【投资有道】价值先锋一季度投资策略

一、国内宏观经济

1、1月金融数据中长期贷款超预期

2023年1月金融数据新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9,227亿元；新增社会融资规模5.98万亿元，同比增速9.4%，较前值下滑0.2个百分点。1月金融数据整体表现较好，中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元。

需求方面居民中长期贷款增加2,231亿元，同比少增5,193亿元，春节以来居民购房加杠杆意愿较弱，1月住户存款增加6.2万亿元，显示“超额储蓄”现象没有改善。

2.春节消费数据明显恢复

根据文旅部数据中心统计春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次/+23.1%yoy，恢复至2019年同期88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元/+30%yoy，恢复至2019年同期73.1%。而根据交通运输部披露的数据计算，假期7天全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客人次合计约2.26亿人次/+71%yoy，恢复至2019年同期约54%，交通数据弱于旅游数据。

春节消费数据验证复苏进程，免税、返乡旅游、电影院线等略超预期，国内出行恢复至19年7成水平，白酒动销区域复苏明显。短期仍需观察假日报复性消费后的需求持续性，全年维度值得跟踪。

二、海外宏观经济

1、美国1月非农就业数据超市场预期

美国1月新增非农就业+51.7万人(彭博一致预期的+18.5万人)/劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%/失业率下降0.1个百分点至3.4%，为近50年的低点，小时工资环比下降0.1个百分点至0.3%。

1月新增非农就业大超预期的背后是圣诞节假期美国服务业的快速复苏。2022年圣诞节受疫情拖累的休闲餐饮等服务业出现明显复苏。从新增非农就业的行业分布来看，休闲餐饮、教育医疗贡献最大，合计达到23.3万（图左）；从Opentable餐饮上座率来看，2022年圣诞节期间要明显高于2021年圣诞节期间（图右）；此外，1月ISM非制造业PMI跳升至55.2，显著超过预期的50.4，也证实美国服务业出现较强复苏。

三、关注板块——电力行业跟踪

1、宏观弱复苏背景下，市场煤价在1,000-1,100元/吨时是火电行情明显的分水岭，在煤价处于下行通道时则为“煤价跌，利润增，股价涨”。当煤价快速下跌至1,000~1,100元/吨之后，火电行情再次回归传统逻辑框架，煤价加速下跌，火电行情迅速走高。

2、基于单位电价（1分/千瓦时）和5,500大卡现货煤价（30元/吨，含税）所作出的敏感性测算：

1）电价煤价边际高确定性改善：电价方面，虽然单位弹性有限，但在广东高基数以及年长协电价顶格上浮的背景下，实际累计改善单位在2023年优于其他地区；

2）单位电价煤价高弹性：基于传统框架下的投资思路，龙头企业对于电价、煤价有着行业领先的敏感度。

四、关注板块——黄金行业跟踪

1、国际货币体系的变迁本质上是人类寻找信用秩序驻锚的过程。虽然金本位制已时过境迁，美元已成为当前事实上的国际本位币，但黄金作为天然的信用量度，仍然是人类纸币信用的重要对冲品。实际利率作为持有黄金的机会成本，从逻辑和实证上是研究黄金的有效框架。

2、实际利率的下行以及金价牛市的开启与美国通胀水平的回落密切相关。2022年7月以来，美国CPI开始从6月的9.1%见顶回落，12月CPI已降至6.5%；

更重要的是，和美国紧绷的劳动力市场密切相关的核心CPI自10月以来也开始从9月的6.6%见顶回落至12月的5.7%。这直接驱动了美债10年期收益率自11月7日从4.22%开始见顶回落，截至2023年1月27日已跌至3.5%以下，也导致美联储加息节奏出现了显著的放缓，即在2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月分别加息25bp、50bp、75bp、75bp、75bp、75bp之后，在12月加息50bp，2023年1月加息25bp。

3、美国工资同比增速开始放缓，暗示美国劳动力市场也在逐步降温。紧绷的美国劳动力市场所引致的工资通胀螺旋，是美国通胀回落的最大掣肘。根据美联储预测，当前美国劳动力市场面临350万人的劳动力缺口，其中，至少有200万人的缺口主要源于“提前退休”，150万人的缺口源于移民问题和较高的疫情死亡率。

五、近期投资策略

1、春节后综合金融、传媒和计算机表现稍好，周涨幅分别为7.9/7.8/6.4%，非银、银行和煤炭靠后分别为-3.1/-3.3/-3.9%。宏观经济“强预期弱现实”，成长股逻辑依然坚挺。1月信贷数据再次印证了当前市场强预期弱现实的现状。企业与居民端数据呈现较大分化，强企业弱居民的信贷结构反映的是当前政策引导驱动的融资需求更为强烈，而真实融资意愿的修复依然有待观察。

2、节后市场开始高位震荡，整体市场热点轮动，存量市场博弈。

短期政策+基本面预期较为强烈，轮动上涨局面有望维持。一季度经济随政策加码慢复苏。

（1）随着煤炭价格下跌，公用事业尤其是火电盈利恢复预期增强；

（2）关注黄金投资机会，美联储加息逐步趋缓。

数据来源：wind

$华宸未来价值先锋(OTCFUND|008135)$

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