沪深300“价值成长双引擎”策略增强硬核测评

风险提示：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！

熟悉我的朋友都知道，在指数投资部分，我比较喜欢SmartBeta策略，在之前的“聪明指数”战斗基系列文章里面，我已经介绍过了很多关于SmartBeta策略指数的内容及相关跟踪基金，这篇文章我们来介绍一下基于沪深300基准指数的“价值成长双引擎”策略增强基金：沪深300成长ETF (SH562310)和沪深300价值ETF(SH562320)，在具体介绍这两只策略加强指数基金前，让我们先回顾一下“SmartBeta策略指数”的核心内容：

所谓SmartBeta策略就是“聪明指数”,在选取成分股及分配权重的时候会加入一些聪明策略因子以实现对基础指数的增强效果，实现相对于基础指数的超额收益，对于聪明策略其实很好理解，比如我们每个人买股票时的各种标准都可以看成广义的复合策略，比如有的人喜欢右侧交易（动量因子），有的喜欢基本面分析（质量因子），有的喜欢捡便宜的（价值因子），有喜欢高分红的（红利因子），有喜欢盘子小的（小盘因子），有喜欢成长股的（成长因子），有的人喜欢波动幅度小的（低波动因子），当然可能选股标准可能很多，比如我可以构建一个专属于量子咸鱼的“量子咸鱼因子”：

买入弱周期行业、高ROE并且市场容量还没到天花板、净利润含金量高并且不吝啬分红的低估龙头企业

那么对其中的选股标准加以量化就可以得到一个复合策略：

弱周期行业（行业因子）、高ROE（质量因子）并且市场容量还没到天花板（成长因子）、净利润含金量高并且不吝啬分红（红利因子）的低估（价值因子）龙头（市值因子）

在明白了聪明指数的含义之后，我们先看看基于底层资产视角下的基金分类，尤其是关注下策略指数基金部分的细分品种分类：

注：图片内容来自“量子咸鱼”制作

对于基金投资者而言，在资产配置时，按照基金的底层资产分类一般分为股票基金、混合基金（偏股混合基金+偏债混合基金）、债券基金（纯债基金+二级混合债基+可转债基金）、货币基金（或各种宝宝类），其中股票基金里面又细分为主动型股票基金、FOF基金、指数增强基金、指数基金等。对于指数基金里面，根据应用的策略不同，又可以细分为传统市值加权型规模指数、策略加权型指数（SmartBeta指数）、行业/主题指数。更多交易、持仓、图片高清版可移步同铭个人公号查看。本文的主角沪深300成长ETF (SH562310)和沪深300价值ETF(SH562320)是基于价值策略（股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率、每股收益与价格比率）及成长策略（主营业务收入增长率、净利润增长率、内部增长率）对基准沪深300指数进行策略增强：

注：图片内容来自“量子咸鱼”制作

我们看看SmartBeta策略指数与其他两类指数的差别及各自的特点：

1.传统市值加权型规模指数（市值因子）

如果将所有指数的投资策略进行广义的因子化，那么传统市值加权型规模指数暴露的就是“市值因子”，也即策略倾向大市值的股票，目前的宽基指数像沪深300、中证500、中证100等，采取的都是市值加权策略。

2.策略加权型指数（SmartBeta因子）

如果一个指数上应用了各种策略来进行选股和分配权重，那么就变成了一个策略加权型指数，策略加权又分为两重暴露：在选股上的策略加权+在权重分配上的策略加权

3.行业/主题指数（行业因子）

一些指数的行业划分非常暧昧，可以看成主题指数，当然对于行业指数或者主题指数的区分对我们来说并不是非常重要，关键是看其能否能成为一个细分领域的投资工具，行业指数或者说主题指数本质上也可以看成一个策略指数，只不过暴露的是行业因子，同样的市值加权型指数也是可以看成一个策略指数，只不过暴露的是市值因子，只不过对于“市值因子”和“行业因子”来说看上去并不是那么Smart，那么聪明，所以特地区分来看

常见的策略因子有：

a.红利因子：从股息角度，高股息率的股票一般估值也比较低，同时如果一个企业股息率高，那么说明公司账上现金不是很紧张，企业挣到的是真金白银，净利润含金量也比较高，而且财务造假的公司是不会舍得大量分红的，股息率高的企业从概率上来讲也是“好学生”，所以红利因子可以看成是轻量级的“价值+质量”复合因子,红利因子的有效性还是比较好的；

应用红利因子的常见指数有：深证红利、中证红利、上证红利、消费红利等

b.低波因子：市场热门股往往估值较高，应用低波因子的指数挑选那些低波动、短期不受市场关注的股票，低波动的股票往往估值也比较低，有点类似于价值因子的感觉,不过低波因子更多的是关注估值，本质上还是价值策略，有效性要比红利因子差一些，不过还是可以跑赢基准指数的;

应用低波因子的常见指数有：500SNLV,300SNLV；

c.价值因子：从估值角度去筛选企业比如市盈率、市净率、股息率、市现率等，当然还有AH估值轮动策略（比如50AH优选大幅跑赢上证50指数），从正统价值投资的角度，分散投资低估值的企业大概率收益率不会差,单一价值策略因为没有考虑基本面的情况，有效性要比红利因子差一些，不过还是可以跑赢基准指数的；

应用价值因子的常见指数有：比如本文主角沪深300价值ETF、深证价值；

d.质量因子：从指数成分股质地角度去筛选企业，正所谓“好投资=好赛道+好企业+好价格”，常见的细分质量策略有：基本面策略/龙头策略+高ROE策略+护城河策略，市场上目前主流的就是基本面/龙头策略+高ROE的策略，基本面策略从基本面规模角度选择股票，可以降低成分股市值波动对指数的影响，有效降低“指数基金接盘”概率，高ROE策略挑选ROE高的企业，ROE是企业内生增长和估值溢价的核心驱动力，高ROE为投资者指明了一个路标，通常对应的都是长牛赛道，高ROE策略往往是和其他策略一起叠加使用，单一应用高ROE策略效果并不好；

e.成长因子:主要是关注企业的基本面指标的成长性，比如营收成长性、净利润成长性或者息税前利润成长性等等；

应用成长因子的常见指数有：比如本文主角沪深300成长ETF；

f.动量因子：主要是应用趋势投资的理论，把样本股中股价比较强势的挑选了出来，往往对应于股票一般的"底部磨底、中段上涨、高位震荡、高位下行"四阶段运行模型中的"中段上涨"的阶段，吃鱼吃到了中段，但是往往需要结合成长因子才能发挥作用;

g.行业中性策略：行业中性处理可以使得在宽基上应用策略时使得行业配置更加均衡，因为因子本身就有一定的行业属性，可以规避策略对某个行业的偏重；

h.等权重策略：成分股的权重相同，前十大权重很分散，在指数调仓日会将涨的比较好的个股的权重调回等权重，相当于“自带高抛低吸、估值轮动”，但是对于这种仓位配置理念我并不是完全认同，尤其是在一些遵循强者恒强逻辑的行业中应用，比如医药行业，目前的带量采购加速了市场份额向行业头部集中，强者恒强马太效应凸显，如果对于这种遵循强者恒强逻辑的行业中应用等权因子，可能造成对行业龙头的仓位配置不足，影响投资收益；

应用等权重策略的常见指数有：养老产业、医药100、300等权；

回到本文的主角沪深300成长ETF (SH562310)和沪深300价值ETF(SH562320)上来，先让我们看看其各自的编制规则：

a.选样空间：沪深300成长ETF 和沪深300价值ETF的选样空间都是沪深300指数样本股；

量子咸鱼解析：沪深300成长、沪深300价值指数的基准指数是沪深300，选样空间自然和沪深300一致，从沪深300样本空间里面选择成分股，本身流动性就不会差了；

b.选样方法：

 注：图片内容来自中证指数官网

量子咸鱼解析：成长因子在选股上的体现主要在营收增速、净利润增速、ROE三个核心指标上，营收增速、净利润增速非常好理解，企业业绩的成长性最终都要落实在营收、净利润的增长上，对ROE的筛选非常有意思，ROE作为企业护城河的指向标能够很好的体现出企业的盈利能力，通过将ROE与营收、净利润增速相结合可以很好地挑选出那些成长性好、基本面扎实的优秀成长股，选取成长评分最高的100家企业作为沪深300成长成分股，严格来说，沪深300成长=成长因子+一定程度的质量因子，价值因子主要是股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率、每股收益与价格比率，对应的其实就是股息率、市净率、市现率、市盈率，选取的是价值策略的经典指标；

c.权重分配：

注：图片内容来自中证指数官网

量子咸鱼解析：沪深300成长、沪深3000价值指数在权重分配上属于市值加权，成分股权重上限10%，成分股每半年调整一次，沪深300成长、沪深300价值指数仅在选股时进行策略因子暴露，在权重分配上不进行双重策略因子暴露；

d.前十大权重：

沪深300成长指数前十大权重：

注：图片来自中证指数官网

沪深300价值指数前十大权重：

注：图片来自中证指数官网

量子咸鱼解析：可以看到沪深300成长、沪深300价值指数在前十大权重上对策略风格的体现就很明显了，比如沪深300成长中处于新能源赛道的宁德时代、隆基绿能，处于白酒赛道的泸州老窖，处于CRO赛道的药明康德等，对于沪深300成长指数的成分股行业分布上侧重高成长性的行业，沪深300价值指数中处于银行业的平安银行、招商银行、工商银行、交通银行，保险行业龙头的中国平安，收息股长江电力等，指数整体的估值会低很多，在市场行情整体下跌的时候，沪深300价值指数会抗跌很多；

策略指数超额收益表现：

注：图片来自wind

量子咸鱼解析：从基期统计，沪深300成长指数和沪深300价值指数均跑赢了同期沪深300指数，并且沪深300成长指数跑赢幅度更大；

“价值成长双引擎”增强策略进攻防御性分析：

注：图片来自wind

量子咸鱼解析：从上涨行情进攻性和下跌行情防御性角度看，从2016年1月29日-2021年2月5日的上升段行情中，沪深300成长指数明显跑赢了沪深300指数，沪深300成长指数呈现更好的进攻性，在2021年2月18日往后的下跌行情中，沪深300价值指数明显跑赢了沪深300及沪深300成长指数，沪深300价值指数呈现更好的防御性，如果能在市场整体行情较好时切换为沪深300成长指数，在市场整体呈现弱势时切换为沪深300价值指数，那么基于沪深300基准指数的“价值成长双引擎”增强策略就可以获得双重轮动超额收益；

跟踪标的：

跟踪沪深300成长指数的银华沪深300成长ETF(SH562310)及跟踪沪深300价值指数的银华沪深300价值ETF(SH562320)，流动性良好，沪深300成长ETF (SH562310)和沪深300价值ETF(SH562320)都是可以场内交易的ETF产品，交易灵活且费率更低；

最后总结一下：

SmartBeta聪明策略指数通过在选取成分股及分配权重时加入SmartBeta策略因子以实现对基础指数的增强效果，沪深300成长指数在选股上通过营收增速、净利润增速、ROE三个核心指标进行策略加权，进攻性更强，沪深300价值指数在选股上通过股息率、市净率、市现率、市盈率等经典价值指标进行策略加权，防御性更强，如果能在市场整体行情较好时切换为沪深300成长指数，在市场整体呈现弱势时切换为沪深300价值指数，那么基于沪深300基准指数的“价值成长双引擎”增强策略就可以获得双重轮动超额收益，跟踪沪深300成长指数的沪深300成长ETF(SH562310)及跟踪沪深300价值指数的沪深300价值ETF(SH562320)，流动性良好，都是可以场内交易的ETF产品，交易灵活且费率更低，对于想相对大盘沪深300获取超额收益的基金投资者而言值得关注。

$沪深300成长ETF(SH562310)$$沪深300价值ETF(SH562320)$$沪深300(SH000300)$

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