业内首档「节气投资」栏目——财通证券资管《投资时令说》，二十四节气当晚8点准时呈现，与您一起仰观节气之变、俯察投资之道。
“好雨知时节，当春乃发生。随风潜入夜，润物细无声。”雨水是充满生命内涵的节气，万物因水而生、因水而美、因水而兴。
雨水，是二十四节气中的第二个节气。它包含了两层含义：一是天气回暖，降水量逐渐增多；二是降水形势上，雪渐少了，雨渐多了。立春之后雨水增多，万物开始复苏。
雨水时节，我们邀请了财通资管科技硬核实力派——包斅文，一起庖丁解牛，解读“当春乃发生”的科技板块复苏行情。
主持人：在准备今天这一期节目的时候，我学到了一个冷知识：“雨水”这个节气在古代的读音其实是“yu（第四声）水”。为什么呢？《说文》当中写到，“雨，水从云下也。”所以这里的“雨”是个动词，这个说法您之前听到过吗？
包斅文：还真没有听过，不过听你这么一讲，倒是非常有画面感。到了这个节气，春雨飘然而至。《易经》当中多次提到“遇雨而吉”，雨水也被称为“甘霖”。所以我想，雨水能够滋养大地、滋养万物。
主持人：雨水对大地的滋养，在资本市场似乎也能找到这样的亲密关系。比如说，牛市行情往往离不开流动性宽松的市场环境，尤其像科技成长股，对流动性、资金面会更为敏感。当货币政策处于紧缩周期中，科技股估值往往会承压。过去两年，A股科技行业表现相对比较低迷，很大程度上也是与流动性不足有关吧？
包斅文：是的，一般科技股在流动性与产业周期共振时，往往会爆发出比较大的行情。相反来看，会容易引发比较大的回调。复盘2019年到2022年TMT的行情，就会发现这样的规律，是周而复始的重复。
2019到2020年7月份，随着国内外流动性的共振，5G手机进入渗透率迅速提升的阶段，相应地TMT板块出现了一个比较明显的行情，比如信创、半导体以及5G通信，都出现了明显的上涨。
到了2020年7月份之后，随着海外技术的限制，对通信和消费电子都有不利影响，创新周期也是戛然而止。因此像计算机、通信、消费电子等板块，均在2020年7月创下历史新高后，开始进入调整周期。
当然半导体板块是因为2021年出现了阶段性的缺货潮，以及国产设备自主可供给、可替代等因素，形成了短暂的行情。但很快在2022年需求衰退之后，也出现了比较明显的跌幅。
主持人：人类自古就逐水而居，而水系的最佳给养就是雨水，雨水之于古人尤其重要，古人把雨水称为“天水”，充满了神秘色彩。雨水之于生命，类似于资本市场中的“流动性之于牛市”。刚才您解析了过去几年科技板块表现不佳的一个原因，进入2023年以后，局面似乎有所好转，科技股王者归来、反弹强势。科技板块这轮大涨的原因有哪些？与过去相比，当前市场发生了哪些积极变化？
包斅文：我们觉得这次科技股的行情，有三个比较重要的因素。
首先是流动性的宽裕，美联储加息进入阶段性的收缩，边际上有所改善；另外国内流动性也在逐步释放，所以流动性的宽裕对整个市场的估值都会有所提升。当然像数字经济为代表的TMT板块，因为产业周期中景气度的上行与流动性出现了共振，所以估值修复速度和幅度会更大一些。
第二是产业周期，比如数字经济为代表的IT新周期的开启，对于相关的计算机板块，以及通信板块等都会有比较明显的景气度复苏。所以从产业周期的角度来看，这一块的增速相对来说比较快。
第三是增长的稀缺性，预计今年宏观环境是弱复苏状态，随着流动性的释放，以及产业周期共振，像IT等一些新的基建比较依赖政府的投资。在市场预计今年市场大部分的行业都表现比较一般的情况下，这类行业的政府投资的确定度是比较高的，所以相关板块的增长确定性和稀缺性就油然而生。
主持人：如果我们把“雨水”时节放在一整年的维度上来看，春雨降落，可能会预示着秋天的收成。所以民间素有“春雨贵如油”的说法。如果从周期维度来看，复盘近15年的科技行业的发展，它经历过几轮大的周期，每轮周期中的主要投资主线有哪些？
包斅文：我觉得每一轮大的周期来看，投资的主线都会不一样。复盘2008年金融危机之后的TMT的表现，我觉得有三段令人印象深刻。
第一，2008年金融危机之后，国家大力推出刺激政策，包括颁发3G牌照。3G推出后，在国内和北美互联网大厂合作共赢的基础上，国内消费电子产业链充分享受到了全球化分工的红利。所以在2009年到2010年，消费电子产业链是整个行情的主脉络。
到了2013年至2015年，宏观经济相对来说是弱复苏的状态，因此在国家强调“双创”的背景下，互联网金融以及移动互联网成为当时行业的主脉络。
一直到2019年至2020年7月份，从TMT大行情来看，自主可控、自主创新是作为当时最流行的代名词，因此相关的半导体设备，以及材料、信创板块成为当时最大的行业主线。
主持人：根据您的研究和经验，当前科技行业处于怎样的周期当中？这个周期的主要驱动因素有哪些？
包斅文：我们觉得现在整个环境来看，以数字经济为代表的计算机通讯传媒行业，处于初级发展阶段。目前数字经济行业的渗透率相对来说比较低，后续景气度的发展中有三个比较重要的因素。
首先，整体流动性相对宽裕，这对整体板块估值有比较大幅度提升的可能性。
第二，景气度来看，国内数字经济，尤其是基础设施的建设处于初级阶段，大量的行业信创，包括Iaas底层的建设都在逐步拓展，景气度因此逐步向上。
第三，从相关行业比较来看，我们觉得计算机为代表的政府投资项目，在弱复苏的环境下，景气度相对来说确定度比较高。
因此，在三个领域共振的情况下，我们认为数字经济未来是一个长坡厚雪的赛道。
主持人：当前这轮科技周期预计能够持续多久？
包斅文：很多人对于科技周期的长度都有自己不同的理解。我们可以从渗透率的角度来看，不管是行业信创，还是数字经济的底层Iaas这一块的建设，现在还处于从零开始慢慢提升渗透率的阶段。在这样的基础上往后来看，它未来渗透率可提升的幅度是相对比较大的。
另外，不管是3G周期、4G周期还是5G周期，每一轮TMT的行情基本持续两到三年。因此虽然2022年四季度开始已经涨了一段时间，甚至很多股票也出现了比较明显的涨幅，但从整个周期维度来看，接下来行情发展脉络相对比较清晰，而且时间可能相对也是比较长的。
主持人：有哪些新技术有望接棒未来智能手机和新能源汽车，成为未来市场的超级主线？
包斅文：目前TMT脉络的发展从过去2019年至2022年硬核科技，慢慢向应用科技去拓展。因此我们觉得，以数字经济为代表的应用科技，也有可能会成为未来的主线，并且我们认为它的发展和新能源汽车相对来说是比较像的。比如2016年至2017年，新能源汽车也是通过国家大规模的补贴，去刺激销量、培育市场。目前宏观环境，当下包括对行业信创的拓展，对Iaas基础设施的拓展，相对来说处于发展阶段比较依赖政府投资。
随后，2020年一直到2022年，新能源汽车渗透率大幅度提升，背后原因是制造成本大幅度下降，从消费者角度来说有自发性购买需求。对应的，随着基础设施的逐步完善，包括数据使用成本出现大幅度下降，我们也相信未来数字经济板块的渗透率，以及商业化自发性购买服务的需求，都会出现比较明显的上升。
复盘新能源汽车板块最大的行情并不是在2016年、2017年这个阶段，相反是在渗透率大幅提升的2019年至2022年，出现比较明显的上升。因此，未来预计数字经济板块的表现，也会由政府投资基础设施为主的政府投资驱动的行情，慢慢向商业化渗透率快速提升的行情发展和演绎。
主持人：展望未来，在科技赛道当中，您比较看好的方向有哪些？
包斅文：有四大领域是我们比较看好的：
首先，是信创大安全板块。因为行业信创也好，或者数字经济为底座的ICT产业链发展也好，底层的安全和自主可控是非常有必要的，因此信创大安全板块是一个长坡厚雪的赛道；
其次，是智能制造。中国制造业相对来说是比较强的，当然经过过去几十年制造业数据的积累，未来能否把制造业的经验进行数据化、可视化、可预期化、可跟踪化，这几点如果能够做到，未来中国制造业的转型升级非常有希望更上一层楼；
第三，看好AR、VR在B端领域的场景应用。不管去研究北美虚拟现实产业链，还是说我国的虚拟现实产业链的发展，目前来看B端市场基本上逐步走向成熟。这就包括像VR旅游、VR教培，以及其它领域VR场景的应用，未来它们的渗透率都是从0开始慢慢进入快速提升阶段；
第四，看好高端半导体行业。未来一些半导体龙头公司，尤其是能够完成自己的国际化、工业化、高端化这几块布局的龙头公司，更容易在经济下行周期当中，穿越周期，走出自己的Alpha。
主持人：其实最近，ChatGPT横空出世，人工智能再次成为全球热议的话题。您怎么看待人工智能的前景和机会？
包斅文：人工智能一定是未来技术发展的一个重要方向。包括之前国家所提倡数据要素化，以及数字经济，包括白皮书所提到关于数据这一块要进行大规模整合，打通各个部门的数据，总体是想通过数据可视化、要素化，去完善人工智能模型的算法迭代。
因此，随着未来数据要素化，以及数字经济渗透率的提升，未来人工智发挥作用和想象空间是比较大的，并且人工智能和过去不一样的地方在于，它已经开始逐步走向成熟，比如智能客服等，都可以用机器逐步替代。
总结而言，我们觉得未来真正能够积极拥抱人工智能的公司，发展空间是巨大的。
主持人：“数字经济”逐渐成为了热门词汇，但很多投资者可能对此比较陌生，您能简单解释一下什么是数字经济吗？比如我们日常生活中比较常见的一些算法推荐，算不算是数字经济的一种体现？
包斅文：在我看来，数字经济是直接或间接利用数据进行深层次加工，形成了一种新的生产力，或者说新的经济业态。刚刚提到的算法推荐，就是利用模型不断地进行数据深度学习，从而形成一些新的局势或者是一些新的目标客户人群，比如营销推荐，这些都是数字经济中比较典型的应用场景。
主持人：自主可控是科技股投资长期主线之一，您比较看好哪些细分领域国产替代的机会？
包斅文：我觉得里面有两个比较大的机会。首先，数据要素化之后会产生很多数据库，包括大数据工具的需求。目前来看渗透率比较低，国产化率也比较低。很多行业内基本上用的都是国外的一些工具或者软件去实现数据的处理。未来，这一块的长期替代空间，或者说渗透率空间是非常大的。
第二，关于先进制程，尤其是包括数据中心相关的高端芯片、ABF载板、半导体的设备材料等，未来潜力也是非常大的。
主持人：传媒也是科技行业当中的一个细分赛道，可以说已经连续多年处于低迷状态，随着疫情的好转、经济的复苏，这个行业是否会迎来一个比较大的机会？
包斅文：首先，传媒在内容端的供给侧雏形已经过7年时间，互联网反垄断经过过去三年的整改初显成效。未来随着行业底部的出清，我们觉得不论是传媒互联网，还是内容方面，都会迎来估值修复，比如疫情防控措施优化之后，春节票房表现相对来说也比较亮眼。
第二，我们其实更看好虚拟现实，像VR、AR在B端这一块的应用，一方面渗透率较低，另一方面整个板块经过过去7年的估值挤泡沫，相对来说估值消化非常充分。未来随着新技术演进，包括硬件方面渗透率的提升、创新周期的开启，虚拟现实在B端应用场景类的公司有望迎来戴维斯双击。
主持人：从公开资料来看，您管理的基金在去年四季度大幅增加了软件和信息技术服务行业的配置比例，为什么在那个时点做出这样的调整？
包斅文：我们财通资管权益科技团队比较强调前瞻性，我们并不是在去年三、四季度开始关注这一块，其实是更早，在去年初国家政府第一次提出和强调数字经济的时候，就开始着手进行相关研究。等到三季度，我们看到后续尤其是四季度数字经济、大数据一体化等政策频繁发布。常说机会总是留给有准备的人，经过较长时间深度的积累，我们才能够在较短的时间内迅速提高仓位，进行前瞻性布局，也是希望能够给持有人更好的投资回报。
主持人：科技板块投资的变化非常迅速，您在科技投资中，是如何让自己保持时刻清醒在线？对于普通投资者来讲，如何才能更好地分享科技成长股的投资机会？
包斅文：我们觉得科技板块虽然变化比较大，但主脉络一直比较清晰，任何一个科技股大行情的前提下，都应该去找到它最核心的一条脉络。比如说这一次从去年四季度开始的科技行情，它的主脉络就是数字经济。因此，只有前瞻性地布局，时刻学习、迭代自己的方法论，在遇到一些困难和挫折时，能够不断反思自己的方法论，才能够在未来的市场变化的过程中，找到最核心的，也就是“不变”的那些核心机会。
对于大部分投资人来说，科技股的投资虽然比较难，但如果能够长期或者定期地投资科技股赛道，或是一个比较好的方法。这是因为科技股创新周期与需求是强相关，并且完全不依靠于人口增长，不管是从美国的经验来看，还是过去A股经验来看，科技板块基本是螺旋式上升。所以，定投科技板块可能是一个比较好的方法。
主持人：您之前说过，您在投资中讲求“左侧布局、逆向投资”，这么做的好处显而易见，“左侧”意味着安全边际相对更高，但这种方法也有缺点，就是需要有足够的耐心去坚守。这一点我觉得与“雨水”之后仍然要警惕“倒春寒”是一样的，在过去的投资中，您有没有一些经验和教训想跟投资者分享的？
包斅文：总结下来是两点，一个是前瞻性，一个是逆人性。
从前瞻性的角度，科技投资非常考验投资人的研究功底和积累。只有充分地认识、不断地去学习这样一个变幻莫测的行业，才能保持警惕性、敏感性。
逆人性这个词大家说得很多，其实真正做到是比较难的，更多还是从逆向思维的角度来说，尤其是在经济下行过程当中。比如2022年下半年，如果在龙头公司业绩不好时，多去反思、探讨在未来经济下行周期当中，它的核心竞争力到底有没有变强，竞争壁垒和护城河有没有拓宽，那才有可能在未来科技股上行周期中，尽早地去左侧布局，更多的享受科技行业红利。
主持人：在节目的最后，按照我们《投资时令说》的栏目惯例，请包老师结合雨水节气，为投资者送上一段投资寄语。
包斅文：雨水是春耕的开始，投资也一样。植物生长过程中也会有所波折，只要坚持对的事情，不断反思和迭代自己的方法论，最终大部分人都能在金秋得到收获。我们认为数字经济的产业趋势刚开始，虽然1-2月份板块超额收益比较明显，过程中或许也会经历“倒春寒”，但我们相信产业趋势是确定的。财通资管科技团队也会一如既往深度研究、创造价值，做前瞻性的研究，为投资人尽心尽责，不辜负大家的期许。
主持人：感谢包老师今天的分享！《易经》说，“遇雨则吉”，在流动性的滋养下，“科技成长”可能将会成为今年投资的一大关键词。
风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。
$财通资管数字经济混合发起式A(OTCFUND|017483)$
$财通资管数字经济混合发起式C(OTCFUND|017484)$
$财通资管科技创新一年定开混合(OTCFUND|009447)$
#ChatGPT产业链“大火”蔓延#
本文作者可以追加内容哦 !
