指数增强是怎么运作的？

指数增强基金它具备跑赢市场的能力，那它这种超额收益从何而来，在获取超额收益的同时又怎么去控制指数的跟踪误差，博时基金指数与量化投资部的基金经理林景艺来为大家解答。

首先，我们需要解释两个名词，第一个叫超额收益。顾名思义，超额收益就是指我们所构建的组合的收益率减去目标指数的收益率，两者之间的差异。那当然，做减法就会有正有负。作为衡量一个指数增强基金业绩表现的标准，就是去看这个超额收益是不是为正的，而且是越大越好。

另一方面，我们也要关注组合超额收益的波动性，也就是我们所说的第二个词，跟踪误差。实际上是指，我们整个组合的风险特征，要跟我们所标的的指数保持基本一致。换句话说，从图形上看，两者的收益曲线方向要保持基本一致。

在数学上我们通常会用年化的超额收益波动率来衡量这个跟踪误差。在实际生活中，我们会看到市场上的指数增强基金的跟踪误差，一般都维持在年化6%以下。（数据来源：Wind）

那接下来我们的这个问题就可以进一步转化为一个方面，就是我要怎么最大限度的去超越我的指数，同时又要让我的超额收益的波动不大。那这个问题可以分为两步。

第一，如何最大限度的超越指数。实际上这个问题问的就是要通过一个什么样的方法去选股，使得我挑选出来的这些股票都能够战胜这个指数。

从量化投资的角度，现在最常用的方法就是用多因子模型来进行选股，这当然也是博时量化团队的一个传统项目。我们分别从估值、质量、盈利、市场、情绪分析师推荐等各个方面对这个股票进行评分。这有点像设计一道考题，然后让每一个股票都在这个考题上进行客观的打分，最后选出打分比较高的股票进入到我们的组合，将战胜指数的概率最大化。这些都是用计算机程序，每天根据实时更新的数据来进行自动更新的。

第二步，有了这些股票，接下来我们就需要考虑如何构建我们的组合，也就是我们每一只票要各买多少的问题。这个问题就涉及到我们如何去控制跟踪误差了。控制跟踪误差最重要的一点，实际上就是要保持我们所构建的组合和标的指数的主要特征是相匹配的。

那什么是指数的主要特征呢？一般情况下我们会用它的市值分布、行业分布、成份股特征等等一系列指标，去刻画这个指数的主要特征。

举个简单的例子，实证研究表明，只要控制了组合和指数之间行业市值的偏离，基本上就可以把跟踪误差控制在5-7%之内。比如沪深300里面有40%左右的权重都是金融行业，而且都是一些市值很大的股票。 这个时候，我们可以通过配置40%的股票在金融行业，且在同样分数的情况下，尽量选一些市值大的股票，来完成我们的组合构建。

这个做法用专业术语来说，叫做行业中性和市值中性。当然在实际的操作过程中，我们还是会把它们转化成一些数学模型的问题，放到我们的优化函数中去解决。但是它的基本原理也无外乎如此了。

综合以上给大家分享的内容，我们来总结一下。我们通过设计选股模型来选择股票，创造尽可能高的超额收益，同时又通过控制组合和指数间一些主要特征的偏离来控制跟踪误差。这就是我们去做指数增强的一些基本方法。

关联标的：博时中证500指数增强、博时沪深300指数增强A/C

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$博时中证500指数增强A(OTCFUND|005062)$

$博时沪深300指数增强A(OTCFUND|010872)$

$博时沪深300指数增强C(OTCFUND|010873)$