南方转型增长灵活配置（001667）是林乐峰管理的一只权益型基金，长期业绩回报优秀，风格稳健，今天我们详细分析这只基金。
一、基金经理
1、简介
林乐峰：北京大学理学硕士毕业，曾两次获得中国数学奥林匹克金牌，2008年7月加入南方基金，历任研究员、高级研究员，负责钢铁、机械制造、中小市值的行业研究。
2016年3月30日开始担任南方宝元债券（202101）基金经理，是林乐峰管理的第一只基金。
2017年12月15日开始担任南方转型增长灵活配置混合（001667）基金经理，这是林乐峰管理的第一只权益类基金。
2、现任产品
算下来，林乐峰基金经理任职年限6.92年，权益类基金任职年限5.2年。目前在管的公募产品有10只，合计管理规模349.52亿元。
数据来源：蝶蜂数据
林乐峰在管产品虽多，不过基金类型以固收+为主，权益类基金在管产品仅有3只，规模82.77亿。所以林乐峰是比较少有的能力圈横跨股债的基金经理。
权益类基金中的代表产品就是南方转型增长灵活配置混合（001667），当前规模47.43亿，2017年12月任职以来年化回报17.87%，最大回撤24.52%，是一只攻守兼备的优秀基金。
这只基金也是2021年度的三年期持续回报灵活配置混合型明星基金奖获得者。
3、投资框架和理念
林乐峰倾向于在稳定增长的行业中，长期持有优质公司来获取稳健回报。偏好在稳定增长的赛道中，通过ROE等指标，选择持有竞争力强、壁垒高的好公司，长期持有来赚企业价值增值的回报。选股时一方面会静态筛选长期能够维持高ROE水平的公司；另一方面，在一些有变化的行业中寻找未来能够达到高ROE水平的公司。
从林乐峰的选股方法可以看出他的理念和一般的价值投资者是有所不同的，林乐峰认为：价值投资的价值指的是企业创造价值增值的能力，跟成长并不矛盾，因为长期赚的一定是企业价值增值的钱，也就是长期赚的是成长部分的钱。所以林乐峰认为的价值是一种成长价值，而不是静态的便宜的才是价值。
但这并不是说林乐峰不注重估值，实际上林乐峰是一个偏左侧投资的基金经理，注重股票的安全边际，买入和卖出都会偏向于左侧。
林乐峰的组合配置采用的是均衡配置的思路，但并不是所有行业平均配，而是会根据市场不同的情况选择性价比更高的板块进行一定的侧重。也就是说长期来看基金配置的行业、能力圈比较均衡，不会过于拘泥于一两个行业赛道，但是对于不同的方向性行情，组合的配置上也会有一定的侧重。
林乐峰对于每个行业都有研究，包括宏观经济处在周期的什么位置、哪些行业有更好的投资机会，都会有研究作为辅助。
我们总结下来，大概可以将林乐峰的投资框架概括为：1）自下而上优选价值成长股；2）从宏观周期入手，自上而下进行行业性价比的对比以增厚收益；3）注重风险控制，偏向左侧逆向投资，注重个股估值的安全边际。
我们来具体看看林乐峰的代表产品南方转型增长灵活配置混合（001667）。
二、代表产品业绩表现
1、收益能力
从南方转型增长的净值曲线来看，相对于沪深300指数具有显著的超额收益。
从年度收益来看，南方转型增长在2019年-2021年连续三年业绩优秀，净值在牛市期间具有很好的进攻性，在2022年的熊市中业绩表现良好，也体现出了良好的防守型特征。
2、最大回撤
南方转型增长近三年最大回撤仅24.52%，回撤控制良好。
3、风险收益比
数据来源：蝶蜂数据
从风险收益比来看，南方转型增长近3年的夏普比例和卡玛比率均在混合-偏股型基金中也处于前5%的位置。
三、资产配置
1、大类资产配置
我们先来看看南方转型增长的股票仓位情况。
数据来源：蝶蜂数据
南方转型增长的股票仓位大部分时间处于80%以上的较高仓位水平，但也会做小幅度的仓位上的择时，比如2021年一季度和二季度在指数的高点降低了股票的仓位还是比较明智的。
2、行业配置
我们看看南方转型增长在申万一级行业分类上的行业配置分布情况。
数据来源：蝶蜂数据
从南方转型增长的行业分布可以看出：
行业配置均衡分散，在19-21年对消费行业有比较明显的侧重，直到在21年底加仓了银行，截止到去年三、四季度，基金开始加仓电力设备，体现了林乐峰不拘泥于某一行业的特征。
在四季报中，林乐峰表达了自己对各行业板块的看法。
林乐峰当前比较看好消费、光伏、风电以及基建、银行等低估值价值股。
3、个股配置
基金今年四季度的前十大重仓股如下：
数据来源：蝶蜂数据
截止去年四季度基金继续增持了新能源产业，减仓了消费和通信行业。
基金持股分散，去年四季度持股集中度仅21.32%。
对于基金的持股风格，按晨星九宫格来看基金的持股风格属于大盘风格，在成长、混合、价值上分布比较均衡，且风格稳定。
再看历史上基金的持股集中度情况。
数据来源：蝶蜂数据
南方转型增长历史上的的持股集中度一直不高，而且在持续降低，2022年的持股集中度仅在20%出头。
最后我们看下林乐峰的交易换手情况。
数据来源：蝶蜂数据
可以看到，林乐峰管理基金规模从2021年下半年开始大幅增长，而交易换手率随之大幅下降。
四、业绩归因
按照Brinson模型对南方转型增长做业绩归因结果如下：
数据来源：蝶蜂数据
从业绩归因的结果来看，基金的超额收益来源主要源自选股收益，行业配置上的超额收益贡献稳定性相对较弱。这大概也是源自林乐峰行业配置上均衡配置的缘故。
五、机构持仓
数据来源：蝶蜂数据
从机构的持仓比例来看，南方转型增长（001667）从2020年开始逐步受到机构的关注，截止2022年二季度，机构持有比例为41.76%。
总结
1、林乐峰是一个自上而下对行业性价比进行比较和自下而上选择优质公司相结合的基金经理。
2、在资产配置上坚持均衡、分散的理念，行业配置均衡分散，个股集中度也很低，通过分散配置降低组合的波动。
3、持股风格以大盘风格为主，价值、成长方向上比较均衡。
风险提示：本文为本号日常研究成果，仅提供投资思考的思路，不作为投资建议，投资有风险，投资需谨慎！
$南方转型增长混合A(OTCFUND|001667)$$南方转型增长混合C(OTCFUND|014499)$
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