润的增速水平。
所谓价值风格，就是精选那些赚钱稳定的行业，主要衡量的是企业的绝对估值水平。
从财报指标看，可以将业绩增速较高的上市公司作为成长风格的标的，将估值水平较低的上市公司作为价值风格的标的。
信息来源：建信基金，
根据成长风格和价值风格定义，以及财报披露数据指标特征进行归类
从主流宽基指数看，创业板指是较好的成长风格代理指数，上证50指数是较好的价值风格代理指数。
创业板指的业绩增速和估值水平均明显高于上证50指数，这也符合我们对其成长性特征的定义；而上证50指数的估值则在多数时候处于较低水平，符合我们对其价值风格特征的定义。
数据来源：Wind，201006-202209
数据来源：Wind，201006-202209，
分别计算创业板指和上证50指数市盈率PE _TTM
从行业结构看，成长风格的行业轮动速度较快，价值风格的行业结构相对稳定。
对于成长风格而言，过去10年国内出现了一轮轮的产业趋势，在分化行业间成长性的同时，也导致成长风格的行业结构发生大幅切换，先后带动科技行业、消费行业和高端新兴制造业在成长风格中的占比大幅提升。
对于价值风格而言，估值水平较低往往是因为行业未来长期增速与经济强相关，而这一点往往是行业的固有属性，相对难以改变，因此价值风格的行业构成往往较为稳定，总体偏向周期、地产、银行等。
2. 成长风格和价值风格
在历史上存在怎样的风格特征？
从市场表现看，过去十几年中成长风格的整体收益明显好于价值风格。
回看2011年以来创业板指和上证50指数的市场表现，虽然上证50指数相对占优的年份更多，但整体年化收益仅有2.4%，而创业板指数的年化收益达6.2%。
数据来源：Wind，2011年至2022年
从驱动因素看，成长风格的收益主要来自于盈利增长，价值风格的收益主要来自于估值回归。
如果将成长风格和价值风格的收益贡献进行拆分，我们会发现成长风格收益主要来自于较高的利润增速，而价值风格收益则更多来自于估值的波动。
数据来源：Wind，2011年至2022年
备注：在历年来上证50指数的收益贡献拆解中，用市盈率PE _TTM涨跌幅代表估值水平的贡献程度，用每股盈利EPS涨跌幅代表盈利能力的贡献程度
数据来源：Wind，2011年至2022年
备注：在历年来创业板指的收益贡献拆解中，用市盈率PE _TTM涨跌幅代表估值水平的贡献程度，用每股盈利EPS涨跌幅代表盈利能力的贡献程度
3. 驱动成长风格和价值风格切换
的因素有哪些？
过去十几年中，成长风格和价值风格曾发生过多次轮动，回看当时的市场环境特征和两类风格的历史行情特征，我们发现：
盈利的相对趋势是影响成长风格和价值风格切换的核心要素。
一般情况下，成长股的盈利增速要高于价值股，两者的差异越大，意味着成长股的基本面优势越突出，带动成长风格行情占优；反之则可能是价值风格占优。
比如2019年-2021年，随着创业板指和上证50指数的盈利增速差持续走扩，创业板指相对上证50指数也在持续走强。
数据来源：Wind，201006-202209
此外，“牛熊”市场环境也会影响成长风格和价值风格的市场表现。
综合近20年上证综指和万得全A指数的行情走势，将市场划分为“牛市”、“熊市”、“震荡市”三个阶段。
分别观察每一阶段下，成长风格和价值风格的表现，发现“牛市”下成长股相对占优、“熊市”下价值股相对占优。
数据来源：Wind，2010年底至2022年底
那么现阶段的市场环境对成长风格和价值风格有着怎样的影响呢？
国内方面，稳增长政策基调明确，中央经济工作会议提出稳健的货币政策要保持流动性合理充裕；
海外方面，2月美联储继续放缓加息幅度至25BP，美债利率也逐步显现出见顶回落的趋势特征。
总体流动性环境或将有所改善，并有利于推动成长板块的业绩释放。此外，内资接力外资入场，资金偏好或将有利于成长风格。因此，综合内外部环境因素来看，成长风格有望接力价值风格，成为下阶段行情的主力。
本期小结：
1. 通俗的说，成长风格，是押注未来的朝阳行业；价值风格，是精选那些赚钱稳定的行业。
2. 成长风格收益表现往往好于价值风格，前者主要靠盈利增长驱动，后者主要靠估值回归提升。
3. 盈利的相对趋势和“牛熊”市场环境是影响成长风格和价值风格切换的重要因素。
风险提示:基金有风险，投资需谨慎。投顾组合的历史业绩仅作参考，不预示组合未来表现，为其他客户创造的收益不构成业绩表现的保证;组合管理人不承诺组合收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异，投资者投资基金投顾组合应遵循“买者自负”原则，应当阅读《投资顾问服务协议》、《风险揭示书》、《投资组合策略说明书》等法律文件，充分认识投顾服务和产品的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等选择适当的投顾组合，独立承担市场波动风险。
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